4月21日晚間,，貴州茅臺(tái)披露年報(bào)，2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入888.54億元,，同比增長15.1%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入854.30億元,，同比增長16.01%,；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 412.06 億元,，同比增長 17.05%,。

這已經(jīng)是自2017年茅臺(tái)營收、凈利增速雙雙創(chuàng)紀(jì)錄,，并在2018年改為“穩(wěn)”的發(fā)展思路以后，茅臺(tái)增速再放緩,。不僅如此，茅臺(tái)進(jìn)一步下調(diào)經(jīng)營目標(biāo),，營業(yè)總收入同比從2019年的14%,，降為同比增長10%左右,。

但資本紛紛用腳投了票,。截至4月15日，北上資金已經(jīng)連續(xù)8個(gè)交易日加倉貴州茅臺(tái),，這是今年以來最長時(shí)間的連續(xù)凈買入,，期間合計(jì)凈買入金額達(dá)到41.92億元。在這8個(gè)交易日中,，3月31日,、4月14日北上資金凈買入貴州茅臺(tái)金額均超10億元，分別為12.25億元,、11.58億元,。

兩種現(xiàn)象的強(qiáng)烈反差，不得不讓人疑惑：茅臺(tái)15%的增速,，究竟是增長乏力,，還是仍然前景可期？

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茅臺(tái)慢了,？

2017年,，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入611億元,，同比增長52.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為270.79億元,，同比增長61.97%,。

這是白酒行業(yè)“黃金十年”結(jié)束以來，茅臺(tái)創(chuàng)下的最高增速記錄,。

上一次茅臺(tái)如此拿出如此靚麗的成績單還是2011年,。那一年，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.02億元,，同比增長58.19%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤87.63億元，同比增長73.49%,。

2017年之后，茅臺(tái)連續(xù)三年下調(diào)營收目標(biāo),。在2018年貴州茅臺(tái)總體目標(biāo)中,，對于營業(yè)收入的計(jì)劃是“較上年度增長15%左右”，這一數(shù)據(jù)在2019年下調(diào)為14%,，到2020年再度下調(diào)為10%,。

雖然從實(shí)際增速來看，茅臺(tái)2018年?duì)I收,、凈利同比增長約為26%,、30%；2019年同比增長15%左右,，仍然稍高于規(guī)劃,，但與此前的高速增長已然不可同日而語。

另外,，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),，2018年和2019年全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成銷售收入分別同比增長10.20%、6.80%,；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額分別同比增長23.92%,、12.84%。

作為行業(yè)龍頭的茅臺(tái),，慢下來以后,，仍跑贏平均增速。

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增長10%,，目標(biāo)也挺高

茅臺(tái)增速放緩,，其實(shí)是有一個(gè)大背景的。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),，中國2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長6.8%,，是2010年后中國經(jīng)濟(jì)增速首次回升,。但此后兩年中國GDP增速再度放緩，2018年同比增長6.6%,；初步核算2019年為6.1%,。

同一時(shí)間段，貴州省GDP增速也從2017年的10.2%,，降至2019年的8.3%,。

白酒行業(yè)的營收、利潤增幅也持續(xù)放緩,。

2017年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1593家,，完成釀酒總產(chǎn)量1198.06萬千升,，同比增長6.86%；銷售收入5654.42億元,，同比增長14.42%,；實(shí)現(xiàn)利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%,。

到2019年,，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1176家，累計(jì)完成釀酒總產(chǎn)量785.95萬千升,，同比下降0.76%,；累計(jì)完成銷售收入5617.82億元，同比增長8.24%,；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1404.09億元,，同比增長14.54%。

在此背景下,，茅臺(tái)判斷,，白酒行業(yè)處于由高速度增長邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，并提出堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào),，制定了“實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長10%左右”的經(jīng)營目標(biāo),。這也意味著，貴州茅臺(tái)將按照原計(jì)劃在2020年步入千億,。

根據(jù)年報(bào),，10%即近100億的增長，茅臺(tái)將主要通過放量,、增加直營和提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式完成,。

2019年全年，茅臺(tái)酒收入758.02億元,，同比增長15.8%,；銷量3.46萬噸,，同比增長6.5%；噸價(jià)219萬元,，同比增長8.7%,，量價(jià)齊升。系列酒收入95.42億元,，同比增長18.1%,；銷量3.01萬噸，同比增長1.0%,；噸價(jià)提升至32萬元,，同比增長16.9%，量平價(jià)升,。預(yù)計(jì)在進(jìn)一步深化“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略的2020年,，茅臺(tái)酒與系列酒或?qū)㈦p雙放量。

另外,，茅臺(tái)積極推進(jìn)營銷體制改革,，2019年直銷渠道收入72.49億元，同比增長65.7%,；銷量為2652噸,，同比增長11.8%；噸價(jià)達(dá)273萬元,，同比增長高達(dá)48.2%,。改革后的直銷體系帶來的噸價(jià)提升非常明顯，銷量占茅臺(tái)酒比重為7.7%,，同比提升0.4%,。

值得一提的是，茅臺(tái)年末國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2377家,，19年減少經(jīng)銷商數(shù)量640家,，其中503家為醬香系列酒經(jīng)銷商，剩余茅臺(tái)酒經(jīng)銷商仍在有序調(diào)整,。

基于此,，多家券商機(jī)構(gòu)指出，貴州茅臺(tái)2019年凈利潤略超預(yù)期,，尤其是均價(jià)提升超預(yù)期,，并考慮到其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和直營比例持續(xù)提升，2020年茅臺(tái)10%收入目標(biāo)有望超額實(shí)現(xiàn),。

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資本看中茅臺(tái)的,，不止增速

4月22日，年報(bào)發(fā)布后的第一個(gè)交易日,，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)歷史新高,，一度漲超4%,，報(bào)1249.5元，收盤回落,，最終報(bào)于1244.50元,，上漲3.71%，總市值達(dá)1.56萬億元,，超過被譽(yù)為“宇宙第一銀行”的工商銀行,，高居A股上市公司總市值排行榜榜首。

對于投資者而言,，茅臺(tái)的盈利能力自然是第一考核指標(biāo),。

2019年，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤412.06億,，相當(dāng)于每天賺1.13億元,，可謂“日進(jìn)斗金”。

而且時(shí)隔4年,，2018年茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率重回30%以上后，2019年仍維持在這個(gè)水平,。另外,，茅臺(tái)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量達(dá)452億，遠(yuǎn)超其凈利潤水平,，盈利質(zhì)量非常亮眼,。

與年報(bào)一起發(fā)布的，還有茅臺(tái)的高分紅預(yù)案,?！耙?019年年末總股本125619.78萬股為基數(shù)，擬對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利170.25元（含稅）”,，刷新A股紀(jì)錄,。這意味著，只要買入一手茅臺(tái),，分紅就能有1700元（稅前）,。

值得注意的是，從2016年到2019年,，貴州茅臺(tái)的分紅數(shù)額漲幅達(dá)150%,。

此外，茅臺(tái)又已經(jīng)開始漲價(jià),。據(jù)太平洋證券提供的數(shù)據(jù),，上周茅臺(tái)價(jià)格繼續(xù)上漲至2200-2300元，個(gè)別地區(qū)報(bào)價(jià)超過2300元,。

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