馬太效應(yīng)凸顯，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的五巨頭,，誰(shuí)能笑傲未來十年,？

7月3日，廣發(fā)證券發(fā)布的中國(guó)啤酒行業(yè)研究報(bào)告分析稱：由于人口增長(zhǎng)緩慢,、主力人群減少,，啤酒行業(yè)銷量遇瓶頸，預(yù)計(jì)未來十年銷量復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為-1%,。但是,，由于目前各啤酒龍頭均加快進(jìn)度推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加直接提價(jià),，未來十年行業(yè)噸價(jià)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率有望達(dá)5%,，帶動(dòng)收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)4%。

經(jīng)歷了多年的價(jià)格戰(zhàn)之后,，中國(guó)啤酒行業(yè)尤其是五大龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較之前已有所緩和。再加上2017年的底至2018年初的一波集體提價(jià),，顯然,，五大龍頭已經(jīng)轉(zhuǎn)變競(jìng)爭(zhēng)思維，從追求銷量份額開始轉(zhuǎn)向追求利潤(rùn),。

有意思的是,，廣發(fā)證券認(rèn)為，即將到來的啤酒雙寡頭時(shí)代,，華潤(rùn)的伙伴并非一直以來與其并肩的青島啤酒,，而是百威英博，“未來十年,，具備最多優(yōu)勢(shì)市場(chǎng),、銷量最大的華潤(rùn)與具備最多高端品牌的百威有望分別成為中低檔和高檔啤酒寡頭，銷量CR2有望從2017年的44%提升至60%+,，華潤(rùn)和百威分別提升至40%+/20%+，形成雙寡頭格局,?！?/span>

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華潤(rùn),、百威“組局”雙寡頭

2017年，中國(guó)市場(chǎng)中70%以上的省份格局已定,，出現(xiàn)了明顯的勝出者,。只有云南、湖南,、廣東,、吉林、河南,、江蘇,、江西7個(gè)省份處于膠著狀態(tài)，最大龍頭市占率也未超過40%,，且與第二名相差不大,。

就目前而言，在其他龍頭的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)撬動(dòng)份額已十分困難,，鞏固自身優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的份額成本收益比更高,，廣發(fā)證券認(rèn)為，“從2015開始各家關(guān)廠動(dòng)作不斷,，各龍頭開始逐漸放棄劣勢(shì)市場(chǎng),，聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來五大龍頭在各自優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的份額有望進(jìn)一步提升,?！?/span>

而在未來十年，華潤(rùn)在遼寧,、四川,、天津、山西,、安徽,、貴州6個(gè)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)大概率仍會(huì)維持單寡頭格局，市占率有望提升至 80%+,；在廣東,、河南、浙江,、湖北,、江蘇、吉林,、上海,、河北8個(gè)市場(chǎng)占據(jù)中低端寡頭地位，并與百威或青啤維持雙寡頭格局，在湖南則由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最終勝出成為單寡頭,。

百威未來則會(huì)在福建,、黑龍江優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)大概率維持單寡頭格局，市占率有望提升至 80%+,；在廣東,、河南、浙江,、湖北,、江蘇、吉林,、江西7個(gè)市場(chǎng)則占據(jù)高端寡頭地位,，與華潤(rùn)或燕京維持雙寡頭格局。

與此同時(shí),，五大啤酒龍頭在未來10年內(nèi)將逐漸退出劣勢(shì)市場(chǎng),，并進(jìn)一步鞏固其在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。這就意味著,，至2017年,，20個(gè)省份有望形成更加清晰的單寡頭格局，11個(gè)省份有望形成雙寡頭格局,，而“目前具備最多優(yōu)勢(shì)市場(chǎng),，銷量收入規(guī)模最大的華潤(rùn)和高端品牌儲(chǔ)備最多的百威將在競(jìng)爭(zhēng)中勝出”。

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“過來人”給中國(guó)啤酒哪些啟示,？

美國(guó),、日本啤酒人均消費(fèi)量分別在上世紀(jì)80年代、90年代達(dá)到頂峰,，后隨著消費(fèi)者對(duì)健康訴求的提升和人口老齡化而緩慢下降,。

以美國(guó)為例，據(jù)WIND數(shù)據(jù),，1980-2000年美國(guó)人均GDP的CAGR達(dá)到5.50%,，經(jīng)濟(jì)仍維持高速增長(zhǎng)。主力消費(fèi)人群（25-44歲）占比在1980-1990年上升4.84%,，而在1990-2016年下滑6.06%,，啤酒人均消費(fèi)量更是從1980年就開始下滑。無獨(dú)有偶,，日本人口于1995年開始已增長(zhǎng)停滯后,，日本啤酒產(chǎn)量自1997年以來不斷下滑，1997-2016年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為-1.41%,。

而根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè),，中國(guó)2015-2030年啤酒消費(fèi)主力人群占比將持續(xù)下滑,，年均下滑0.35%，加上未來健康訴求不斷提升,、總?cè)丝谠鲩L(zhǎng)緩慢,。廣發(fā)證券判斷，長(zhǎng)期來看中國(guó)啤酒消費(fèi)量將呈下降趨勢(shì),，下滑幅度預(yù)計(jì)與日本相近，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約-1%上下,。

此外,，廣發(fā)證券指出，啤酒行業(yè)作為定價(jià)較低的大眾消費(fèi)品,，多數(shù)國(guó)家消費(fèi)的啤酒都是美式工業(yè)拉格啤酒,，同質(zhì)化程度較高，規(guī)模效應(yīng)也明顯高于其他消費(fèi)品行業(yè),，因此在沒有外界干擾的因素下,，最終都會(huì)趨向于單寡頭或者雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局，與中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模以及消費(fèi)口味比較相近的美國(guó)和日本市場(chǎng)便是如此,，不僅銷量CR5分別高出中國(guó) 10.4%,、17.1%，且均形成了明顯的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局,。

而在借鑒世界啤酒產(chǎn)量前十名的市場(chǎng)之后,，廣發(fā)證券認(rèn)為，與中小品牌之間的競(jìng)爭(zhēng),，中國(guó)啤酒五大龍頭已經(jīng)明顯勝出,，隨著未來行業(yè)銷量繼續(xù)下滑，五大龍頭聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng),，中小品牌面臨壓力將加速退出,，行業(yè)CR5將在未來10 年內(nèi)有望提升至85%以上。

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雙寡頭格局,，

雪花凈利率有望追趕百威,？

雖然量增空間有限，但噸價(jià)提升將成為未來啤酒行業(yè)新的主要增長(zhǎng)動(dòng)力,。

數(shù)據(jù)顯示,，2017年我國(guó)啤酒零售均價(jià)12.36元/升，僅為全球的56%,，而同一時(shí)間,，日本啤酒零售均價(jià)為41.63元/L，世界平均水平為22.11元 /L,。而從2000-2017年,，我國(guó)啤酒出廠噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率僅為4.38%的同時(shí),，啤酒業(yè)毛利率從1999年的40%一路下滑到2015年的28%左右。

噸價(jià)提升方式有兩種,，一是直接提價(jià),，二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我國(guó)啤酒行業(yè)近十年只在2008年和2011年直接提價(jià)兩次,，提價(jià)幅度都在10%左右,，對(duì)噸價(jià)提升貢獻(xiàn)程度較小（2007-2017年噸價(jià)累計(jì)提升63%,，直接提價(jià)貢獻(xiàn)約1/3）,。2017年底至2018年初，行業(yè)龍頭為應(yīng)對(duì)包材大麥等成本的上漲,，再次在各自優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)提價(jià),，幅度在5%-10%之間。

除了提價(jià)之外,，為了應(yīng)對(duì)消費(fèi)升級(jí),，各大啤酒公司均力推公司中高檔新品，搶占非現(xiàn)飲終端高檔聽裝產(chǎn)品的市場(chǎng),，加強(qiáng)終端分銷覆蓋及陳列,。

華潤(rùn)持續(xù)加強(qiáng)中檔產(chǎn)品勇闖天涯系列的推廣，帶動(dòng)近三年噸價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)3.24%,；

青島啤酒的奧古特,、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903,、純生啤酒等中高端產(chǎn)品在2017年共實(shí)現(xiàn)銷量162.5 萬千升,，占總銷量的20.39%；

定位較高端的百威啤酒則在高端酒市場(chǎng)中一家獨(dú)大,；

燕京啤酒堅(jiān)持“以清爽酒為基礎(chǔ),、以中檔酒為主突破、以高檔酒提升品牌價(jià)值”,，加大易拉罐產(chǎn)品與鮮啤在全國(guó)的推廣力度,。

重慶啤酒低檔品牌山城銷量連續(xù)三年下滑，據(jù)其公告,，在總體銷售收入下滑0.64%的情況下,，8元以上高檔產(chǎn)品2017年銷售收入實(shí)現(xiàn)了8.42%的正增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司近三年噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)5.97%,。

產(chǎn)品升級(jí)疊加提價(jià),，將直接作用于未來10年行業(yè)噸價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過上一階段的 4.38%，有望達(dá)到5%左右,，推動(dòng)收入（出廠口徑）復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)4%左右,。

值得一提的是,，2017年華潤(rùn)噸價(jià)僅為百威的60%。對(duì)此,，華潤(rùn)推出高檔產(chǎn)品SuperX,、不斷考察意圖引入海外高端品牌以及未來10年“向高檔進(jìn)軍，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)”的目標(biāo)等種種跡象,，將使得至2027年華潤(rùn),、百威噸價(jià)比有望提升至65%+，收入市占率有望分別達(dá)到30%和23%,，CR2有望達(dá)50%+,，形成雙寡頭格局。

而從盈利水平來看,，百威全球銷量份額達(dá)27%，比第二名喜力高16%,，息稅折舊前利潤(rùn)率達(dá) 39%,，比喜力高17%。與此同時(shí),，百威全球利潤(rùn)率隨著市占率的提高而提升,，折算凈利率（剔除利息支出）從 1998 年的 9%提至 2017 年的 24%。

基于此,，廣發(fā)證券判斷,，10 年后我國(guó)啤酒行業(yè)龍頭華潤(rùn)的市占率、規(guī)模優(yōu)勢(shì)優(yōu)于日本龍頭朝日,，弱于全球龍頭百威,，凈利率水平大概率在兩者之間，處于15%-24%,。