隨著貴州茅臺(tái)2024年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)落幕,，白酒板塊波瀾再起,。

尤其是茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng),，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司黨委書記,、董事長(zhǎng)張德芹宣布，未來三年不低于75%凈利潤(rùn)的現(xiàn)金分紅規(guī)劃,。這一重磅消息掀起了關(guān)于價(jià)值投資與長(zhǎng)線回報(bào)的熱議,。

截止9月11日，滬深資金流向相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，釀酒行業(yè)板塊中主力流入凈額最大股仍是貴州茅臺(tái),。

回顧歷史，以貴州茅臺(tái)為代表的白酒板塊在A股市場(chǎng)上的表現(xiàn)堪稱卓越，特別是在2014年至2021年內(nèi)有7年實(shí)現(xiàn)正收益的輝煌戰(zhàn)績(jī),，為眾多投資者帶來了豐厚的回報(bào)。

但近期白酒股市場(chǎng)有所波動(dòng),。盡管上市白酒公司公布的半年報(bào)業(yè)績(jī)普遍亮眼,，但股市的反應(yīng)卻并未如預(yù)期般熱烈，白酒板塊的總市值相較上半年末有所縮減,。

截止9月11日收盤，白酒板塊總市值約為2.93萬億元,，與2024上半年最后一個(gè)交易日的3.27萬億元的總市值相比,，有所下降。上市白酒公司披露的半年報(bào)業(yè)績(jī),，似乎并沒有為股市帶來信心,。

招商證券認(rèn)為，近期半年報(bào)密集披露,，白酒二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)更平穩(wěn),，但市場(chǎng)要求更加苛刻，對(duì)降速,、預(yù)收款等問題過度反應(yīng),。

一邊是上市公司業(yè)績(jī)攀升、一邊是年初至今白酒個(gè)股無一上漲,，這表明股價(jià)表現(xiàn)弱于實(shí)際基本面,。

銀河證券表示，僅從上半年的情況來看,，今年二季度白酒板塊公募基金重倉持股比例降低至9.9%,，公募基金重倉白酒股比例回落至2018年水平。

▎公募基金白酒板塊重倉持股比例（資料來源：公募基金季報(bào),、中國(guó)銀河證券研究院）

截至二季度末,，公募基金對(duì)貴州茅臺(tái)的持股減少至8075.92萬股，市值達(dá)到1185億元,，基金數(shù)量從1519只減至1264只,。五糧液、山西汾酒,、瀘州老窖的基金持倉也分別減少3690萬股,、1607萬股、3572萬股,。

與此同時(shí),，板塊估值接近歷史次低。回顧以往,，除了2008年金融危機(jī),、2012年限制三公消費(fèi)（PE值僅為11倍）等重大影響事件之外，此后,，板塊估值的次低水平出現(xiàn)在2016年初和2018年底,，均為15倍PE。

當(dāng)前PE值僅為17.52（截止9.11日）,，表明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的估值較為謹(jǐn)慎,。

為何市場(chǎng)反應(yīng)趨于保守,？其背后原因,，還要從近期公布的半年報(bào)中找答案。

今年上半年,，20家A股白酒上市公司整體業(yè)績(jī)展現(xiàn)出穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，無論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，均不乏亮點(diǎn),，貴州茅臺(tái),、五糧液、山西汾酒等龍頭企業(yè)的增長(zhǎng)幅度尤為顯著,。

然而,，市場(chǎng)的保守情緒并非沒有原因。

從上半年合同負(fù)債和預(yù)收賬款等情況來看,，貴州茅臺(tái),、五糧液、天佑德,、伊力特,、皇臺(tái)酒業(yè)等5家酒企合同負(fù)債同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但反觀整個(gè)行業(yè),，多數(shù)企業(yè)的合同負(fù)債及預(yù)收賬款增速卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì),，酒企渠道壓力加大。

這種保守情緒,，正是“雙理性”時(shí)代下市場(chǎng)特征的外化,，具備長(zhǎng)線增長(zhǎng)實(shí)力的企業(yè)就能得到市場(chǎng)更高的估值。

一方面,，隨著理性消費(fèi)觀念的深入人心,，消費(fèi)者更加注重產(chǎn)品的性價(jià)比，這為擁有強(qiáng)大品牌力和豐富產(chǎn)品線,、能夠覆蓋多個(gè)價(jià)格區(qū)間的名酒企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間（如貴州茅臺(tái),、五糧液等）,。

以100-300元價(jià)位帶產(chǎn)品為核心的企業(yè)，如今世緣,、迎駕貢酒,、金徽酒、天佑德酒等,，憑借其深厚的消費(fèi)者基礎(chǔ)和穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢(shì),，有望在區(qū)域內(nèi)進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。

正因如此,，名酒企和區(qū)域性領(lǐng)先酒企才備受投資者青睞,。

在投資策略上,，華金證券建議投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注高端白酒及地產(chǎn)酒板塊,，優(yōu)選那些具備穩(wěn)定性和確定性的個(gè)股。如貴州茅臺(tái)等高端白酒企業(yè),，以及蘇酒,、徽酒等地的地產(chǎn)優(yōu)勢(shì)酒企。

國(guó)泰君安證券則進(jìn)一步提出,，與上一輪周期相比,，本輪白酒行業(yè)的低谷期伴隨著行業(yè)集中化的趨勢(shì)加速推進(jìn)。在此背景下建議關(guān)注部分成長(zhǎng)性較強(qiáng)的區(qū)域酒股,，因?yàn)槠涔蓛r(jià)“區(qū)間震蕩,、跌幅相對(duì)較小”。

股價(jià)短期的下降并不代表長(zhǎng)期的下降,。盡管當(dāng)前眾多投資者對(duì)白酒板塊保持保守情緒,，但白酒板塊的未來并非全然黯淡，其長(zhǎng)期投資價(jià)值依然不可小覷,。

因?yàn)?，受益于白酒的消費(fèi)需求具有深厚的文化底蘊(yùn)和廣泛的消費(fèi)群體基礎(chǔ)，白酒行業(yè)的增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響相對(duì)較小,。

歷史數(shù)據(jù)顯示,，貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖在2017年-2022年期間股價(jià)均有強(qiáng)勁表現(xiàn),。尤其是茅臺(tái),，其股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超其他品牌和市場(chǎng)整體水平。

▎2017年-2022年,，茅臺(tái),、五糧液、瀘州老窖漲跌幅情況概覽（單位：倍）（資料來源：Wind,、首創(chuàng)證券）

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展的結(jié)果,，其運(yùn)行遵循著客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律,。評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心，就是該企業(yè)未來是否能夠持續(xù)創(chuàng)造可供自由支配的現(xiàn)金流,。

換句話說,，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，就是看它未來能賺多少錢,，并且這些錢在扣掉各種開銷后,，還剩下多少可供自由支配。這種能力越強(qiáng),，企業(yè)的價(jià)值就越高,。

▎A股上市白酒公司現(xiàn)金流情況（億元）（資料來源：公司公告、Wind,、國(guó)元證券研究所）

縱觀A股白酒上市公司群體,，它們普遍展現(xiàn)出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)健康狀況，特征之一便是擁有較為充沛的現(xiàn)金流,。2016年-2023年以來,，A股白酒上市公司的毛利率和凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)普遍上升的趨勢(shì)。

▎白酒上市公司毛利率及凈利率情況（資料來源：公司公告,、Wind,、國(guó)元證券研究所）

就近來看，隨著中秋與國(guó)慶雙節(jié)動(dòng)銷旺季的日益臨近,，市場(chǎng)信心顯著提振,。

據(jù)華福證券最新數(shù)據(jù)揭示，8月白酒批價(jià)已呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，成功彌補(bǔ)了前兩個(gè)月的下滑態(tài)勢(shì),，釋放出積極的市場(chǎng)信號(hào)。廣發(fā)證券表示,，進(jìn)入9月之后,，白酒行業(yè)由傳統(tǒng)淡季轉(zhuǎn)向中秋、國(guó)慶旺季,，在需求回暖的情況下主流產(chǎn)品價(jià)盤有望企穩(wěn),。

國(guó)盛證券的深入研報(bào)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)普遍對(duì)中秋動(dòng)銷旺季抱有較低預(yù)期,，但正是這種低預(yù)期背景下,，環(huán)比改善的動(dòng)能愈發(fā)值得期待。華泰證券則持樂觀展望,，預(yù)測(cè)中秋假期及隨后的國(guó)慶長(zhǎng)假將引領(lǐng)市場(chǎng)步入一個(gè)環(huán)比逐步改善,、漸進(jìn)式復(fù)蘇的新階段，為白酒行業(yè)注入強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力,。