上個月,，華為創(chuàng)始人,、CEO任正非的一段內(nèi)部講話在各行業(yè)流傳。其中提到,，“從追求規(guī)模轉向追求利潤和現(xiàn)金流,，全線收縮和關閉邊緣業(yè)務，把‘寒氣’傳遞給每個人,?！?/span>

“連華為都開始‘節(jié)衣縮食’了？”業(yè)界在驚嘆的同時,，也更加關注現(xiàn)金流這個關鍵詞,。

在上市公司財務報告中，現(xiàn)金流是極為重要的數(shù)據(jù)指標,。其主要由經(jīng)營活動,、投資活動以及籌資活動三方面產(chǎn)生的現(xiàn)金流量組成。

那么,，白酒上市公司的現(xiàn)金流目前是什么狀態(tài),？又能否反映企業(yè)的真實情況？

云酒·中國酒業(yè)品牌研究院高級研究員,、中原基金合伙人晉育鋒向云酒頭條（微信號：云酒頭條）表示，上市公司現(xiàn)金流問題比較復雜,，由于不同企業(yè)財務處理方式有所不同,，季度和半年等階段性的現(xiàn)金流狀況及同比、環(huán)比情況并不能準確反映實質(zhì)性的問題,。

因此,，在本文中，云酒頭條更多以實際數(shù)據(jù)為準,，梳理19家（牛欄山未披露）白酒上市公司現(xiàn)金流基本情況,，并從中概括出一些基本的共性和個性，供讀者參考,。

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經(jīng)營性現(xiàn)金流

19家公司15家為正

普遍認為,，在經(jīng)營、投資,、籌資三大活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流中,，經(jīng)營性現(xiàn)金流是更具有代表性的指標，因此其往往出現(xiàn)在上市公司財報的核心位置。

行業(yè)內(nèi)外習慣性所說的現(xiàn)金流,，也更多指的是經(jīng)營性現(xiàn)金流,。

經(jīng)營現(xiàn)金流主要記錄了企業(yè)在銷售商品、提供勞務,、購買商品,、接受勞務、支付稅收等活動的現(xiàn)金流動情況,，反映了主營業(yè)務的現(xiàn)金收支狀況,。

一般來說，企業(yè)的現(xiàn)金流量代表了企業(yè)當下的運營能力與活力,，充沛的現(xiàn)金流,，可以為企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供更多支持。

云酒頭條（微信號：云酒頭條）統(tǒng)計19家白酒上市公司半年報發(fā)現(xiàn),，從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看,，各家企業(yè)呈現(xiàn)出了非常大的差異。

在19家公司中,，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流有15家為正,，4家為負。

為負的4家中,，既有貴州茅臺（-0.11億元）,、洋河股份（-44.54億元）這樣的一線品牌，也有口子窖（-2.97億元）,、金種子酒（-3.02億元）這樣的區(qū)域品牌,。

同時，貴州茅臺,、口子窖和金種子酒均在報告中透露,，此階段的經(jīng)營性現(xiàn)金流變化不適用。

從以上梳理可以看出,，僅以今年上半年的表現(xiàn)看,，酒企經(jīng)營性現(xiàn)金流多數(shù)為正，表現(xiàn)出大多數(shù)企業(yè)靠經(jīng)營產(chǎn)品和活動賺到了錢,。

同時,，經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈額大與小、正與負,，與企業(yè)營收體量并無直接關聯(lián),，因此不能進行簡單直接地對比。

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聚焦多個極值

值得關注的是,，在“茅五洋汾瀘古”營收排名前六強企業(yè)中,，各家企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流從-0.11億元到46.82億元，呈現(xiàn)出非常大的區(qū)別。

總體上來看,，除表明不適用的企業(yè)外,，五糧液、瀘州老窖,、山西汾酒,、古井貢酒、今世緣等的現(xiàn)金流都較為充沛,。其中瀘州老窖,、山西汾酒、古井貢酒的現(xiàn)金流增幅比較大,。

在統(tǒng)計中有一些極值,，尤其需要關注和討論。

首先是貴州茅臺的經(jīng)營性現(xiàn)金流,，半年報顯示為-0.11億元,，僅看數(shù)字，似乎與其茅臺的地位不相符,。

對此,，貴州茅臺在報告中表示，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司本期客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額減少及存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加,。

當然,，如行業(yè)專家所說，階段性的負值,，并不能說明情況,，而是要放到更長的時間維度去看。將時間線拉長來看,，貴州茅臺2018年至2021年的年報顯示,，其經(jīng)營性現(xiàn)金流均為正值，且都在400億元之上,。

且貴州茅臺半年報還顯示,，上半年公司“銷售商品,、提供勞務收到的現(xiàn)金”達到611.57億元,，去年同期為502.70億元。這說明,，在主營產(chǎn)品上,，貴州茅臺依然表現(xiàn)出強大的實力。

第二個極值的創(chuàng)造者來自山西汾酒,，其上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流高達46.82億元,，同比增長116.85%，說明汾酒“造血”能力極強，公司解釋稱系本期銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致,。

第三個極值體現(xiàn)在增幅上,。經(jīng)營性現(xiàn)金流古井貢酒增幅最大，達到1487.79%,，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到41.91億元,。公司稱主要原因為經(jīng)營活動支付的現(xiàn)金減少。

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綜合三項現(xiàn)金流

上市公司多數(shù)發(fā)展穩(wěn)定

看完經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)后,，再綜合將投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流結合起來看,，可以發(fā)現(xiàn)更多有意思的現(xiàn)象。

投資性現(xiàn)金流,，指反映公司對固定資產(chǎn)或金融工具等的投資活動所發(fā)生的現(xiàn)金流,；籌資性現(xiàn)金流，指導致企業(yè)資本及債務的規(guī)模和構成發(fā)生變化的活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,。

從投資性現(xiàn)金流來看,，上半年在19家白酒上市公司中，洋河股份現(xiàn)金流量凈額最大,，為41.20億元,，其次是古井貢酒，為24.11億元,。

值得關注的是,，籌資性現(xiàn)金流只有瀘州老窖、金種子酒,、*ST皇臺為正,，其他16家均為負值。

業(yè)內(nèi)通常以經(jīng)營性現(xiàn)金流,、投資性現(xiàn)金流,、籌資性現(xiàn)金流三者之間的正負關系，來綜合判斷企業(yè)在階段內(nèi)的健康情況,。

根據(jù)排列組合,，共有8種情況，每一種情況代表了企業(yè)不同的發(fā)展狀態(tài),。

比如,，一家公司以上三項現(xiàn)金流都表現(xiàn)為正值時，即用“正正正”表示,。

但專家認為,，這樣的情形在理論上很難實現(xiàn)，因為一家企業(yè)如果經(jīng)營活動長期掙錢,，投資項目也能回錢,，就不需要大量的籌資,。因此遇到此類企業(yè)，需要慎重選擇,。

經(jīng)過云酒頭條（微信號：云酒頭條）梳理,，19家白酒上市公司中，表現(xiàn)為“正負負”的企業(yè)最多,，共有7家——五糧液,、山西汾酒、今世緣,、舍得酒業(yè),、水井坊、酒鬼酒,、金徽酒,。

其次為表現(xiàn)“正正負”的企業(yè)，共有5家——古井貢酒,、迎駕貢酒,、老白干酒、伊力特,、天佑德酒,。

“正負負”，即經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正,，投資性現(xiàn)金流凈額為負,，籌資性現(xiàn)金流凈額為負。業(yè)內(nèi)人士認為,，這一組合,，說明企業(yè)經(jīng)營活動賺錢，經(jīng)營性現(xiàn)金流充足,，同時還有余力覆蓋投資所需,，以及償還以往籌資費用、完成分紅,，自由現(xiàn)金流很好,。

舉例來看，擔憂下半年現(xiàn)金流緊張的水井坊,，其投資性現(xiàn)金流凈額為-5.15億元,，其在報告中表示，主要系本期邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項目等投入增加所致,。

水井坊半年報顯示,，2022年5月9日,，水井坊與邛崍市人民政府在成都簽署了《水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目第二期投資意向書》,，擬在成都邛崍投資40.48億建設邛崍二期項目,，進一步提升公司產(chǎn)能。

而對于“正正負”組合的企業(yè),，業(yè)內(nèi)人士認為屬于“歲月靜好型”,，表明企業(yè)經(jīng)營業(yè)務賺錢，進入產(chǎn)品成熟期,，在這個階段產(chǎn)品銷售市場穩(wěn)定,，已進入投資回收期，籌資活動要么還債要么分紅,，所以呈現(xiàn)負值,。

總體來看，更多的企業(yè)在本階段內(nèi)的現(xiàn)金流表現(xiàn)或充足,、或有調(diào)整?，F(xiàn)金流是否充沛，將影響到企業(yè)正常的運轉發(fā)展,。

沒有穩(wěn)定和足夠的現(xiàn)金流,，采購、生產(chǎn),、推廣和分銷不可能實施,。從目前上半年為階段來看，19家白酒上市公司中的大部分,，在現(xiàn)金流的支配上擁有較大的空間,。