隨著貴州茅臺2024年半年度業(yè)績說明會落幕,，白酒板塊波瀾再起。

尤其是茅臺集團黨委書記,、董事長,，貴州茅臺酒股份有限公司黨委書記、董事長張德芹宣布,，未來三年不低于75%凈利潤的現(xiàn)金分紅規(guī)劃,。這一重磅消息掀起了關(guān)于價值投資與長線回報的熱議。

截止9月11日,，滬深資金流向相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，釀酒行業(yè)板塊中主力流入凈額最大股仍是貴州茅臺。

回顧歷史,，以貴州茅臺為代表的白酒板塊在A股市場上的表現(xiàn)堪稱卓越,，特別是在2014年至2021年內(nèi)有7年實現(xiàn)正收益的輝煌戰(zhàn)績，為眾多投資者帶來了豐厚的回報,。

但近期白酒股市場有所波動,。盡管上市白酒公司公布的半年報業(yè)績普遍亮眼，但股市的反應(yīng)卻并未如預(yù)期般熱烈,，白酒板塊的總市值相較上半年末有所縮減,。

截止9月11日收盤,，白酒板塊總市值約為2.93萬億元,，與2024上半年最后一個交易日的3.27萬億元的總市值相比，有所下降,。上市白酒公司披露的半年報業(yè)績,，似乎并沒有為股市帶來信心。

招商證券認為,，近期半年報密集披露,，白酒二季度業(yè)績表現(xiàn)更平穩(wěn)，但市場要求更加苛刻,，對降速,、預(yù)收款等問題過度反應(yīng)。

一邊是上市公司業(yè)績攀升,、一邊是年初至今白酒個股無一上漲,，這表明股價表現(xiàn)弱于實際基本面。

銀河證券表示,，僅從上半年的情況來看,，今年二季度白酒板塊公募基金重倉持股比例降低至9.9%，公募基金重倉白酒股比例回落至2018年水平,。

▎公募基金白酒板塊重倉持股比例（資料來源：公募基金季報,、中國銀河證券研究院）

截至二季度末,，公募基金對貴州茅臺的持股減少至8075.92萬股，市值達到1185億元,，基金數(shù)量從1519只減至1264只,。五糧液、山西汾酒,、瀘州老窖的基金持倉也分別減少3690萬股,、1607萬股、3572萬股,。

與此同時,，板塊估值接近歷史次低?；仡櫼酝?，除了2008年金融危機、2012年限制三公消費（PE值僅為11倍）等重大影響事件之外,，此后,，板塊估值的次低水平出現(xiàn)在2016年初和2018年底，均為15倍PE,。

當前PE值僅為17.52（截止9.11日）,，表明當前市場對白酒板塊的估值較為謹慎。

為何市場反應(yīng)趨于保守,？其背后原因，還要從近期公布的半年報中找答案,。

今年上半年,，20家A股白酒上市公司整體業(yè)績展現(xiàn)出穩(wěn)健的增長態(tài)勢，無論是營業(yè)收入還是凈利潤等核心財務(wù)指標,，均不乏亮點,，貴州茅臺,、五糧液,、山西汾酒等龍頭企業(yè)的增長幅度尤為顯著。

然而,，市場的保守情緒并非沒有原因,。

從上半年合同負債和預(yù)收賬款等情況來看，貴州茅臺,、五糧液,、天佑德、伊力特,、皇臺酒業(yè)等5家酒企合同負債同比實現(xiàn)正增長,。但反觀整個行業(yè)，多數(shù)企業(yè)的合同負債及預(yù)收賬款增速卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢,，酒企渠道壓力加大,。

這種保守情緒，正是“雙理性”時代下市場特征的外化,，具備長線增長實力的企業(yè)就能得到市場更高的估值,。

一方面，隨著理性消費觀念的深入人心,，消費者更加注重產(chǎn)品的性價比,，這為擁有強大品牌力和豐富產(chǎn)品線、能夠覆蓋多個價格區(qū)間的名酒企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間（如貴州茅臺,、五糧液等）,。

以100-300元價位帶產(chǎn)品為核心的企業(yè)，如今世緣,、迎駕貢酒,、金徽酒、天佑德酒等,，憑借其深厚的消費者基礎(chǔ)和穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢,，有望在區(qū)域內(nèi)進一步提升市場占有率。

正因如此,，名酒企和區(qū)域性領(lǐng)先酒企才備受投資者青睞,。

在投資策略上，華金證券建議投資者應(yīng)重點關(guān)注高端白酒及地產(chǎn)酒板塊,，優(yōu)選那些具備穩(wěn)定性和確定性的個股,。如貴州茅臺等高端白酒企業(yè)，以及蘇酒,、徽酒等地的地產(chǎn)優(yōu)勢酒企,。

國泰君安證券則進一步提出，與上一輪周期相比,，本輪白酒行業(yè)的低谷期伴隨著行業(yè)集中化的趨勢加速推進,。在此背景下建議關(guān)注部分成長性較強的區(qū)域酒股，因為其股價“區(qū)間震蕩,、跌幅相對較小”,。

股價短期的下降并不代表長期的下降。盡管當前眾多投資者對白酒板塊保持保守情緒,，但白酒板塊的未來并非全然黯淡,，其長期投資價值依然不可小覷。

因為，受益于白酒的消費需求具有深厚的文化底蘊和廣泛的消費群體基礎(chǔ),，白酒行業(yè)的增長受宏觀經(jīng)濟波動影響相對較小,。

歷史數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺,、五糧液和瀘州老窖在2017年-2022年期間股價均有強勁表現(xiàn),。尤其是茅臺，其股價漲幅遠超其他品牌和市場整體水平,。

▎2017年-2022年,，茅臺、五糧液,、瀘州老窖漲跌幅情況概覽（單位：倍）（資料來源：Wind,、首創(chuàng)證券）

資本市場是市場經(jīng)濟自然發(fā)展的結(jié)果，其運行遵循著客觀的經(jīng)濟規(guī)律,。評估企業(yè)價值的核心,，就是該企業(yè)未來是否能夠持續(xù)創(chuàng)造可供自由支配的現(xiàn)金流。

換句話說,，一個企業(yè)的價值,，就是看它未來能賺多少錢，并且這些錢在扣掉各種開銷后,，還剩下多少可供自由支配,。這種能力越強，企業(yè)的價值就越高,。

▎A股上市白酒公司現(xiàn)金流情況（億元）（資料來源：公司公告,、Wind、國元證券研究所）

縱觀A股白酒上市公司群體,，它們普遍展現(xiàn)出穩(wěn)健的財務(wù)健康狀況,，特征之一便是擁有較為充沛的現(xiàn)金流。2016年-2023年以來,，A股白酒上市公司的毛利率和凈利潤也呈現(xiàn)普遍上升的趨勢,。

▎白酒上市公司毛利率及凈利率情況（資料來源：公司公告、Wind,、國元證券研究所）

就近來看,，隨著中秋與國慶雙節(jié)動銷旺季的日益臨近，市場信心顯著提振,。

據(jù)華福證券最新數(shù)據(jù)揭示,，8月白酒批價已呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，成功彌補了前兩個月的下滑態(tài)勢,，釋放出積極的市場信號。廣發(fā)證券表示，進入9月之后,，白酒行業(yè)由傳統(tǒng)淡季轉(zhuǎn)向中秋,、國慶旺季，在需求回暖的情況下主流產(chǎn)品價盤有望企穩(wěn),。

國盛證券的深入研報強調(diào),，當前市場普遍對中秋動銷旺季抱有較低預(yù)期，但正是這種低預(yù)期背景下,，環(huán)比改善的動能愈發(fā)值得期待,。華泰證券則持樂觀展望，預(yù)測中秋假期及隨后的國慶長假將引領(lǐng)市場步入一個環(huán)比逐步改善,、漸進式復(fù)蘇的新階段,，為白酒行業(yè)注入強勁的增長動力。