日前,，云酒頭條（微信號：云酒頭條）獲悉,，籌備了數(shù)年之久的西鳳酒上市或即將揭曉答案,。作為四大名酒中最后一家尚未上市的企業(yè),，西鳳酒在過去的5年中同樣經(jīng)歷了行業(yè)調(diào)整和行業(yè)復(fù)蘇，但相比其他名酒似乎“聲勢不足”,。

然而,，從西鳳酒2016年、2018年披露的兩份招股書來看,，公司過去的調(diào)整與轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始顯現(xiàn)威力,，為之后發(fā)展醞釀勢能。在此,，云酒頭條整理了西鳳酒過去5年的關(guān)鍵數(shù)據(jù),，讓您可以第一時間重新“認(rèn)識”西鳳酒。

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營收：市場做“減法”之后卻換來了“加法”,，U型反轉(zhuǎn)后開始加速

過去的5年,，西鳳酒主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)明顯“U型”走勢，與一線白酒的復(fù)蘇步調(diào)基本保持一致,?？上驳氖牵?/span>雖然西鳳酒在2017年啟動大幅度的市場“減法”,，但卻迎來業(yè)績的快速增長,。

2013年,，西鳳酒主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到36.48億,，隨后因行業(yè)調(diào)整“調(diào)頭”下行，連續(xù)兩年呈現(xiàn)負(fù)增長,，直到2015年達(dá)到U型底部,，隨后進(jìn)入反轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)增長加速態(tài)勢,。2017年西鳳酒主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到31.61億元,，基本接近2012、2014年水平,，增速也接近2013年水平,。

2017年業(yè)績?nèi)〉玫那疤崾恰皽p法”，西鳳在品牌,、產(chǎn)品,、渠道、終端方面的積極調(diào)整,。尤其是在品牌方面砍掉224個條碼,，停止與50多家經(jīng)銷商合作,，聚焦資源著重打造大單品。品牌“減法”換來的是市場“加法”,，西鳳跟上了一線名酒調(diào)整的步伐,，正在加速復(fù)興。

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凈利潤：先于主營收“反轉(zhuǎn)”,，凈利潤,、凈利潤率創(chuàng)造5年最高水平

與主營業(yè)務(wù)收入走勢相似，西鳳酒在過去5年凈利潤同樣走出了一個“U型”,，但反轉(zhuǎn)卻早于主營業(yè)務(wù)收入1年實(shí)現(xiàn),，產(chǎn)品機(jī)構(gòu)調(diào)整領(lǐng)先于市場調(diào)整：2015年凈利潤即恢復(fù)正增長，且當(dāng)年即超過了2013年水平,，并自此快速回升,，漲幅達(dá)到兩位數(shù)、年增長規(guī)模約1億左右,。

2017年,，西鳳酒凈利潤達(dá)到了4.48億，創(chuàng)造了5年的最高水平,，為2013年的1.75倍,，同時，凈利潤率（凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入）達(dá)到了14.17%,，同樣為5年來最高水平,，為2013年的一倍多。凈利潤的增長離不開西鳳酒削減品牌和順應(yīng)消費(fèi)升級,、發(fā)力中高端市場的努力,。

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銷量：總量平穩(wěn)回升，合作生產(chǎn)銷量減速,、占比下降

西鳳酒成品酒采取自主生產(chǎn)與合作生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)方式,。從總銷量來看，過去5年中除2015年負(fù)增長之外,，均實(shí)現(xiàn)正增長,，其中2016、2017年均保持平穩(wěn)回升態(tài)勢,，雖然增速低于2013年,、2014年，但考慮到是在削減條碼,、市場調(diào)整背景下取得,，仍比較合理。

從銷量結(jié)構(gòu)來看,，自主生產(chǎn)增速首次領(lǐng)先于合作生產(chǎn),，自主生產(chǎn)逆轉(zhuǎn)負(fù)增長態(tài)勢,，而合作生產(chǎn)占比呈現(xiàn)“倒U型”走勢，從2012年占比不足0.01%,，一路攀升到2016年的37.21%,，直到2017年出現(xiàn)下滑拐點(diǎn)。

由于西鳳酒合作生產(chǎn)多為濃香型產(chǎn)品,，下滑與高層提出做大鳳香型戰(zhàn)略有關(guān),，同時削減條碼多為中低端產(chǎn)品，也集中在濃香型為主,。

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預(yù)收賬款：規(guī)模,、增速、占比均創(chuàng)5年最高水平,，市場信心足,、廠家品牌優(yōu)化決心大

預(yù)收賬款因?yàn)榫哂袪I業(yè)收入調(diào)節(jié)功能，而被稱為上市公司業(yè)績的“蓄水池”,。數(shù)據(jù)顯示,，西鳳酒的“蓄水池”中“水位”不斷提升。

伴隨著市場調(diào)整的不斷深入,，西鳳酒預(yù)收賬款在2015年“拐點(diǎn)”之后實(shí)現(xiàn)加速增長：2017年預(yù)收賬款達(dá)到了7.33億元,，看齊了2012年最高水平，增速創(chuàng)造5年來最高,。不僅如此,，預(yù)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比例也已經(jīng)達(dá)到23.20%，也創(chuàng)新高,。

預(yù)收賬款的不斷增加,，一方面顯示出經(jīng)銷商對西鳳酒市場銷售抱有信心以及西鳳酒市場銷售行情走高，另一方面或與西鳳酒為實(shí)行品牌優(yōu)化和降低社會庫存,，而選擇對部分經(jīng)銷商“打款不發(fā)貨”政策所致,。從總體來看，西鳳酒受惠于消費(fèi)升級和自身調(diào)整,，人氣正在不斷恢復(fù)。

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市場結(jié)構(gòu)：“區(qū)域性”標(biāo)簽正在減弱,，省外增長領(lǐng)先省內(nèi)

全國化水平是衡量一線企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn),。從渠道結(jié)構(gòu)來看，過去5年中,，西鳳酒的省外市場占比正在不斷提高,，已經(jīng)接近三成，“區(qū)域性”標(biāo)簽正在減弱,。

省內(nèi)市場方面,，西鳳酒在2017年逆轉(zhuǎn)2014-2016年的負(fù)增長,，實(shí)現(xiàn)近10%的正增長，與此同時省外市場領(lǐng)先省內(nèi)市場率先實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)10%以上增長,。未來，隨著上市融資助推省外市場發(fā)展,，加之西鳳酒有意加快全國化步伐,，有望進(jìn)一步提高省外市場占比。

從總體來看,，省內(nèi)市場銷售依然占西鳳酒銷售總量的70%以上,，落后于一線名酒。未來,，隨著茅臺,、瀘州老窖等一線名酒加大陜西及周邊市場的開拓力度，西鳳酒在市場層面如何釋放動力有待考驗(yàn),。

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渠道結(jié)構(gòu)：經(jīng)銷渠道占99%,，品牌經(jīng)銷仍占大頭

西鳳酒產(chǎn)品銷售模式包括經(jīng)銷模式和直銷模式兩種。經(jīng)銷模式主要包括品牌經(jīng)銷和綜合經(jīng)銷,，直銷模式包括針對團(tuán)購,、商超、零售等渠道,。

數(shù)據(jù)顯示,，過去5年中，經(jīng)銷模式無論是從銷量還是銷售額來看都占99%以上份額,，直銷模式不足1%,，顯示了在渠道扁平化方面的不足，仍相對依賴渠道商進(jìn)行分銷,。與此同時,，西鳳酒無論是總銷量、銷售額,，還是品牌經(jīng)銷銷量,、銷售額，都呈現(xiàn)U型增長,，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2015年,，此后則出現(xiàn)逐年增長。

以開發(fā)品牌為主體的品牌經(jīng)銷模式的銷量,、銷售額占比均超7成,，而以自主產(chǎn)品為主體的綜合經(jīng)銷模式占比僅25%左右，且自2015年連續(xù)下滑，凸顯自主產(chǎn)品發(fā)展不暢,。在一線名酒紛紛加強(qiáng)直控終端的時候,，有待加強(qiáng)終端和自主產(chǎn)品的發(fā)展工作。

從噸酒價格來看,，2017年品牌經(jīng)銷模式噸酒銷售收入僅有4.71萬元/噸,，低于綜合經(jīng)銷模式的5.90萬元/噸、直銷模式的18.94萬元/噸,，品牌經(jīng)銷模式仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,。

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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級初顯成效，中檔,、中高檔為主,，低端占比約25%

消費(fèi)升級的大趨勢下，不少名酒廠都希望寄托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,。然而,，西鳳酒過去5年的數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有較大空間,。

高檔產(chǎn)品層面,，2017年銷售僅3.4億元，占比10.78%,，不足2012的一半,。中檔和中高檔則占比達(dá)到64%，但仍低于2013年的78%,。相應(yīng)的,，低檔酒占比則從2013年的6.74%，提高至2017年的24.3%,，占比過高,。僅就2016、2017年對比來看,，中高端的比例明顯有提升,，凸顯了2017年圍繞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級已經(jīng)取得一定成效。

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經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)：經(jīng)銷商總數(shù)下降,，各類經(jīng)銷商均出現(xiàn)下滑

過去5年,，西鳳酒經(jīng)銷商數(shù)量出現(xiàn)盤整、萎縮,。2017年,，經(jīng)銷商總數(shù)為866家，較2016年減少35家,，為2014年以來最低水平。與此同時，從經(jīng)銷商類別來看,，無論是省內(nèi),、省外經(jīng)銷商，還是綜合經(jīng)銷商,、品牌經(jīng)銷商較2016年均實(shí)現(xiàn)下滑,。其中，品牌經(jīng)銷商減少28家,，為5年來最低水平,，主因或是廠房縮減開發(fā)品牌所致。

▲西鳳酒經(jīng)銷商按品牌經(jīng)銷,、

綜合經(jīng)銷分布情況表（單位：家）

▲西鳳酒經(jīng)銷商增減變動情況表（單位：家）

從經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)來看,，省外經(jīng)銷商和綜合經(jīng)銷商占經(jīng)銷商隊伍的絕大多數(shù)，但規(guī)模都比較小且較為分散,。從經(jīng)銷商戶均銷售額來看,，省外和綜合經(jīng)銷商分別約為省內(nèi)、品牌經(jīng)銷商銷售額的十分之一,、十五分之一,，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。

招股書里的這些數(shù)字,，反映了西鳳酒5年來總體規(guī)模,、市場發(fā)展，以及業(yè)內(nèi)關(guān)注的“開發(fā)品牌模式”問題等核心指標(biāo)的變化,?？傮w來看，西鳳酒過去5年已經(jīng)發(fā)生積極的變化,，尤其是2017年的系列調(diào)整已經(jīng)起到成效,，表現(xiàn)為營收、凈利潤的增長以及產(chǎn)品,、市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,。未來，一旦上市落地,，西鳳酒有望獲得資本層面的助推,，而2017年則將成為西鳳酒新時期復(fù)興的一大拐點(diǎn)。