文｜云酒大數(shù)據(jù)中心

（ID：YJTT2016）

上月底,，除港股珍酒李渡未披露外,，國內20家A股白酒上市企業(yè)2023年三季報已悉數(shù)披露完畢。

從凈利潤表現(xiàn)來看,，20家白酒上市企業(yè)呈梯度分布,，分化加速凸顯，增速呈現(xiàn)兩極分化,。

云酒大數(shù)據(jù)中心梳理發(fā)現(xiàn),，在20家白酒上市企業(yè)中，山西汾酒,、瀘州老窖,、古井貢酒、今世緣,、迎駕貢酒,、金徽酒,、伊力特,、巖石股份（上海貴酒）8家企業(yè)營收、凈利增速均超過20%,，其中,，山西汾酒、古井貢酒,、迎駕貢酒,、伊力特、巖石股份（上海貴酒）5家企業(yè)凈利潤增速更是保持在30%以上,，涌現(xiàn)出了一支“高增長隊伍”,。

如今,，白酒市場呈現(xiàn)出“增長收斂”的趨勢,，白酒行業(yè)或許已經離開了增長的“高速區(qū)間”，進入到了競爭更為激烈的“中速區(qū)間”,。

在當前行業(yè)背景下,，這種“集群式”高增長意味著什么,？

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近半數(shù)利潤高增

腰部及以下成主力

前三季度，20家白酒上市企業(yè)實現(xiàn)營收合計3111.62億元,，同比增長15.91%,；歸母凈利潤合計1189.8億元,，同比增長18.92%。

其中,，超過凈利潤整體增速的有貴州茅臺,、山西汾酒、瀘州老窖,、古井貢酒,、今世緣、迎駕貢酒,、金徽酒,、伊力特、巖石股份（上海貴酒）共9家企業(yè),。

具體來看,，前三季度凈利潤增速在不同階梯皆有分布。云酒大數(shù)據(jù)中心將其分為五檔,，分別是30%以上/20%-30%/10%-20%/0-10%/0以下,，具體如下圖。

云酒大數(shù)據(jù)中心發(fā)現(xiàn),，前三季度凈利潤高增長群體中,，前三強延續(xù)了“穩(wěn)健”的風格，頭部中的山西汾酒,、瀘州老窖和古井貢酒則一如既往突飛猛進,。值得注意的是，腰部企業(yè)和中小企業(yè)亦不乏“高增”選手,，已成為高增隊伍中的主要力量,，在前三季度前8強中，占據(jù)了5席,。

一時之強或許代表不了什么,，也難免存在“偶然”的因素。但當我們以5年,、10年的跨度看這幾家高增長企業(yè),，或許更能發(fā)現(xiàn)其增長態(tài)勢延續(xù)的可能性。

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誰會繼續(xù)高增長,？

云酒大數(shù)據(jù)統(tǒng)計了前三季度凈利潤增速前8家企業(yè)近年的增長情況,。可以預測的是,，絕大部分的增長具有延續(xù)性,，而部分企業(yè)還有待觀察。

2017年以后，山西汾酒營收和凈利潤始終在高速增長,，特別是凈利潤增速水平長期保持在30%以上,。在2019年突破百億后，山西汾酒“加速度”愈發(fā)顯現(xiàn),，僅用三年即突破200億,，300億大關僅剩臨門一腳。

2017年,，山西汾酒的營收為63.6億元,，到了2022年，已猛漲至260億元,，凈利潤也從9.44億元一路高漲至80.96億元,，利潤同比增速分別約為56%/55%/32%/59%/73%/52%。

從利潤數(shù)據(jù)來看,，20家白酒上市公司中,，前三季度共有4家企業(yè)利潤總額超過百億，瀘州老窖以105.66億元排名第三,，利潤營收占比高達48.15%,，僅次于茅臺。

過去7年時間里,，除了特殊的2020年外,，瀘州老窖的凈利潤增速始終保持在30%以上，平均增速為31.62%,，且凈利潤在總營收中的占比也從2016年的23.16%上升至48.15%,。

在業(yè)績排名前十的上市酒企中，古井貢酒凈利潤增速高居榜首,，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭,。古井貢酒去年的營收基數(shù)可不低，在保持營收增速不減的同時,，凈利呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢。

在上一輪白酒調整期,，即最艱難的2013年和2014年,，有且只有茅臺和古井貢酒實現(xiàn)了正增長。在近十年中,，茅臺是復合增長率最高的企業(yè),，緊隨其后的則是山西汾酒和古井貢酒。

此外,，在前三季度,，古井貢酒營業(yè)收入同比增長25%，營業(yè)成本、銷售費用,、管理費用相應才增加了11%/20%/19%,，古井貢酒用更少的成本、費用,，實現(xiàn)了更高增速的收入,。

無論是第三季度，還是前三季度,，今世緣的營收,、凈利潤增幅都在25%以上，最低都達到26.38%,?；仡櫞饲皟蓚€季度的增長，可以發(fā)現(xiàn),，今世緣在2023年每一個季度的增長都是如此,，增幅同樣都在25%以上。

而這樣的趨勢,，從2021年就已露出端倪,。2021年，今世緣營收,、凈利潤同比增長25.13%/29.50%,；2022年，營收,、凈利潤同比增幅雖不及之前,，但也都超過23%，分別是23.09%/23.34%,。

可以看出,，跨越50億之后，今世緣就走在高增長的道路上,，而且增勢,、增幅都很穩(wěn)定。

2015年,，迎駕貢酒在A股主板上市,，營收從2015年的29.27億元增至2022年的55.05億元，同期,，凈利潤也從5.3億元增至17.05億元,。

上市7年來，迎駕貢酒營收增長了88%,，凈利潤增長了221%,。自2021年一季度以來,，行業(yè)進入深度調整期起，迎駕貢酒已經連續(xù)11個季度同比保持不少于19%的增速,，顯示出很強的韌性與潛力,。

雖然進入白酒賽道的時間不長，但上海貴酒始終保持著高增長,，且增勢,、增幅都居于行業(yè)前列。

2021年,、2022年以及2023前三季度,，上海貴酒營收分別為6.03億元/10.91億元/13.54億元。從億級營收到十億級營收,，上海貴酒僅用了三年的時間,。

同處西北地區(qū)的金徽酒和伊力特在今年凈利潤開始回升，實現(xiàn)正增長,。其中金徽酒在2021年,、2022年凈利潤下滑，2023年三季度營收,、凈利潤雙雙“兩位數(shù)”增長,。伊力特近年凈利潤頻頻下滑，2019年-2021年伊力特凈利潤分別為4.47億元/3.42億元/3.13億元,，同比增長4.43%/-23.48%/-8.53%,。

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“結構性”優(yōu)勢突出

從2023年前三季度凈利潤增速突出的酒企來看，發(fā)展結構優(yōu)勢突出,，在復雜多變的市場環(huán)境中,，更具增長優(yōu)勢。

首先,，從產品結構來看,。

山西汾酒在“抓青花、強腰部,、穩(wěn)玻汾”的產品戰(zhàn)略指導下,，推動產品結構順利向高端化邁進。年初至今,，山西汾酒高價位的酒類產品占公司總營收的74.01%,，達到197.92億元。

瀘州老窖產品結構調整獲得巨大成功,，實現(xiàn)了全價格體系、全產品概念,、全包裝形態(tài)的產品體系全覆蓋,。以上半年數(shù)據(jù)舉例，今年1-6月，瀘州老窖中高檔酒收入繼續(xù)增長,，營收達129.9億元,，同比增長25.24%，占總營收比例高達89.02%,。

古井貢酒產品體系逐步優(yōu)化,。今年1到6月，年份原漿,、古井貢酒,、黃鶴樓及其他分別實現(xiàn)銷售收入87.61億元/11.11億元/11.08億元，同比增長分別為30.67%/23.26%/1.63%,，毛利率分別為85.15%/59.21%/65.71%,。

今世緣產品結構穩(wěn)固，不僅覆蓋全價位帶,，還有各自相應的消費場景,。2023年前三季度，出廠指導價300元/瓶以上的特A+類產品實現(xiàn)營業(yè)收入54.41億元,，同比增長25.24%,，占公司收入比重為65.06%?？傮w而言,，百元以上中高端產品銷售占比高達93.13%。

迎駕貢酒明確表示,，其業(yè)績增長主要系以洞藏系列為代表的中高檔白酒產品收入增長,。迎駕貢酒2022年中高檔酒、普通酒分別實現(xiàn)營收39.3億元/12.7億元,，銷量分別提升20.0%/2.2%,，噸價分別提升6.3%/1.3%。其中,，中高檔酒量價雙升,。

金徽酒根據(jù)各地白酒消費環(huán)境合理布局產品，例如在在甘肅省實現(xiàn)了全價位,、全渠道,、全區(qū)域覆蓋。前三季度,，金徽酒高檔產品累計銷售13.72億元,，同比增長33.05%；中檔產品累計銷售6.05億元,，同比增長23.77%,。

伊力特高檔酒前三季度銷售收入為10.9億元,，比去年前三季度銷售收入8.21億元，同比增長33.34%,；直銷產品前三季度銷售收入為2.06億元,，比去年前三季度銷售收入8777.30萬元，同比增長135.12%,。

上海貴酒堅持對產品結構進行優(yōu)化,，在聚焦醬酒主賽道的同時，通過多品牌,、多香型,、多模式，切入多個細分市場,，形成了多元化產品矩陣,。

其次，從市場結構來看,。

山西汾酒在外省市場取得了階段性的突破,，隨著全國化布局的逐步推進，其將釋放更強大的品類和品牌勢能,。前三季度,，山西汾酒省外市場營收增長17.97%，達到159.36億元,，占比60.12%,。到今年6月底，其全國可控的終端數(shù)量達到120萬家,，渠道和終端的掌控能力進一步增強,。

在過去三季度中，瀘州老窖與經銷商之間表現(xiàn)出了超高的黏性和信任度,。另一面,，瀘州老窖國際化之路也正如火如荼的進行。

古井貢酒全國化覆蓋率達到70%以上,，省內,、省外結構比為6：4，其全國化進程正不斷走向縱深,。三季報顯示,，省內市場繼續(xù)保持較高的增長態(tài)勢。

前三季度,，今世緣省外市場實現(xiàn)營收6.05億元,，同比增長40.42%。就比例而言,，省外市場占比仍然較低,，但從增幅來看,，今世緣以“周邊化,、板塊化”為主線的全國化戰(zhàn)略卻頗有行穩(wěn)致遠的意味,。

2023年上半年，迎駕貢酒省內營收7.45億,，省外營收4.03億,，省內經銷商達到726個，凈增加35個,；省外經銷商669個,，凈增加21個。

前三季度,，金徽酒按照“布局全國,，深耕西北，重點突破”的戰(zhàn)略路徑,，金徽酒各銷售區(qū)域營收穩(wěn)健增長,，增速均超過20%，通過區(qū)域擴張,，市場份額進一步提升,。2023年前三季度，省外及其他地區(qū)實現(xiàn)銷售收入4.72億元,，同比增長20.61%,；伊力特疆內、疆外實現(xiàn)銷售收入分別為9.56億元/2.35億元,，同比增長4.76%/14.22%,。

上海貴酒則在渠道上創(chuàng)新突破。從2022年報披露的數(shù)據(jù)來看,，經銷商模式,、團購模式、線上渠道貢獻的營收占比分別為70.80%/20.09%/9.11%,?？梢姡涗N商渠道是上海貴酒的主要出貨方式,。

云酒頭條（微信號：云酒頭條）認為,，白酒行業(yè)加速步入漸進式增長階段，由過去追求規(guī)模,，追求速度,，向“高質量”為本、協(xié)調,、健康發(fā)展轉變,，在本輪調整期及今后,，高質量發(fā)展的能力，將深刻影響行業(yè)走勢,，高質量發(fā)展領先的企業(yè),，將占據(jù)戰(zhàn)略性、決定性的競爭優(yōu)勢,。

而具備“結構性”優(yōu)勢的酒企,，無疑將具備更強的對沖能力和抗壓能力。