今年上半年,，20家A股白酒上市公司的營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)13.07%,，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.31%,。其中14家酒企都保持了營(yíng)收、凈利正增長(zhǎng),。

進(jìn)一步看，行業(yè)分化仍在加強(qiáng)。一是茅五洋汾瀘古行業(yè)TOP6的營(yíng)收占比已經(jīng)接近80%,，反映市場(chǎng)集中度的提高；二是在中腰部酒企中,，分化發(fā)展正在凸顯,，多家次高端酒企以及區(qū)域酒企出現(xiàn)營(yíng)收或是凈利下滑，增速放緩,。

拆分各酒企的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及合同負(fù)債情況分析,，行業(yè)多級(jí)分化趨勢(shì)更加明顯。

今年上半年,，21家白酒上市公司（含珍酒李渡）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過(guò)700億元,，同比去年上漲近四成，但有近半數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑,，仍由頭部名企貢獻(xiàn)增長(zhǎng),。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流能夠生動(dòng)反映酒企的盈利能力、財(cái)務(wù)健康狀況,、運(yùn)營(yíng)效率以及可持續(xù)發(fā)展能力,。

申萬(wàn)宏源證券數(shù)據(jù)顯示，今年上半年高端酒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約為533.18億元,，同比增長(zhǎng)44.97%,；次高端白酒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約為106.97億元，同比增長(zhǎng)11.18%,；中端酒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約為52.95億元,，同比下降10.87%。

具體來(lái)看,，一線(xiàn)名酒企業(yè)和地方龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)更加良好,，茅臺(tái)、五糧液,、洋河股份,、山西汾酒、瀘州老窖,、今世緣,、珍酒李渡等11家企業(yè)都保持了較為高速的增長(zhǎng)。洋河股份的現(xiàn)金流漲幅更是高達(dá)670.97%,，公司表示主要系本期銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金以及收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加,。

對(duì)比頭部企業(yè)的增長(zhǎng)，今年上半年有十家酒企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下滑,，其中有八家酒企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù),，多數(shù)是行業(yè)腰部企業(yè)。

銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金減少是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下降的主要原因之一,。此外,，經(jīng)營(yíng)原因?qū)е碌闹С霈F(xiàn)金的增多，也是部分酒企現(xiàn)金流下降的原因,。

如水井坊表示上半年現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳是由于2023年四季度的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)金額較2022年四季度同期增加較多,，相應(yīng)的次年一季度繳納的上一季度的稅費(fèi)金額同比增加所致。金徽酒則表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流變動(dòng)主要是本期購(gòu)買(mǎi)商品及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)較上年同期增加,。

整體而言,，白酒股上半年現(xiàn)金流表現(xiàn)整體穩(wěn)健，頭部酒企經(jīng)營(yíng)能力加強(qiáng),，在今年二季度白酒消費(fèi)市場(chǎng)需求走弱的情況下,，二三線(xiàn)酒企則面臨更多發(fā)展挑戰(zhàn)。并且,，結(jié)合各酒企的渠道表現(xiàn),，在下半年的市場(chǎng)中,，在中腰部白酒企業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)的分化現(xiàn)象或?qū)⒏用黠@。

白酒股業(yè)績(jī)報(bào)告中,，合同負(fù)債的增長(zhǎng)通常被視為積極信號(hào)，表明經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)品牌前景的看好和市場(chǎng)需求的旺盛,。

截至今年上半年,，20家白酒股（珍酒李渡未披露）合同負(fù)債超過(guò)380億元，同比增長(zhǎng)約6.48%,，貴州茅臺(tái)、五糧液,、瀘州老窖,、金徽酒、伊力特,、天佑德酒,、皇臺(tái)酒業(yè)七家酒企實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債同比增長(zhǎng)；環(huán)比今年一季度末,，則僅有貴州茅臺(tái),、五糧液、山西汾酒,、酒鬼酒,、皇臺(tái)酒業(yè)5家酒企取得合同負(fù)債正增長(zhǎng)。

這當(dāng)中,，貴州茅臺(tái)合同負(fù)債最高,，已接近百億規(guī)模，同比增長(zhǎng)36.26%,；而五糧液合同負(fù)債同比增速最快,，達(dá)到123.57%，環(huán)比增速也接近62%,。

貴州茅臺(tái),、五糧液合同負(fù)債的增多，也說(shuō)明了渠道對(duì)于行業(yè)龍頭未來(lái)增長(zhǎng)信心的加強(qiáng),。

洋河股份解釋合同負(fù)債降低原因,，主要系上年末預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是給經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)貨后,，將之前預(yù)收款算作了營(yíng)收收入,，所以合同負(fù)債減少。

今世緣則解釋稱(chēng)合同負(fù)債下滑主要系季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)的減少,；舍得酒業(yè)則表示主要是上年預(yù)收貨款本期發(fā)貨開(kāi)票結(jié)算所致,。

實(shí)際疊加二季度淡季銷(xiāo)售以及消費(fèi)市場(chǎng)需求走弱等因素,，今年“去庫(kù)存”仍是行業(yè)發(fā)展主旋律之一，各酒企的渠道政策有一定程度的調(diào)整,，還有多家酒企直接將“提升經(jīng)銷(xiāo)商信心”直接寫(xiě)入上半年發(fā)展情況以及下半年工作安排當(dāng)中,。

舍得酒業(yè)便直接在半年報(bào)中表示2024年上半年白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,，次高端白酒商務(wù)需求不及預(yù)期,，宴席持續(xù)增長(zhǎng)但體量尚小，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品味舍得處于階段性去庫(kù)存階段,，公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義,，積極協(xié)助經(jīng)銷(xiāo)商全力提升動(dòng)銷(xiāo)，通過(guò)主動(dòng)“控量穩(wěn)價(jià)”策略,，希望以階段性調(diào)整獲得更加健康,、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

華泰證券認(rèn)為,，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下,，酒企實(shí)際經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、量?jī)r(jià)策略務(wù)實(shí),，酒企多致力于推動(dòng)庫(kù)存去化,，非理性壓貨減少，為經(jīng)銷(xiāo)商紓壓,，整體經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把控得當(dāng),，核心資產(chǎn)屬性不改。當(dāng)前酒企經(jīng)營(yíng)重心逐步從注重渠道回款轉(zhuǎn)向注重渠道及終端動(dòng)銷(xiāo),，與渠道端一同著力庫(kù)存消化,、促進(jìn)終端動(dòng)銷(xiāo)和市場(chǎng)維護(hù)。

結(jié)合白酒股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和合同負(fù)債的成績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,，今年行業(yè)分化速度正在加快。頭部與中腰部酒企分化明顯,，不同價(jià)格帶,、不同區(qū)域的酒企之間分化明顯。

古井貢酒,、舍得酒業(yè),、口子窖、酒鬼酒,、巖石股份等五家企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和合同負(fù)債都呈現(xiàn)出兩位數(shù)以上的不同程度下滑,，其營(yíng)收增速也有所放緩。

對(duì)比中腰部企業(yè)增速的放緩，行業(yè)頭部企業(yè)的增長(zhǎng)仍在加速,，貴州茅臺(tái),、五糧液作為行業(yè)龍頭上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，市場(chǎng)地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化,。

上半年,，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收819.31億元，同比增長(zhǎng)17.76%,，歸母凈利潤(rùn)達(dá)416.96億元,，同比增長(zhǎng)15.88%。五糧液營(yíng)收506.48億元,，凈利潤(rùn)190.57億元,，同比增長(zhǎng)均超過(guò)了11%，保持一如既往的穩(wěn)健特色,。

區(qū)域酒企中,，以“徽酒三杰”古井貢酒、迎駕貢酒,、口子窖為例，其中口子窖增速明顯放緩,，落后于其他兩家酒企,。

從合同負(fù)債情況來(lái)看，三家企業(yè)的上半年合同負(fù)債分別同比下降26.68%,、8.51%,、56.40%，口子窖承受的渠道壓力要明顯強(qiáng)于其他兩家酒企業(yè),，并且口子窖的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下滑程度也達(dá)到86.87%,，是三家之最。

盡管近年來(lái)口子窖進(jìn)行渠道優(yōu)化改善的力度一直在加強(qiáng),，但市場(chǎng)環(huán)境變化影響下,，今年上半年?duì)I收增速較去年同期降低了超4個(gè)百分點(diǎn)，面臨調(diào)整更多,。此外酒鬼酒,、天佑德酒、金種子酒,、皇臺(tái)酒業(yè)等區(qū)域酒業(yè)均有出現(xiàn)營(yíng)收或是凈利的下滑,。

中信證券研報(bào)顯示，2024年上半年白酒整體營(yíng)業(yè)收入,、歸母凈利潤(rùn)增速分別為13.4%,、14.5%，對(duì)應(yīng)2024年第二季度增速分別增長(zhǎng)11%,、15%（剔除貴州茅臺(tái)后增速分別增長(zhǎng)7%,、8%）,。

中信證券認(rèn)為，受需求走弱影響,，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涿黠@,。高端酒相對(duì)穩(wěn)健，次高端繼續(xù)承壓,，區(qū)域酒分化加大,，在需求疲弱、酒企競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下,，如何動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)和庫(kù)存壓力將變得更為重要,。