近期,，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司（下稱國(guó)臺(tái)酒業(yè)）《首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)》（下稱招股書(shū)）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)正式披露,。國(guó)臺(tái)酒業(yè)擬登陸上海證券交易所完成主板上市，力爭(zhēng)成為“醬酒第二股”。

消息一經(jīng)發(fā)布,，便引發(fā)白酒行業(yè)、各路媒體和券商基金等投資機(jī)構(gòu)高度關(guān)注,。

招股書(shū)顯示,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)本次擬發(fā)行不超過(guò)4282.10萬(wàn)股，募集資金25億元,，其中20億元用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目,，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

繼貴州茅臺(tái)之后,，茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)國(guó)臺(tái)酒業(yè)將成為貴州省第二家主板上市白酒企業(yè),，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)又一支醬酒股票。即將登陸資本市場(chǎng)的國(guó)臺(tái)酒業(yè),，其未來(lái)的發(fā)展脈絡(luò),，也透過(guò)這份招股書(shū)逐漸清晰起來(lái)。

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讀業(yè)績(jī)：連續(xù)三年快速發(fā)力,，做好了IPO全面準(zhǔn)備

無(wú)論是否上市,，業(yè)績(jī)都是市場(chǎng)衡量一家企業(yè)發(fā)展實(shí)力和潛力的最重要指標(biāo)。

在醬香型白酒消費(fèi)熱潮背景下,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)通過(guò)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品搶占高端市場(chǎng),，建立了全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，下沉至十大省區(qū)市場(chǎng)內(nèi)的門(mén)店,，推動(dòng)營(yíng)收及凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng),。

招股書(shū)顯示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)2017年,、2018年,、2019年?duì)I業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)5.73億、11.76億,、18.88億，年復(fù)合增長(zhǎng)82%,；凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)0.7億,、2.47億、3.74億,，年復(fù)合增長(zhǎng)194%,。

在有效的經(jīng)營(yíng)策略之下，國(guó)臺(tái)酒業(yè)近年毛利率和凈利率提升明顯,。其中,，2018年，凈利潤(rùn)從8.42%大幅提升至20.6%,；2019年,，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.05%,，凈利潤(rùn)增速高達(dá)70.8%，利潤(rùn)增幅持續(xù)趕超營(yíng)收增速,。

數(shù)據(jù)顯示,，2019年，納入統(tǒng)計(jì)的全國(guó)1176家規(guī)模以上白酒企業(yè),，累計(jì)銷售收入5617億元,，同比增長(zhǎng)8.24%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1404億元,，同比增長(zhǎng)14.54%,。相比之下，國(guó)臺(tái)酒業(yè)2019年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速,，繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)發(fā)展水平,。

2019年，白酒上市公司（除*ST皇臺(tái)外）營(yíng)收增速最高為30.35%,；凈利潤(rùn)最高增速為48.61%,。對(duì)比19家白酒上市公司，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的增速同樣位居前列,。

強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓I(lǐng)先白酒企業(yè)平均水平,，證明了其較強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力。

在2019年股改后,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)嚴(yán)格依照上市公司標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)工作,，在公司治理、資產(chǎn)證照,、管理制度和內(nèi)控流程等各方面進(jìn)一步提升,，完全做好了IPO的全面準(zhǔn)備。今年1到4月,，疫情沖擊之下,，公司銷售收入和利潤(rùn)仍比去年同期實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，為完成全年目標(biāo)和順利登陸主板奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

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讀“三高”：不等于高風(fēng)險(xiǎn),，國(guó)臺(tái)正搶抓機(jī)遇

在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，透過(guò)招股書(shū),，有媒體觀點(diǎn)認(rèn)為,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)存在著高負(fù)債、高存貨和高銷售費(fèi)用,，并據(jù)此判斷公司未來(lái)面臨“高風(fēng)險(xiǎn)”,。

應(yīng)當(dāng)如何理解上述業(yè)績(jī)指標(biāo)中的“三高”？國(guó)臺(tái)酒業(yè)向云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）進(jìn)行了全面解答。

招股書(shū)顯示,，2017年-2019年,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.71%、58.3%,、61.1%,，對(duì)應(yīng)存貨分別為11億元、12.1億元,、13.9億元,，分別占總資產(chǎn)的32.8%、35.3%,、28.6%,。對(duì)比現(xiàn)有的白酒上市公司，上述數(shù)據(jù)高于同行,。

對(duì)此,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面表示，白酒上市公司中,，除貴州茅臺(tái)外,，其余均為濃香、清香,、兼香型等其他香型酒企,。相較其他香型，醬香型白酒的生產(chǎn)工藝,、儲(chǔ)存時(shí)間更加復(fù)雜而綿長(zhǎng),。醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)也因此具有投資時(shí)間長(zhǎng)、投資成本大,、投資回報(bào)慢等特點(diǎn),。

“高資產(chǎn)負(fù)債率是醬香型白酒的一大特點(diǎn)，而非劣勢(shì),?！睋?jù)國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面介紹，早在2001年貴州茅臺(tái)上市時(shí),，其資產(chǎn)負(fù)債率與今日的國(guó)臺(tái)酒業(yè)水平相當(dāng),，這其實(shí)符合醬酒企業(yè)發(fā)展的階段性特點(diǎn)。

以生產(chǎn)正宗大曲醬香型白酒為核心,，坐落于茅臺(tái)鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)的國(guó)臺(tái)酒業(yè),，20多年來(lái)堅(jiān)持學(xué)習(xí)茅臺(tái),，其大單品國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)酒生產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)1年,，儲(chǔ)存4年后方能出廠。

登陸A股后，募集資金將進(jìn)一步降低國(guó)臺(tái)酒業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,。上市也會(huì)改變公司目前單一的融資手段,，豐富的融資渠道將大幅改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,。

而在高庫(kù)存率方面,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)表示，這也是醬香型白酒經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn),。“白酒企業(yè)普遍需要老熟陳化這一必然的工藝步驟,，醬香型白酒又要求儲(chǔ)存周期更長(zhǎng)。”國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面表示,，公司的庫(kù)存主要是不同年份的基酒,，存放時(shí)間越長(zhǎng)價(jià)值越高，意味著公司“老酒多,、家底厚”,。

同時(shí)，高庫(kù)存不等于市場(chǎng)消化困難,。據(jù)國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面介紹,，公司今年通過(guò)并購(gòu)懷酒增加基酒儲(chǔ)備和基酒產(chǎn)能，申請(qǐng)上市也是為了募投技改擴(kuò)能項(xiàng)目,。伴隨醬酒市場(chǎng)需求不斷增加,，公司不存在庫(kù)存消化問(wèn)題。

在高銷售費(fèi)用方面,，2017年-2019年,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的銷售費(fèi)用分別為1.03億元、2.37億元,、4.47億元,，銷售費(fèi)用率分別為18.27%、20.33%,、23.88%,，略高于同業(yè)上市公司，處在行業(yè)中等偏上水平,，且在2019年繼續(xù)保持微增,。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面表示，造成銷售費(fèi)用增加的原因,，是公司制定了與發(fā)展階段相適應(yīng)的宣傳,、促銷政策，從而令銷售費(fèi)用率呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì),。

“實(shí)際上,，銷售費(fèi)用率升高的同時(shí),，公司日常經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金能力也在不斷增強(qiáng)。”數(shù)據(jù)顯示,，2017年-2019年,，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入分別為2.05億、1.89億,、7.96億,，合計(jì)為11.9億元。

當(dāng)前,，白酒行業(yè)依舊延續(xù)強(qiáng)分化態(tài)勢(shì),，醬酒消費(fèi)熱度不減，醬酒行業(yè)也正呈現(xiàn)出向優(yōu)勢(shì)醬酒品牌,、產(chǎn)區(qū)和價(jià)格帶集中的趨勢(shì),。國(guó)臺(tái)酒業(yè)蓄勢(shì)跳躍、積極進(jìn)取,，有利于抓住行業(yè)強(qiáng)分化機(jī)遇,，實(shí)現(xiàn)在醬酒競(jìng)爭(zhēng)格局的份額的快速擴(kuò)張。

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讀醬酒：醬香熱風(fēng)口打開(kāi),，國(guó)臺(tái)乘勢(shì)而上

數(shù)據(jù)顯示,，2019年，全國(guó)醬香型白酒產(chǎn)能達(dá)55萬(wàn)千升,，銷售收入完成約1350億元,，同比增長(zhǎng)約22.7%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約550億元,，同比增長(zhǎng)約22%,。

更值得關(guān)注的是，同期,，醬香型白酒產(chǎn)業(yè)還以占行業(yè)7%的產(chǎn)能,，實(shí)現(xiàn)了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤(rùn)。

醬酒熱由茅臺(tái)引領(lǐng),，但擁有品牌熱度的醬酒企業(yè)并非僅有茅臺(tái),。國(guó)泰君安證券在其研報(bào)中稱，2019年,，仁懷地區(qū)非茅臺(tái)系酒企銷售突破200億元,，盡管體量無(wú)法與茅臺(tái)相比，但其中不少企業(yè)產(chǎn)品盈利能力同樣不容小覷,，并助推醬酒行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)占比,，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

當(dāng)前,，醬酒行業(yè)正呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局,。茅臺(tái)之下,，郎酒、習(xí)酒,、國(guó)臺(tái)、珍酒,、金沙等借助醬酒熱,，銷售快速提升，市場(chǎng)影響力大幅提高,。

國(guó)臺(tái)酒業(yè)1999年落戶茅臺(tái)鎮(zhèn),，歷經(jīng)20年發(fā)展，從夯實(shí)基礎(chǔ),、開(kāi)拓市場(chǎng),、轉(zhuǎn)型擴(kuò)建，再到近年來(lái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)變,，打造以國(guó)臺(tái)龍酒,、國(guó)標(biāo)酒等為代表的一批大單品，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)泛全國(guó)市場(chǎng)的覆蓋,，從傳統(tǒng)廠商合作向股商模式戰(zhàn)略聯(lián)盟發(fā)展,，為公司的高速發(fā)展注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

在市場(chǎng)需求擴(kuò)大的同時(shí),，國(guó)臺(tái)酒業(yè)同樣受制于釀造工藝和地理環(huán)境限制,，面臨醬酒產(chǎn)能“天花板”。

為打破“天花板”,，今年3月底,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)完成對(duì)懷酒的并購(gòu)，獲得4930噸優(yōu)質(zhì)基酒及年產(chǎn)1000噸的基酒生產(chǎn)能力,。截止目前,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)1800噸 國(guó)臺(tái)酒莊3500噸 國(guó)臺(tái)懷酒1000噸，已讓整個(gè)國(guó)臺(tái)擁有超6000噸的產(chǎn)能,。

據(jù)悉,，通過(guò)此次股票發(fā)行，國(guó)臺(tái)酒業(yè)擬募資并投入年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目,，以及繼續(xù)推進(jìn)國(guó)臺(tái)酒莊萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)基酒項(xiàng)目,，提升產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái),，公司將形成國(guó)臺(tái)酒業(yè)6500噸 國(guó)臺(tái)酒莊1萬(wàn)噸 國(guó)臺(tái)懷酒1000噸的生產(chǎn)規(guī)模,，整個(gè)國(guó)臺(tái)酒業(yè)將產(chǎn)能將提升至1.75萬(wàn)噸以上。如果懷酒基地進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)或技改,，國(guó)臺(tái)酒業(yè)將順利晉級(jí)茅臺(tái)產(chǎn)區(qū)2萬(wàn)噸俱樂(lè)部,。

稀缺高端醬酒產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大,，意味著國(guó)臺(tái)已掌握了決勝“醬酒熱”市場(chǎng)的籌碼。