今年上半年，20家A股白酒上市公司的營業(yè)總收入同比增長13.07%,，凈利潤同比增長14.31%,。其中14家酒企都保持了營收、凈利正增長,。

進(jìn)一步看,，行業(yè)分化仍在加強(qiáng)。一是茅五洋汾瀘古行業(yè)TOP6的營收占比已經(jīng)接近80%,，反映市場集中度的提高,；二是在中腰部酒企中，分化發(fā)展正在凸顯,，多家次高端酒企以及區(qū)域酒企出現(xiàn)營收或是凈利下滑,，增速放緩。

拆分各酒企的經(jīng)營現(xiàn)金流以及合同負(fù)債情況分析,，行業(yè)多級分化趨勢更加明顯,。

今年上半年，21家白酒上市公司（含珍酒李渡）經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過700億元,，同比去年上漲近四成,，但有近半數(shù)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑,，仍由頭部名企貢獻(xiàn)增長。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流能夠生動反映酒企的盈利能力,、財(cái)務(wù)健康狀況、運(yùn)營效率以及可持續(xù)發(fā)展能力,。

申萬宏源證券數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年高端酒的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約為533.18億元，同比增長44.97%,；次高端白酒的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約為106.97億元,，同比增長11.18%；中端酒的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約為52.95億元,，同比下降10.87%,。

具體來看,，一線名酒企業(yè)和地方龍頭企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)更加良好,，茅臺、五糧液,、洋河股份,、山西汾酒、瀘州老窖,、今世緣,、珍酒李渡等11家企業(yè)都保持了較為高速的增長。洋河股份的現(xiàn)金流漲幅更是高達(dá)670.97%,，公司表示主要系本期銷售商品收到的現(xiàn)金以及收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加,。

對比頭部企業(yè)的增長，今年上半年有十家酒企經(jīng)營活動現(xiàn)金流下滑,，其中有八家酒企經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù),，多數(shù)是行業(yè)腰部企業(yè)。

銷售商品收到的現(xiàn)金減少是導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降的主要原因之一,。此外,，經(jīng)營原因?qū)е碌闹С霈F(xiàn)金的增多，也是部分酒企現(xiàn)金流下降的原因,。

如水井坊表示上半年現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳是由于2023年四季度的營業(yè)收入和利潤金額較2022年四季度同期增加較多,，相應(yīng)的次年一季度繳納的上一季度的稅費(fèi)金額同比增加所致。金徽酒則表示經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流變動主要是本期購買商品及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)較上年同期增加,。

整體而言,，白酒股上半年現(xiàn)金流表現(xiàn)整體穩(wěn)健，頭部酒企經(jīng)營能力加強(qiáng),，在今年二季度白酒消費(fèi)市場需求走弱的情況下,，二三線酒企則面臨更多發(fā)展挑戰(zhàn),。并且，結(jié)合各酒企的渠道表現(xiàn),，在下半年的市場中,，在中腰部白酒企業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)的分化現(xiàn)象或?qū)⒏用黠@。

白酒股業(yè)績報(bào)告中,，合同負(fù)債的增長通常被視為積極信號，表明經(jīng)銷商對品牌前景的看好和市場需求的旺盛,。

截至今年上半年,，20家白酒股（珍酒李渡未披露）合同負(fù)債超過380億元，同比增長約6.48%,，貴州茅臺,、五糧液、瀘州老窖,、金徽酒,、伊力特、天佑德酒,、皇臺酒業(yè)七家酒企實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債同比增長,；環(huán)比今年一季度末，則僅有貴州茅臺,、五糧液,、山西汾酒、酒鬼酒,、皇臺酒業(yè)5家酒企取得合同負(fù)債正增長,。

這當(dāng)中，貴州茅臺合同負(fù)債最高,，已接近百億規(guī)模,，同比增長36.26%；而五糧液合同負(fù)債同比增速最快,，達(dá)到123.57%,，環(huán)比增速也接近62%。

貴州茅臺,、五糧液合同負(fù)債的增多,，也說明了渠道對于行業(yè)龍頭未來增長信心的加強(qiáng)。

洋河股份解釋合同負(fù)債降低原因,，主要系上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致,。簡單來說就是給經(jīng)銷商發(fā)貨后，將之前預(yù)收款算作了營收收入,，所以合同負(fù)債減少,。

今世緣則解釋稱合同負(fù)債下滑主要系季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)的減少,；舍得酒業(yè)則表示主要是上年預(yù)收貨款本期發(fā)貨開票結(jié)算所致。

實(shí)際疊加二季度淡季銷售以及消費(fèi)市場需求走弱等因素,，今年“去庫存”仍是行業(yè)發(fā)展主旋律之一,，各酒企的渠道政策有一定程度的調(diào)整，還有多家酒企直接將“提升經(jīng)銷商信心”直接寫入上半年發(fā)展情況以及下半年工作安排當(dāng)中,。

舍得酒業(yè)便直接在半年報(bào)中表示2024年上半年白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期,，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，次高端白酒商務(wù)需求不及預(yù)期,，宴席持續(xù)增長但體量尚小,，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品品味舍得處于階段性去庫存階段，公司堅(jiān)持長期主義,，積極協(xié)助經(jīng)銷商全力提升動銷,，通過主動“控量穩(wěn)價(jià)”策略，希望以階段性調(diào)整獲得更加健康,、長遠(yuǎn)的發(fā)展,。

華泰證券認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下,，酒企實(shí)際經(jīng)營穩(wěn)健,、量價(jià)策略務(wù)實(shí),，酒企多致力于推動庫存去化,，非理性壓貨減少，為經(jīng)銷商紓壓,，整體經(jīng)營節(jié)奏把控得當(dāng),，核心資產(chǎn)屬性不改。當(dāng)前酒企經(jīng)營重心逐步從注重渠道回款轉(zhuǎn)向注重渠道及終端動銷,，與渠道端一同著力庫存消化,、促進(jìn)終端動銷和市場維護(hù)。

結(jié)合白酒股經(jīng)營現(xiàn)金流和合同負(fù)債的成績表現(xiàn)來看,，今年行業(yè)分化速度正在加快。頭部與中腰部酒企分化明顯,，不同價(jià)格帶,、不同區(qū)域的酒企之間分化明顯。

古井貢酒,、舍得酒業(yè),、口子窖、酒鬼酒,、巖石股份等五家企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流和合同負(fù)債都呈現(xiàn)出兩位數(shù)以上的不同程度下滑,，其營收增速也有所放緩,。

對比中腰部企業(yè)增速的放緩，行業(yè)頭部企業(yè)的增長仍在加速,，貴州茅臺,、五糧液作為行業(yè)龍頭上半年?duì)I收與凈利潤進(jìn)一步增長，市場地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化,。

上半年,，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收819.31億元，同比增長17.76%,，歸母凈利潤達(dá)416.96億元,，同比增長15.88%。五糧液營收506.48億元,，凈利潤190.57億元,，同比增長均超過了11%，保持一如既往的穩(wěn)健特色,。

區(qū)域酒企中,，以“徽酒三杰”古井貢酒、迎駕貢酒,、口子窖為例,，其中口子窖增速明顯放緩，落后于其他兩家酒企,。

從合同負(fù)債情況來看,，三家企業(yè)的上半年合同負(fù)債分別同比下降26.68%、8.51%,、56.40%,，口子窖承受的渠道壓力要明顯強(qiáng)于其他兩家酒企業(yè)，并且口子窖的經(jīng)營現(xiàn)金流下滑程度也達(dá)到86.87%,，是三家之最,。

盡管近年來口子窖進(jìn)行渠道優(yōu)化改善的力度一直在加強(qiáng)，但市場環(huán)境變化影響下,，今年上半年?duì)I收增速較去年同期降低了超4個(gè)百分點(diǎn),，面臨調(diào)整更多。此外酒鬼酒,、天佑德酒,、金種子酒、皇臺酒業(yè)等區(qū)域酒業(yè)均有出現(xiàn)營收或是凈利的下滑,。

中信證券研報(bào)顯示,，2024年上半年白酒整體營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別為13.4%,、14.5%,，對應(yīng)2024年第二季度增速分別增長11%,、15%（剔除貴州茅臺后增速分別增長7%、8%）,。

中信證券認(rèn)為,，受需求走弱影響，業(yè)績增速回落明顯,。高端酒相對穩(wěn)健,，次高端繼續(xù)承壓，區(qū)域酒分化加大,，在需求疲弱,、酒企競爭加劇背景下，如何動態(tài)平衡增長和庫存壓力將變得更為重要,。