一季度火力全開(kāi),，白酒股究竟發(fā)生了什么？｜財(cái)報(bào)的秘密?
目前,，18家白酒上市企業(yè)（順鑫農(nóng)業(yè)未披露酒類業(yè)績(jī)）2022年一季度報(bào)均已披露,。 數(shù)據(jù)顯示，18家企業(yè)一季度的營(yíng)收總額首超千億,，合計(jì)1088.89億元,，凈利潤(rùn)合計(jì)448.01億元，平均凈利潤(rùn)率高達(dá)28.82%,，實(shí)現(xiàn)五年來(lái)新高,，白酒行業(yè)盈利能力再度成為業(yè)內(nèi)外關(guān)注熱點(diǎn)。 此外,，茅臺(tái),、洋河、瀘州老窖一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,，茅臺(tái)單季利潤(rùn),、洋河營(yíng)收及凈利、瀘州老窖凈利均創(chuàng)歷史新高,，汾酒高速擴(kuò)張,、一季度營(yíng)收趕超去年半年，龍頭企業(yè)可謂火力全開(kāi),。 本文以一季度報(bào)排名前五的龍頭企業(yè)為視角，通過(guò)對(duì)比分析營(yíng)收,、凈利潤(rùn),、增幅、利潤(rùn)率,、ROE,、資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量等核心指標(biāo),，探索白酒Q1漂亮數(shù)據(jù)之下“隱秘的角落”,。 #財(cái)報(bào)的秘密（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀原文） ? TOP5的“穩(wěn)”與“快” 財(cái)報(bào)是行業(yè)發(fā)展的縮影，更是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的晴雨表,。白酒TOP5企業(yè)的一季度報(bào)可以用“穩(wěn)”與“快”兩個(gè)關(guān)鍵字來(lái)總結(jié),。 一季度報(bào)TOP5仍然是穩(wěn)坐中軍帳的熟面孔。第一梯隊(duì)是不可撼動(dòng)的貴州茅臺(tái)與五糧液,，第二梯隊(duì)是輪番搶占“白酒第三”的洋河股份,、山西汾酒、瀘州老窖三家,，五家營(yíng)收共占據(jù)上市白酒企業(yè)82%的營(yíng)收和88%的凈利潤(rùn),。就毛利率而言，除茅臺(tái)常年穩(wěn)定在90%左右,，五糧液,、洋河洋河股份、山西汾酒三家差別不大,，一季度瀘州老窖表現(xiàn)凸顯,。 以五年為期觀察，唯有2018年和2022年兩年一季度報(bào)中TOP5企業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈雙位數(shù)增長(zhǎng),，白酒龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯,。對(duì)比2018年白酒一季度報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮與市場(chǎng)擠壓式增長(zhǎng)的現(xiàn)狀正持續(xù)演繹,。 值得關(guān)注的是,，Q1排名前五的龍頭企業(yè)，無(wú)論是營(yíng)收增幅還是凈利潤(rùn)增幅,，其中位數(shù)均出自排名第三的洋河,，以此為線，排位一二的貴州茅臺(tái)和五糧液增速偏緩,，排位四五的山西汾酒和瀘州老窖的平均增速則是前者的2.2,、2.6倍，龍頭企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)整體呈健康向上發(fā)展態(tài)勢(shì),。 2022年一季度報(bào)中,，雖然五糧液的營(yíng)收增幅與凈利潤(rùn)增幅低于20%，墊底TOP5,，甚至兩個(gè)增幅數(shù)值均低于其去年同期,，但其凈利潤(rùn)率卻實(shí)現(xiàn)了五年新高,，且保證了連續(xù)25個(gè)季度雙位數(shù)的增長(zhǎng),，這正是五糧液堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)的體現(xiàn)，也意味著其企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的進(jìn)一步提升,。 TOP5酒企中,，凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)五年新高的還有汾酒,。如果說(shuō)五糧液是“穩(wěn)”字陣營(yíng)的代表，那汾酒就是“快”字陣營(yíng)的典型,。 直觀數(shù)據(jù)顯示,，汾酒以43.62%的營(yíng)收增幅和70.03%的凈利潤(rùn)增幅，成為2022年龍頭企業(yè)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之王,，這已經(jīng)是汾酒連續(xù)兩年蟬聯(lián)一季度快增的王者之位,。其中，汾酒的凈利潤(rùn)增幅還連續(xù)兩年都在70%以上,，汾酒正保持著強(qiáng)勁勢(shì)頭引領(lǐng)大清香復(fù)興的熱潮,。 高端穩(wěn)、次高端快,，龍頭企業(yè)盈利能力整體提升,，為2022年白酒行業(yè)的發(fā)展開(kāi)了個(gè)好頭。 ? 現(xiàn)金流量不樂(lè)觀,？不必悲觀 白酒財(cái)報(bào)解讀中,，除營(yíng)收、凈利潤(rùn),、增幅,、利潤(rùn)率等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)之外，事關(guān)企業(yè)“造血”能力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量這一指標(biāo)也頗受關(guān)注,。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的差額,，差額為正且數(shù)值越大代表著企業(yè)獲利變現(xiàn)能力越強(qiáng)。 2022年一季度報(bào)中,，汾酒的該項(xiàng)指標(biāo)是五家龍頭企業(yè)之最,，比去年同期增幅高達(dá)1336.01%，“主要系本期收入增加,，收回的現(xiàn)金增加所致”,，汾酒在第一季度報(bào)告中說(shuō)明原因。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)的比重,，則是判斷公司獲利含金量的指標(biāo)之一,，同樣是數(shù)值越高越好，2018年年報(bào)中大部分龍頭酒企該指標(biāo)都超過(guò)100%,。 然而,，反觀龍頭酒企2022年的一季度報(bào)，除汾酒和瀘州老窖之外,，龍頭前三的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值,，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)的比重只有汾酒比較理想，為95.39%，代表著每獲利100元,，公司就會(huì)收到95.39元的現(xiàn)金,。 一季度龍頭企業(yè)現(xiàn)金流量尚不樂(lè)觀，引發(fā)了不少猜想,。但有業(yè)內(nèi)人士表示,，一季度報(bào)是階段性匯報(bào)，并非代表企業(yè)常態(tài),，各家龍頭企業(yè)2021年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都表現(xiàn)優(yōu)異,，且各大白酒都在一季度釋放了合同負(fù)債（上期末收取的經(jīng)銷商貨款本期發(fā)貨），不必悲觀,。 以茅臺(tái)為例,，茅臺(tái)在2021年一季度報(bào)中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同樣為負(fù)數(shù)，但其2021年報(bào)披露經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為640.29億元,，同比增長(zhǎng)23.92%,。 針對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈負(fù)值，茅臺(tái)在一季度報(bào)告中說(shuō)明,，主要系公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司吸收集團(tuán)公司其他成員單位資金減少,； 五糧液則表示，主要系本報(bào)告期受國(guó)內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反彈影響,，公司通過(guò)降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例,、優(yōu)化訂單計(jì)劃管理等舉措減少經(jīng)銷商資金壓力導(dǎo)致銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響,； 洋河的主要原因系上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款增加,，本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入現(xiàn)金減少，以及本期支付的各項(xiàng)稅費(fèi),、購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致,。 此外，云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）通過(guò)整理2022年白酒龍頭企業(yè)TOP5一季度資產(chǎn)負(fù)債表核心指標(biāo)發(fā)現(xiàn),，TOP5酒企均有著充足的貨幣資金,，除洋河外均是零有息負(fù)債，而洋河也只有少量的長(zhǎng)期借款,，其貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于有息負(fù)債總額,，龍頭企業(yè)實(shí)力在線。 ? 這三方面正在悄然變化 無(wú)論是2013年行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期,，還是2017年行業(yè)迎來(lái)新一輪復(fù)蘇,，歷年來(lái)上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)波動(dòng)都真切反映了行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)?；?022年一季度報(bào)各龍頭酒企的業(yè)績(jī)表現(xiàn),，通過(guò)橫,、縱雙向?qū)Ρ龋凭祁^條（微信號(hào)：云酒頭條）歸納了三個(gè)趨勢(shì)變化,。 變化一：清香龍頭加速品類復(fù)興 2018年到2022年的一季報(bào)，TOP5酒企固定成員為茅臺(tái),、五糧液,、洋河、汾酒和瀘州老窖,，濃清醬三香型齊全,。以香型分類，看五年間各香型的營(yíng)收占比和凈利潤(rùn)占比數(shù)據(jù),，清香型白酒雙方面呈上升趨勢(shì),，五年間營(yíng)收占比提升5個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)占比提升近6個(gè)百分點(diǎn),。 相比濃醬兩大香型的博弈,，清香抬頭之勢(shì)明顯，尤其是近兩年間增勢(shì)直線上升,。雖整體占比頗微,，但汾酒作為清香龍頭的號(hào)召力不容小覷，走勢(shì)也應(yīng)了行業(yè)對(duì)清香熱的猜想,。 正如汾酒黨委書(shū)記,、董事長(zhǎng)袁清茂在履新之初的表態(tài)，“與各兄弟企業(yè)共同開(kāi)創(chuàng)健康,、持續(xù)的大清香時(shí)代,，是所有清香人的共同使命”，接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi),，在汾酒的引領(lǐng)之下,，清香型白酒的復(fù)興加速度提升，清香品類必成崛起之勢(shì),。 變化二：中高端產(chǎn)品成消費(fèi)牽引力 從2022年白酒龍頭企業(yè)TOP5一季度利潤(rùn)表核心指標(biāo)中可以看出,，各個(gè)龍頭酒企的管理費(fèi)用占比差距不大，銷售費(fèi)用占比差別較為明顯,，茅臺(tái)的銷售費(fèi)用占比僅1.64%,。據(jù)了解，銷售費(fèi)用占比通常是表示產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)與否的指標(biāo),，產(chǎn)品越強(qiáng)勢(shì),，企業(yè)的銷售費(fèi)用占比最低。 一季度報(bào)中,，銷售費(fèi)用占比最低,、最高的兩家龍頭分別是茅臺(tái)和汾酒,，恰巧二者的季度報(bào)告也都披露了按產(chǎn)品檔次劃分營(yíng)業(yè)收入的銷售情況。其中,，茅臺(tái)酒的產(chǎn)品檔次分茅臺(tái)酒和系列酒兩類,，汾酒按產(chǎn)品類別分汾酒、系列酒,、配制酒三類,。 同時(shí)，對(duì)比茅臺(tái)2022年一季度報(bào)和2021年中報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),，2022年茅臺(tái)一季度的銷售收入大于2021年半年的,，而前者系列酒占比為10.5%，后者為12.4%,，可以推斷出高端的茅臺(tái)酒對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)力更大,。 而在經(jīng)營(yíng)層面，汾酒進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，推進(jìn)產(chǎn)品高端化策略實(shí)施,，提高高價(jià)位段占位能力，落實(shí)“抓青花,、強(qiáng)腰部,、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略；進(jìn)入改革發(fā)展新周期的五糧液,，聚焦“核心高端+系列酒”雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品策略,；洋河在改革中也采取優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高單價(jià)等手段,，力主“搶高,、強(qiáng)腰、穩(wěn)地盤”,；瀘州老窖也對(duì)國(guó)窖1573,、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒等中高檔酒類持續(xù)放量,。 變化三：白酒渠道變革激戰(zhàn)正酣 合適的渠道改革會(huì)加快業(yè)績(jī)釋放,。 茅臺(tái)一季度報(bào)數(shù)據(jù)顯示，直銷收入單季度越過(guò)100億門檻,，占比超過(guò)30%,，渠道改革成績(jī)斐然。3月31日,，茅臺(tái)開(kāi)發(fā)并運(yùn)營(yíng)的預(yù)約購(gòu)酒平臺(tái)“i茅臺(tái)”正式上線啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng),，作為一個(gè)同時(shí)兼具渠道、IP,、鏈接消費(fèi)者作用的平臺(tái),，“i茅臺(tái)”自上線以來(lái)便話題,、搶購(gòu)熱度不減。 直銷收入顯著提高的還有五糧液,，此外,，五糧液還通過(guò)不斷優(yōu)化商家結(jié)構(gòu)，有效構(gòu)建廠商利益共同體,。 汾酒一季度報(bào)則顯示其省外收入超60%,，而在5年前，汾酒的主要市場(chǎng)還是以省內(nèi)為主,。同時(shí)，汾酒也在加快推進(jìn)營(yíng)銷信息化建設(shè),、經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化與分級(jí),，穩(wěn)步推進(jìn)線上渠道的建設(shè)。 洋河股份則更加重視渠道下沉,，其滲透到下級(jí)市場(chǎng)的力度增強(qiáng),。堅(jiān)持“親商、安商,、扶商,、富商”理念，持續(xù)完善經(jīng)銷商體系,，全面開(kāi)展?fàn)I商環(huán)境專項(xiàng)巡察,，大力整頓市場(chǎng)秩序，營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化,。 龍頭企業(yè)的渠道變革各有各的側(cè)重點(diǎn),，既是為自身做模式探索，也能為行業(yè)其他酒企開(kāi)拓市場(chǎng)提供思路參考,。
