一季度火力全開,，白酒股究竟發(fā)生了什么,？｜財報的秘密?
目前,，18家白酒上市企業(yè)（順鑫農(nóng)業(yè)未披露酒類業(yè)績）2022年一季度報均已披露,。 數(shù)據(jù)顯示,，18家企業(yè)一季度的營收總額首超千億,，合計1088.89億元,，凈利潤合計448.01億元,，平均凈利潤率高達28.82%,，實現(xiàn)五年來新高，白酒行業(yè)盈利能力再度成為業(yè)內(nèi)外關(guān)注熱點,。 此外,，茅臺、洋河,、瀘州老窖一季度業(yè)績超預(yù)期,，茅臺單季利潤、洋河營收及凈利,、瀘州老窖凈利均創(chuàng)歷史新高,，汾酒高速擴張、一季度營收趕超去年半年,，龍頭企業(yè)可謂火力全開,。 本文以一季度報排名前五的龍頭企業(yè)為視角，通過對比分析營收,、凈利潤,、增幅、利潤率,、ROE,、資產(chǎn)負債、現(xiàn)金流量等核心指標,，探索白酒Q1漂亮數(shù)據(jù)之下“隱秘的角落”,。 #財報的秘密（點擊標題閱讀原文） ? TOP5的“穩(wěn)”與“快” 財報是行業(yè)發(fā)展的縮影,，更是企業(yè)經(jīng)營的晴雨表。白酒TOP5企業(yè)的一季度報可以用“穩(wěn)”與“快”兩個關(guān)鍵字來總結(jié),。 一季度報TOP5仍然是穩(wěn)坐中軍帳的熟面孔,。第一梯隊是不可撼動的貴州茅臺與五糧液，第二梯隊是輪番搶占“白酒第三”的洋河股份,、山西汾酒,、瀘州老窖三家，五家營收共占據(jù)上市白酒企業(yè)82%的營收和88%的凈利潤,。就毛利率而言,，除茅臺常年穩(wěn)定在90%左右，五糧液,、洋河洋河股份,、山西汾酒三家差別不大,，一季度瀘州老窖表現(xiàn)凸顯。 以五年為期觀察,，唯有2018年和2022年兩年一季度報中TOP5企業(yè)的營收和凈利潤均呈雙位數(shù)增長,，白酒龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。對比2018年白酒一季度報不難發(fā)現(xiàn),，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮與市場擠壓式增長的現(xiàn)狀正持續(xù)演繹,。 值得關(guān)注的是，Q1排名前五的龍頭企業(yè),，無論是營收增幅還是凈利潤增幅,，其中位數(shù)均出自排名第三的洋河，以此為線,，排位一二的貴州茅臺和五糧液增速偏緩,，排位四五的山西汾酒和瀘州老窖的平均增速則是前者的2.2、2.6倍,，龍頭企業(yè)之間的競爭整體呈健康向上發(fā)展態(tài)勢,。 2022年一季度報中，雖然五糧液的營收增幅與凈利潤增幅低于20%,，墊底TOP5,，甚至兩個增幅數(shù)值均低于其去年同期，但其凈利潤率卻實現(xiàn)了五年新高,，且保證了連續(xù)25個季度雙位數(shù)的增長,，這正是五糧液堅持“穩(wěn)中求進”工作總基調(diào)的體現(xiàn)，也意味著其企業(yè)經(jīng)營能力的進一步提升,。 TOP5酒企中,，凈利潤率實現(xiàn)五年新高的還有汾酒。如果說五糧液是“穩(wěn)”字陣營的代表,，那汾酒就是“快”字陣營的典型,。 直觀數(shù)據(jù)顯示，汾酒以43.62%的營收增幅和70.03%的凈利潤增幅,，成為2022年龍頭企業(yè)一季度業(yè)績增長之王,，這已經(jīng)是汾酒連續(xù)兩年蟬聯(lián)一季度快增的王者之位。其中,，汾酒的凈利潤增幅還連續(xù)兩年都在70%以上,，汾酒正保持著強勁勢頭引領(lǐng)大清香復(fù)興的熱潮。 高端穩(wěn),、次高端快,，龍頭企業(yè)盈利能力整體提升，為2022年白酒行業(yè)的發(fā)展開了個好頭,。 ? 現(xiàn)金流量不樂觀,？不必悲觀 白酒財報解讀中,，除營收、凈利潤,、增幅,、利潤率等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)之外，事關(guān)企業(yè)“造血”能力的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量這一指標也頗受關(guān)注,。 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的差額,，差額為正且數(shù)值越大代表著企業(yè)獲利變現(xiàn)能力越強。 2022年一季度報中,，汾酒的該項指標是五家龍頭企業(yè)之最,，比去年同期增幅高達1336.01%，“主要系本期收入增加,，收回的現(xiàn)金增加所致”,，汾酒在第一季度報告中說明原因。 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比重,，則是判斷公司獲利含金量的指標之一，同樣是數(shù)值越高越好,，2018年年報中大部分龍頭酒企該指標都超過100%,。 然而，反觀龍頭酒企2022年的一季度報,，除汾酒和瀘州老窖之外,，龍頭前三的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負值，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比重只有汾酒比較理想,，為95.39%,，代表著每獲利100元，公司就會收到95.39元的現(xiàn)金,。 一季度龍頭企業(yè)現(xiàn)金流量尚不樂觀,，引發(fā)了不少猜想。但有業(yè)內(nèi)人士表示,，一季度報是階段性匯報,，并非代表企業(yè)常態(tài)，各家龍頭企業(yè)2021年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都表現(xiàn)優(yōu)異,，且各大白酒都在一季度釋放了合同負債（上期末收取的經(jīng)銷商貨款本期發(fā)貨）,，不必悲觀。 以茅臺為例,，茅臺在2021年一季度報中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同樣為負數(shù),，但其2021年報披露經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為640.29億元，同比增長23.92%,。 針對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈負值,，茅臺在一季度報告中說明，主要系公司控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司吸收集團公司其他成員單位資金減少,； 五糧液則表示,，主要系本報告期受國內(nèi)疫情呈多點反彈影響，公司通過降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例,、優(yōu)化訂單計劃管理等舉措減少經(jīng)銷商資金壓力導(dǎo)致銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少,，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響； 洋河的主要原因系上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款增加,，本期經(jīng)營活動流入現(xiàn)金減少,，以及本期支付的各項稅費、購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致,。 此外,，云酒頭條（微信號：云酒頭條）通過整理2022年白酒龍頭企業(yè)TOP5一季度資產(chǎn)負債表核心指標發(fā)現(xiàn)，TOP5酒企均有著充足的貨幣資金,，除洋河外均是零有息負債,，而洋河也只有少量的長期借款，其貨幣資金遠遠大于有息負債總額,，龍頭企業(yè)實力在線,。 ? 這三方面正在悄然變化 無論是2013年行業(yè)進入深度調(diào)整期，還是2017年行業(yè)迎來新一輪復(fù)蘇,，歷年來上市公司的財報數(shù)據(jù)波動都真切反映了行業(yè)的發(fā)展趨勢,。基于2022年一季度報各龍頭酒企的業(yè)績表現(xiàn),，通過橫,、縱雙向?qū)Ρ龋凭祁^條（微信號：云酒頭條）歸納了三個趨勢變化,。 變化一：清香龍頭加速品類復(fù)興 2018年到2022年的一季報,，TOP5酒企固定成員為茅臺、五糧液,、洋河,、汾酒和瀘州老窖，濃清醬三香型齊全,。以香型分類,，看五年間各香型的營收占比和凈利潤占比數(shù)據(jù)，清香型白酒雙方面呈上升趨勢,，五年間營收占比提升5個百分點,，凈利潤占比提升近6個百分點。 相比濃醬兩大香型的博弈,，清香抬頭之勢明顯,，尤其是近兩年間增勢直線上升。雖整體占比頗微,，但汾酒作為清香龍頭的號召力不容小覷,，走勢也應(yīng)了行業(yè)對清香熱的猜想。 正如汾酒黨委書記,、董事長袁清茂在履新之初的表態(tài),，“與各兄弟企業(yè)共同開創(chuàng)健康、持續(xù)的大清香時代,，是所有清香人的共同使命”,，接下來一段時間內(nèi)，在汾酒的引領(lǐng)之下,，清香型白酒的復(fù)興加速度提升,，清香品類必成崛起之勢。 變化二：中高端產(chǎn)品成消費牽引力 從2022年白酒龍頭企業(yè)TOP5一季度利潤表核心指標中可以看出,，各個龍頭酒企的管理費用占比差距不大,，銷售費用占比差別較為明顯，茅臺的銷售費用占比僅1.64%,。據(jù)了解,，銷售費用占比通常是表示產(chǎn)品強勢與否的指標，產(chǎn)品越強勢,，企業(yè)的銷售費用占比最低。 一季度報中,，銷售費用占比最低,、最高的兩家龍頭分別是茅臺和汾酒，恰巧二者的季度報告也都披露了按產(chǎn)品檔次劃分營業(yè)收入的銷售情況,。其中,，茅臺酒的產(chǎn)品檔次分茅臺酒和系列酒兩類，汾酒按產(chǎn)品類別分汾酒,、系列酒,、配制酒三類。 同時,，對比茅臺2022年一季度報和2021年中報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),，2022年茅臺一季度的銷售收入大于2021年半年的，而前者系列酒占比為10.5%,，后者為12.4%,，可以推斷出高端的茅臺酒對業(yè)績發(fā)力更大。 而在經(jīng)營層面，汾酒進一步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，推進產(chǎn)品高端化策略實施,，提高高價位段占位能力,，落實“抓青花、強腰部,、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略,；進入改革發(fā)展新周期的五糧液，聚焦“核心高端+系列酒”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品策略,；洋河在改革中也采取優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、提高單價等手段，力主“搶高,、強腰,、穩(wěn)地盤”；瀘州老窖也對國窖1573,、瀘州老窖特曲,、百年瀘州老窖窖齡酒等中高檔酒類持續(xù)放量。 變化三：白酒渠道變革激戰(zhàn)正酣 合適的渠道改革會加快業(yè)績釋放,。 茅臺一季度報數(shù)據(jù)顯示,，直銷收入單季度越過100億門檻，占比超過30%,，渠道改革成績斐然,。3月31日，茅臺開發(fā)并運營的預(yù)約購酒平臺“i茅臺”正式上線啟動試運營,，作為一個同時兼具渠道,、IP、鏈接消費者作用的平臺,，“i茅臺”自上線以來便話題,、搶購熱度不減。 直銷收入顯著提高的還有五糧液,，此外,，五糧液還通過不斷優(yōu)化商家結(jié)構(gòu)，有效構(gòu)建廠商利益共同體,。 汾酒一季度報則顯示其省外收入超60%,，而在5年前，汾酒的主要市場還是以省內(nèi)為主。同時,，汾酒也在加快推進營銷信息化建設(shè),、經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化與分級，穩(wěn)步推進線上渠道的建設(shè),。 洋河股份則更加重視渠道下沉,，其滲透到下級市場的力度增強。堅持“親商,、安商,、扶商、富商”理念,，持續(xù)完善經(jīng)銷商體系,，全面開展營商環(huán)境專項巡察，大力整頓市場秩序,，營商環(huán)境不斷優(yōu)化,。 龍頭企業(yè)的渠道變革各有各的側(cè)重點，既是為自身做模式探索,，也能為行業(yè)其他酒企開拓市場提供思路參考,。
