4月21日晚間,，貴州茅臺披露年報,，2019年實現(xiàn)營業(yè)總收入888.54億元,，同比增長15.1%,；實現(xiàn)營業(yè)收入854.30億元，同比增長16.01%,；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 412.06 億元，同比增長 17.05%,。

這已經(jīng)是自2017年茅臺營收、凈利增速雙雙創(chuàng)紀錄,，并在2018年改為“穩(wěn)”的發(fā)展思路以后,，茅臺增速再放緩,。不僅如此，茅臺進一步下調(diào)經(jīng)營目標,，營業(yè)總收入同比從2019年的14%,，降為同比增長10%左右,。

但資本紛紛用腳投了票。截至4月15日,，北上資金已經(jīng)連續(xù)8個交易日加倉貴州茅臺，這是今年以來最長時間的連續(xù)凈買入,，期間合計凈買入金額達到41.92億元,。在這8個交易日中,，3月31日,、4月14日北上資金凈買入貴州茅臺金額均超10億元，分別為12.25億元,、11.58億元。

兩種現(xiàn)象的強烈反差,，不得不讓人疑惑：茅臺15%的增速，究竟是增長乏力,，還是仍然前景可期？

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茅臺慢了,？

2017年,，茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入611億元,，同比增長52.07%,；實現(xiàn)凈利潤為270.79億元,，同比增長61.97%。

這是白酒行業(yè)“黃金十年”結(jié)束以來,，茅臺創(chuàng)下的最高增速記錄,。

上一次茅臺如此拿出如此靚麗的成績單還是2011年,。那一年,，茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入184.02億元,，同比增長58.19%；實現(xiàn)凈利潤87.63億元,，同比增長73.49%,。

2017年之后,，茅臺連續(xù)三年下調(diào)營收目標,。在2018年貴州茅臺總體目標中,，對于營業(yè)收入的計劃是“較上年度增長15%左右”，這一數(shù)據(jù)在2019年下調(diào)為14%,，到2020年再度下調(diào)為10%,。

雖然從實際增速來看,，茅臺2018年營收、凈利同比增長約為26%,、30%；2019年同比增長15%左右,，仍然稍高于規(guī)劃,，但與此前的高速增長已然不可同日而語,。

另外,，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，2018年和2019年全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成銷售收入分別同比增長10.20%,、6.80%,；累計實現(xiàn)利潤總額分別同比增長23.92%,、12.84%,。

作為行業(yè)龍頭的茅臺,，慢下來以后,，仍跑贏平均增速。

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增長10%,，目標也挺高

茅臺增速放緩，其實是有一個大背景的,。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，中國2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長6.8%,，是2010年后中國經(jīng)濟增速首次回升,。但此后兩年中國GDP增速再度放緩,，2018年同比增長6.6%,；初步核算2019年為6.1%,。

同一時間段,，貴州省GDP增速也從2017年的10.2%,，降至2019年的8.3%,。

白酒行業(yè)的營收,、利潤增幅也持續(xù)放緩。

2017年,，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1593家,，完成釀酒總產(chǎn)量1198.06萬千升,，同比增長6.86%,；銷售收入5654.42億元,，同比增長14.42%,；實現(xiàn)利潤總額1028.48億元,，同比增長35.79%。

到2019年,，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1176家,，累計完成釀酒總產(chǎn)量785.95萬千升,，同比下降0.76%,；累計完成銷售收入5617.82億元,，同比增長8.24%,；累計實現(xiàn)利潤總額1404.09億元,，同比增長14.54%,。

在此背景下，茅臺判斷,，白酒行業(yè)處于由高速度增長邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段,，并提出堅持“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào),，制定了“實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長10%左右”的經(jīng)營目標,。這也意味著,，貴州茅臺將按照原計劃在2020年步入千億,。

根據(jù)年報,，10%即近100億的增長,，茅臺將主要通過放量、增加直營和提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式完成,。

2019年全年,，茅臺酒收入758.02億元,，同比增長15.8%；銷量3.46萬噸,，同比增長6.5%；噸價219萬元,，同比增長8.7%,，量價齊升,。系列酒收入95.42億元，同比增長18.1%,；銷量3.01萬噸，同比增長1.0%；噸價提升至32萬元,，同比增長16.9%,，量平價升,。預(yù)計在進一步深化“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略的2020年,，茅臺酒與系列酒或?qū)㈦p雙放量,。

另外,，茅臺積極推進營銷體制改革,，2019年直銷渠道收入72.49億元，同比增長65.7%,；銷量為2652噸,，同比增長11.8%；噸價達273萬元,，同比增長高達48.2%,。改革后的直銷體系帶來的噸價提升非常明顯，銷量占茅臺酒比重為7.7%,，同比提升0.4%,。

值得一提的是，茅臺年末國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2377家,，19年減少經(jīng)銷商數(shù)量640家,，其中503家為醬香系列酒經(jīng)銷商，剩余茅臺酒經(jīng)銷商仍在有序調(diào)整,。

基于此,，多家券商機構(gòu)指出，貴州茅臺2019年凈利潤略超預(yù)期,，尤其是均價提升超預(yù)期,，并考慮到其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和直營比例持續(xù)提升,，2020年茅臺10%收入目標有望超額實現(xiàn)。

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資本看中茅臺的,，不止增速

4月22日,，年報發(fā)布后的第一個交易日,，貴州茅臺股價創(chuàng)歷史新高,，一度漲超4%，報1249.5元,，收盤回落,，最終報于1244.50元，上漲3.71%,，總市值達1.56萬億元,，超過被譽為“宇宙第一銀行”的工商銀行，高居A股上市公司總市值排行榜榜首,。

對于投資者而言,，茅臺的盈利能力自然是第一考核指標。

2019年,，茅臺實現(xiàn)歸母凈利潤412.06億,，相當于每天賺1.13億元，可謂“日進斗金”,。

而且時隔4年,，2018年茅臺凈資產(chǎn)收益率重回30%以上后，2019年仍維持在這個水平,。另外,，茅臺經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量達452億，遠超其凈利潤水平,，盈利質(zhì)量非常亮眼,。

與年報一起發(fā)布的，還有茅臺的高分紅預(yù)案,?！耙?019年年末總股本125619.78萬股為基數(shù)，擬對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利170.25元（含稅）”,，刷新A股紀錄,。這意味著，只要買入一手茅臺,，分紅就能有1700元（稅前）,。

值得注意的是，從2016年到2019年,，貴州茅臺的分紅數(shù)額漲幅達150%,。

此外,，茅臺又已經(jīng)開始漲價。據(jù)太平洋證券提供的數(shù)據(jù),，上周茅臺價格繼續(xù)上漲至2200-2300元,，個別地區(qū)報價超過2300元,。

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