2023年2月1日,，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）發(fā)布。同日,，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng),。

同日有媒體透露，證監(jiān)會(huì)明確對(duì)主板申報(bào)企業(yè)的行業(yè)要求,，對(duì)禁止,、限制、允許和支持上市類別劃線,。對(duì)此,，有投行人士對(duì)云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）表示，并未收到相關(guān)方面的通知,，主板注冊(cè)制要求的內(nèi)容,。

另一PE機(jī)構(gòu)相關(guān)人士則稱：“全面注冊(cè)制落地前夕，對(duì)某些行業(yè)上市進(jìn)行限制的現(xiàn)象,，業(yè)內(nèi)一直存在,。但這種限制并非一成不變，監(jiān)管層會(huì)根據(jù)國(guó)家政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整,?！?/span>

網(wǎng)傳細(xì)則顯示，總體上,，主板應(yīng)屬于大盤藍(lán)籌,、業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè),。學(xué)科類培訓(xùn),、白酒、類金融等禁止上市,；食品,、家電、涉疫企業(yè)等上市受限,；集成電路,、先進(jìn)生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)等企業(yè)獲支持，“即報(bào)即審,、審過即發(fā)”,。

?

IPO或?qū)U(kuò)容

上市公司質(zhì)量提升

2月1日收盤后，證監(jiān)會(huì)宣布,，自2月1日起全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革,，同時(shí)發(fā)布了全面實(shí)行股票發(fā)行制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過度期安排通知,，包括新股發(fā)行、證券發(fā)行,、保薦業(yè)務(wù),、北交所發(fā)行、定向增發(fā),、招股書等多個(gè)方面共14份征求意見稿,。

自2018年11月設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制被提出，注冊(cè)制改革就進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段,。并自2019年起在科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板、北交所等先后試行,，如今已走過4年,。期間，注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn),，也愈發(fā)接近主板這片改革的“深水區(qū)”,。

而證監(jiān)會(huì)在通報(bào)中也強(qiáng)調(diào)，此次改革的重中之重是上交所與深交所主板,。

某頭部券商人士透露,，2022年第四季度，公司已完成相關(guān)系統(tǒng)設(shè)置,，以應(yīng)對(duì)未來主板股票漲跌幅限制從10%放寬至20%,。此前，雙創(chuàng)板與北交所注冊(cè)制運(yùn)行情況良好,，主板注冊(cè)制改革也已做了大量準(zhǔn)備工作,，只待證監(jiān)會(huì)正式宣布在滬深主板實(shí)行注冊(cè)制。

多名中介機(jī)構(gòu)人士向云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）表示,，主板注冊(cè)制改革將與當(dāng)前的雙創(chuàng)板保持一致,，最明顯的變化則是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管層之間的溝通將全部以書面文件的形式公開披露,，落實(shí)以信息披露為核心的注冊(cè)制理念,。

此外，全面注冊(cè)制落地后,，主板有望擴(kuò)容,，企業(yè)赴A股上市意愿增強(qiáng)且更加多元化，但I(xiàn)PO審核將更加嚴(yán)格,。

“IPO上市渠道打開后,，提升上市公司質(zhì)量或成為下一階段投資市場(chǎng)改革的主要任務(wù)，退市力度將進(jìn)一步加大，以匹配市場(chǎng)擴(kuò)容,。以科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)生態(tài)會(huì)更加統(tǒng)一,，個(gè)股分化現(xiàn)象更加顯著,，指數(shù)有效性增強(qiáng)?！倍辔恢薪闄C(jī)構(gòu)人士均提到這一觀點(diǎn)。

此外,，注冊(cè)制配套設(shè)施也有望進(jìn)一步完善,，例如信披制度、交易制度,、會(huì)計(jì)制度以及事后懲戒制度等,。

“注冊(cè)制的改革之前在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板已經(jīng)全面實(shí)施了，這次主要是把它拓展到了主板市場(chǎng)”,，該中介機(jī)構(gòu)人士介紹,，例如前5個(gè)交易日沒有漲跌幅、上市就可以融券,，都是沿用了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板個(gè)股上市的一些制度,。“這次全面拓展到了主板市場(chǎng),，是一個(gè)大的突破,，讓發(fā)行價(jià)格完全市場(chǎng)化，讓定價(jià)也更有效一些,?！?/span>

在其看來，發(fā)行價(jià)高,，就會(huì)吸引大量的資金不斷進(jìn)場(chǎng)融券,，可以刺激到場(chǎng)內(nèi)資金的增多；如果發(fā)行價(jià)低,，也會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)預(yù)留足夠的空間,，這對(duì)于市場(chǎng)來說還是偏利多的。

“另外一面,，則是供給也會(huì)不斷的遞增,，后期會(huì)有大量的新股開始上市。雖然,，2022年政策放松已經(jīng)上了很多新股,，但從當(dāng)前市場(chǎng)的政策來看今年新股的發(fā)行節(jié)奏會(huì)比去年還會(huì)快，這也給到了資金更多的選擇?！币晃蝗谭治鰩熛蛟凭祁^條（微信號(hào)：云酒頭條）表示,。

?

IPO“紅綠燈”規(guī)則或有變

白酒企業(yè)難登主板？

此前一個(gè)月,，市場(chǎng)即有傳聞,，證監(jiān)會(huì)對(duì)核準(zhǔn)制下的主板申報(bào)做出行業(yè)限制，明確“紅綠燈行業(yè)”,。

網(wǎng)傳細(xì)則中,，調(diào)整的主要內(nèi)容就是針對(duì)不同行業(yè)有不同的IPO上市限制，包括以下7條：

從事學(xué)科類培訓(xùn),、白酒,、類金融、殯葬,、宗教等產(chǎn)業(yè)明確禁止上市,。

從事銀行、證券,、保險(xiǎn),、期貨、金融控股,、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),、圖書出版、影視,、軍工等業(yè)務(wù)的,，需要主管部門審查同意上市。

業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單,、創(chuàng)新模式不成熟,、燒錢補(bǔ)貼主業(yè)、爆發(fā)式加盟,，持續(xù)盈利較難判斷的不予受理,。

產(chǎn)品為食品、家電,、家具,、服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類行業(yè),，予以正常受理但不鼓勵(lì),。

從事快銷餐飲連鎖業(yè)務(wù)的企業(yè)，綜合考慮經(jīng)營(yíng)期限,、企業(yè)規(guī)模,、品牌知名度,、大眾口碑、運(yùn)營(yíng)規(guī)范等因素,。

從事新冠核酸,、抗原產(chǎn)業(yè)鏈等企業(yè)，綜合考慮疫情防控常態(tài)化以后涉疫業(yè)務(wù)收入占比,，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或者原為生物醫(yī)藥企業(yè),、后參與涉疫業(yè)務(wù)等因素審慎考慮。

符合國(guó)家重大戰(zhàn)略需求,，屬于高水平科技自立自強(qiáng),、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的高科技企業(yè),，即報(bào)即審,，審過即發(fā)。主要包括集成電路（芯片）,、先進(jìn)醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)（創(chuàng)新藥械）等行業(yè)。

有券商經(jīng)理坦言：“A股接下來的最大功能,，就是為國(guó)家科技創(chuàng)新提供融資渠道,，給高科技企業(yè)提供研發(fā)資金。如果研發(fā)成功,，突圍技術(shù)封鎖,，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，那么自然給股東們帶來豐厚回報(bào),?！?/span>

而白酒行業(yè)在上述網(wǎng)傳細(xì)則中，則被列為明確禁止上市行業(yè),。

此前,，白酒行業(yè)被公認(rèn)是商業(yè)模式頂級(jí)的行業(yè)，現(xiàn)金流充足,。這一點(diǎn)從各大機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股就可見分曉,。2022年四季度，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股第一名是貴州茅臺(tái),，第三名是瀘州老窖,，第四名是五糧液，第七名是山西汾酒,。機(jī)構(gòu)前十大重倉(cāng)里,，有4個(gè)是白酒股。

▲6家白酒上市公司出現(xiàn)在2022四季度重倉(cāng)股TOP20名單中（來源：招商證券）

對(duì)于網(wǎng)傳細(xì)則中的白酒行業(yè)禁止上市,，在同券商機(jī)構(gòu)的對(duì)話中,，三種觀點(diǎn)較為一致：

一是監(jiān)管層可能擔(dān)心白酒企業(yè)大量上市，獲取融資資金后或?qū)⒚つ繑U(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)而影響整個(gè)白酒行業(yè)的供求關(guān)系,。

二是白酒行業(yè)現(xiàn)金流良好,，企業(yè)仍可以靠自身發(fā)展來獲得所需資金。

三是部分二級(jí)市場(chǎng)的投資者認(rèn)為,，注冊(cè)制將對(duì)白酒產(chǎn)生利好,，因?yàn)榘拙圃谠心Ｊ剑▽徍酥疲┫律鲜衅髽I(yè)數(shù)量極少，白酒有望迎來牛市,。

值得關(guān)注的是,，前述“行業(yè)限制”類政策，在此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（征求意見稿）》中并未出現(xiàn),。白酒企業(yè)主板上市是否受限,，仍仍有待主管機(jī)構(gòu)官宣確認(rèn)。

?

轉(zhuǎn)道港股上市,？

誠(chéng)如上文所言,，回顧A股19家白酒生產(chǎn)企業(yè)登陸投資市場(chǎng)的節(jié)奏，并非一蹴而就,。

“白酒第一股”山西汾酒于1994年1月登陸上交所,；此后6年，瀘州老窖,、舍得酒業(yè),、古井貢酒、五糧液,、皇臺(tái)酒業(yè)等10家酒企才相繼上市,；進(jìn)新千年，2001,、2002年,，貴州茅臺(tái)、老白干酒相繼登陸上交所,。

此后,，白酒企業(yè)上市節(jié)奏再度放緩。新的上市周期出現(xiàn)在2009-2016年,。這一輪,，洋河股份、青青稞酒,、今世緣,、迎駕貢酒、口子窖,、金徽酒等6家酒企趕上熱潮,。

2016年至今,，近7年間的時(shí)間，雖然不乏酒企嘗試直接沖刺A股,、借殼上市,、資產(chǎn)重組等，最終都折戟,。

近兩年,，酒企籌備上市的熱情升溫，白酒行業(yè)內(nèi)部也在加速并購(gòu),、整合,。貴繩股份、標(biāo)準(zhǔn)股份,、西安飲食,、凱瑞德等多家上市公司都曾因被傳借殼，股價(jià)出現(xiàn)不同程度大漲,。

不過,，白酒企業(yè)想借殼曲線上市并不易。行業(yè)人士分析,，目前酒企欲通過借殼上市,，或面臨三大門檻：

第一，要改變“借殼”上市公司的主業(yè),，需要很大成本去置換上市公司原有的資產(chǎn)；

第二,，需要上市公司遷址,，涉及酒企稅收外遷；

第三,，按法規(guī)只有現(xiàn)金收購(gòu)才可以以備案制完成借殼,，這對(duì)白酒企業(yè)的現(xiàn)金支付能力提出更高要求；此外,，酒企改制歷史,、關(guān)聯(lián)交易等敏感問題，也令酒企借殼上市變得更加復(fù)雜,。

目前,，先后傳出IPO目標(biāo)規(guī)劃的酒企近30多家，習(xí)酒,、郎酒,、國(guó)臺(tái)、金沙等均是市場(chǎng)熱議的上市“種子選手”,，且背后均有不同層次的投資加持,。在多個(gè)白酒產(chǎn)銷大省,，也不乏當(dāng)?shù)鼐破筮M(jìn)入其上市后備企業(yè)名單。

另有資深投行人士認(rèn)為,，在前述政策調(diào)整,、行業(yè)限制等不確定因素增加的背景下，登陸港股或受到更多白酒企業(yè)的關(guān)注,，例如于今年1月在港交所發(fā)布招股書的珍酒李渡集團(tuán),。

但市場(chǎng)對(duì)此觀點(diǎn)看法不一。有投資者表示,，目前來看,，多數(shù)酒企不會(huì)選擇赴港上市，“上市受市場(chǎng),、政策等多方面原因影響,，而非以酒企的意志作為轉(zhuǎn)移”。不論是上市審批難易程度,、上市時(shí)間,、上市成本，還是估值,、流動(dòng)性,、再融資、資產(chǎn)屬性等,，酒企赴港上市與A股上市存在諸多不同,。

某投資機(jī)構(gòu)合伙人向云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）表示：“各個(gè)階段，資方對(duì)酒類市場(chǎng)的看法會(huì)有不同,。考慮到港股的流動(dòng)性,、估值等方面與A股的差異性，再加上外部環(huán)境的不穩(wěn)定性,，港股大概率不會(huì)成為國(guó)內(nèi)大部分酒企的第二選擇,?！?/span>

*受訪者觀點(diǎn)僅供行業(yè)研究探討，不代表云酒頭條觀點(diǎn)及投資建議