2023年2月1日,，《中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見》（以下簡稱《意見》）發(fā)布,。同日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動,。

同日有媒體透露,，證監(jiān)會明確對主板申報企業(yè)的行業(yè)要求，對禁止,、限制,、允許和支持上市類別劃線。對此,，有投行人士對云酒頭條（微信號：云酒頭條）表示,，并未收到相關(guān)方面的通知，主板注冊制要求的內(nèi)容,。

另一PE機構(gòu)相關(guān)人士則稱：“全面注冊制落地前夕,，對某些行業(yè)上市進行限制的現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)一直存在,。但這種限制并非一成不變,，監(jiān)管層會根據(jù)國家政策進行動態(tài)調(diào)整?！?/span>

網(wǎng)傳細則顯示,，總體上，主板應(yīng)屬于大盤藍籌,、業(yè)務(wù)模式成熟,、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。學(xué)科類培訓(xùn),、白酒,、類金融等禁止上市；食品,、家電,、涉疫企業(yè)等上市受限；集成電路,、先進生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)等企業(yè)獲支持,，“即報即審,、審過即發(fā)”,。

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IPO或?qū)U容

上市公司質(zhì)量提升

2月1日收盤后，證監(jiān)會宣布,，自2月1日起全面實行股票發(fā)行注冊制改革,，同時發(fā)布了全面實行股票發(fā)行制前后相關(guān)行政許可事項過度期安排通知，包括新股發(fā)行,、證券發(fā)行,、保薦業(yè)務(wù),、北交所發(fā)行、定向增發(fā),、招股書等多個方面共14份征求意見稿,。

自2018年11月設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制被提出，注冊制改革就進入啟動實施階段,。并自2019年起在科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板、北交所等先后試行,，如今已走過4年,。期間，注冊制改革穩(wěn)步推進,，也愈發(fā)接近主板這片改革的“深水區(qū)”,。

而證監(jiān)會在通報中也強調(diào)，此次改革的重中之重是上交所與深交所主板,。

某頭部券商人士透露,，2022年第四季度，公司已完成相關(guān)系統(tǒng)設(shè)置,，以應(yīng)對未來主板股票漲跌幅限制從10%放寬至20%,。此前，雙創(chuàng)板與北交所注冊制運行情況良好,，主板注冊制改革也已做了大量準備工作,，只待證監(jiān)會正式宣布在滬深主板實行注冊制。

多名中介機構(gòu)人士向云酒頭條（微信號：云酒頭條）表示,，主板注冊制改革將與當前的雙創(chuàng)板保持一致,，最明顯的變化則是發(fā)行人、中介機構(gòu)與監(jiān)管層之間的溝通將全部以書面文件的形式公開披露,，落實以信息披露為核心的注冊制理念,。

此外，全面注冊制落地后,，主板有望擴容,，企業(yè)赴A股上市意愿增強且更加多元化，但IPO審核將更加嚴格,。

“IPO上市渠道打開后,，提升上市公司質(zhì)量或成為下一階段投資市場改革的主要任務(wù)，退市力度將進一步加大,，以匹配市場擴容,。以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗看,，市場生態(tài)會更加統(tǒng)一,，個股分化現(xiàn)象更加顯著,，指數(shù)有效性增強?！倍辔恢薪闄C構(gòu)人士均提到這一觀點,。

此外，注冊制配套設(shè)施也有望進一步完善,，例如信披制度,、交易制度、會計制度以及事后懲戒制度等,。

“注冊制的改革之前在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板已經(jīng)全面實施了,，這次主要是把它拓展到了主板市場”，該中介機構(gòu)人士介紹,，例如前5個交易日沒有漲跌幅,、上市就可以融券，都是沿用了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板個股上市的一些制度,?！?span style="max-inline-size: 100%;cursor: text;line-height: 1.56em;color: #4352a3;">這次全面拓展到了主板市場，是一個大的突破,，讓發(fā)行價格完全市場化,，讓定價也更有效一些?！?/span>

在其看來,，發(fā)行價高，就會吸引大量的資金不斷進場融券,，可以刺激到場內(nèi)資金的增多,；如果發(fā)行價低，也會給二級市場預(yù)留足夠的空間,，這對于市場來說還是偏利多的,。

“另外一面，則是供給也會不斷的遞增,，后期會有大量的新股開始上市,。雖然，2022年政策放松已經(jīng)上了很多新股,，但從當前市場的政策來看今年新股的發(fā)行節(jié)奏會比去年還會快,，這也給到了資金更多的選擇?！币晃蝗谭治鰩熛蛟凭祁^條（微信號：云酒頭條）表示,。

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IPO“紅綠燈”規(guī)則或有變

白酒企業(yè)難登主板？

此前一個月,，市場即有傳聞,，證監(jiān)會對核準制下的主板申報做出行業(yè)限制，明確“紅綠燈行業(yè)”,。

網(wǎng)傳細則中,，調(diào)整的主要內(nèi)容就是針對不同行業(yè)有不同的IPO上市限制，包括以下7條：

從事學(xué)科類培訓(xùn),、白酒,、類金融、殯葬,、宗教等產(chǎn)業(yè)明確禁止上市,。

從事銀行、證券,、保險,、期貨、金融控股,、互聯(lián)網(wǎng)平臺,、圖書出版、影視,、軍工等業(yè)務(wù)的,，需要主管部門審查同意上市。

業(yè)務(wù)簡單,、創(chuàng)新模式不成熟,、燒錢補貼主業(yè)、爆發(fā)式加盟,，持續(xù)盈利較難判斷的不予受理,。

產(chǎn)品為食品、家電,、家具,、服裝鞋帽等相對傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費類行業(yè),，予以正常受理但不鼓勵,。

從事快銷餐飲連鎖業(yè)務(wù)的企業(yè)，綜合考慮經(jīng)營期限,、企業(yè)規(guī)模,、品牌知名度、大眾口碑,、運營規(guī)范等因素,。

從事新冠核酸、抗原產(chǎn)業(yè)鏈等企業(yè),，綜合考慮疫情防控常態(tài)化以后涉疫業(yè)務(wù)收入占比,，持續(xù)經(jīng)營能力或者原為生物醫(yī)藥企業(yè),、后參與涉疫業(yè)務(wù)等因素審慎考慮。

符合國家重大戰(zhàn)略需求,，屬于高水平科技自立自強,、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實現(xiàn)進口替代的高科技企業(yè),，即報即審,，審過即發(fā)。主要包括集成電路（芯片）,、先進醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)（創(chuàng)新藥械）等行業(yè),。

有券商經(jīng)理坦言：“A股接下來的最大功能，就是為國家科技創(chuàng)新提供融資渠道,，給高科技企業(yè)提供研發(fā)資金,。如果研發(fā)成功，突圍技術(shù)封鎖,，實現(xiàn)國產(chǎn)替代,，那么自然給股東們帶來豐厚回報?！?/span>

而白酒行業(yè)在上述網(wǎng)傳細則中,，則被列為明確禁止上市行業(yè)。

此前,，白酒行業(yè)被公認是商業(yè)模式頂級的行業(yè),，現(xiàn)金流充足。這一點從各大機構(gòu)重倉股就可見分曉,。2022年四季度,，機構(gòu)重倉股第一名是貴州茅臺，第三名是瀘州老窖,，第四名是五糧液,，第七名是山西汾酒。機構(gòu)前十大重倉里,，有4個是白酒股,。

▲6家白酒上市公司出現(xiàn)在2022四季度重倉股TOP20名單中（來源：招商證券）

對于網(wǎng)傳細則中的白酒行業(yè)禁止上市，在同券商機構(gòu)的對話中,，三種觀點較為一致：

一是監(jiān)管層可能擔(dān)心白酒企業(yè)大量上市,，獲取融資資金后或?qū)⒚つ繑U大產(chǎn)能，進而影響整個白酒行業(yè)的供求關(guān)系,。

二是白酒行業(yè)現(xiàn)金流良好,，企業(yè)仍可以靠自身發(fā)展來獲得所需資金。

三是部分二級市場的投資者認為，注冊制將對白酒產(chǎn)生利好,，因為白酒在原有模式（審核制）下上市企業(yè)數(shù)量極少,，白酒有望迎來牛市。

值得關(guān)注的是,，前述“行業(yè)限制”類政策,，在此次證監(jiān)會發(fā)布的相關(guān)《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（征求意見稿）》中并未出現(xiàn),。白酒企業(yè)主板上市是否受限,，仍仍有待主管機構(gòu)官宣確認。

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轉(zhuǎn)道港股上市,？

誠如上文所言,，回顧A股19家白酒生產(chǎn)企業(yè)登陸投資市場的節(jié)奏，并非一蹴而就,。

“白酒第一股”山西汾酒于1994年1月登陸上交所,；此后6年，瀘州老窖,、舍得酒業(yè),、古井貢酒、五糧液,、皇臺酒業(yè)等10家酒企才相繼上市,；進新千年，2001,、2002年,，貴州茅臺、老白干酒相繼登陸上交所,。

此后,，白酒企業(yè)上市節(jié)奏再度放緩。新的上市周期出現(xiàn)在2009-2016年,。這一輪,，洋河股份、青青稞酒,、今世緣,、迎駕貢酒、口子窖,、金徽酒等6家酒企趕上熱潮,。

2016年至今，近7年間的時間,，雖然不乏酒企嘗試直接沖刺A股,、借殼上市、資產(chǎn)重組等，最終都折戟,。

近兩年,，酒企籌備上市的熱情升溫，白酒行業(yè)內(nèi)部也在加速并購,、整合,。貴繩股份、標準股份,、西安飲食,、凱瑞德等多家上市公司都曾因被傳借殼，股價出現(xiàn)不同程度大漲,。

不過,，白酒企業(yè)想借殼曲線上市并不易。行業(yè)人士分析,，目前酒企欲通過借殼上市,，或面臨三大門檻：

第一，要改變“借殼”上市公司的主業(yè),，需要很大成本去置換上市公司原有的資產(chǎn),；

第二，需要上市公司遷址,，涉及酒企稅收外遷,；

第三，按法規(guī)只有現(xiàn)金收購才可以以備案制完成借殼,，這對白酒企業(yè)的現(xiàn)金支付能力提出更高要求,；此外，酒企改制歷史,、關(guān)聯(lián)交易等敏感問題,，也令酒企借殼上市變得更加復(fù)雜。

目前,，先后傳出IPO目標規(guī)劃的酒企近30多家,，習(xí)酒、郎酒,、國臺,、金沙等均是市場熱議的上市“種子選手”，且背后均有不同層次的投資加持,。在多個白酒產(chǎn)銷大省,，也不乏當?shù)鼐破筮M入其上市后備企業(yè)名單。

另有資深投行人士認為,，在前述政策調(diào)整,、行業(yè)限制等不確定因素增加的背景下,，登陸港股或受到更多白酒企業(yè)的關(guān)注，例如于今年1月在港交所發(fā)布招股書的珍酒李渡集團,。

但市場對此觀點看法不一。有投資者表示,，目前來看,，多數(shù)酒企不會選擇赴港上市，“上市受市場,、政策等多方面原因影響,，而非以酒企的意志作為轉(zhuǎn)移”。不論是上市審批難易程度,、上市時間,、上市成本，還是估值,、流動性,、再融資、資產(chǎn)屬性等,，酒企赴港上市與A股上市存在諸多不同,。

某投資機構(gòu)合伙人向云酒頭條（微信號：云酒頭條）表示：“各個階段，資方對酒類市場的看法會有不同,。考慮到港股的流動性,、估值等方面與A股的差異性，再加上外部環(huán)境的不穩(wěn)定性,，港股大概率不會成為國內(nèi)大部分酒企的第二選擇,。”

*受訪者觀點僅供行業(yè)研究探討,，不代表云酒頭條觀點及投資建議