近期,，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司（下稱國臺酒業(yè)）《首次公開發(fā)行股票的招股說明書》（下稱招股書）在中國證監(jiān)會官網正式披露。國臺酒業(yè)擬登陸上海證券交易所完成主板上市，力爭成為“醬酒第二股”,。

消息一經發(fā)布,，便引發(fā)白酒行業(yè)、各路媒體和券商基金等投資機構高度關注,。

招股書顯示,，國臺酒業(yè)本次擬發(fā)行不超過4282.10萬股，募集資金25億元,，其中20億元用于年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目,，5億元用于補充流動資金。

繼貴州茅臺之后,，茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)國臺酒業(yè)將成為貴州省第二家主板上市白酒企業(yè),，A股市場有望迎來又一支醬酒股票。即將登陸資本市場的國臺酒業(yè),，其未來的發(fā)展脈絡，也透過這份招股書逐漸清晰起來,。

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讀業(yè)績：連續(xù)三年快速發(fā)力,，做好了IPO全面準備

無論是否上市，業(yè)績都是市場衡量一家企業(yè)發(fā)展實力和潛力的最重要指標,。

在醬香型白酒消費熱潮背景下,，國臺酒業(yè)通過優(yōu)質產品搶占高端市場，建立了全國營銷網絡,，下沉至十大省區(qū)市場內的門店,，推動營收及凈利潤快速增長。

招股書顯示,，國臺酒業(yè)2017年,、2018年、2019年營業(yè)收入分別實現5.73億,、11.76億,、18.88億，年復合增長82%,；凈利潤分別實現0.7億,、2.47億、3.74億,，年復合增長194%,。

在有效的經營策略之下，國臺酒業(yè)近年毛利率和凈利率提升明顯,。其中,，2018年，凈利潤從8.42%大幅提升至20.6%；2019年,，公司營收同比增長60.05%,，凈利潤增速高達70.8%，利潤增幅持續(xù)趕超營收增速,。

數據顯示,，2019年，納入統(tǒng)計的全國1176家規(guī)模以上白酒企業(yè),，累計銷售收入5617億元,，同比增長8.24%；實現利潤1404億元,，同比增長14.54%,。相比之下，國臺酒業(yè)2019年的營收和凈利潤增速,，繼續(xù)領先行業(yè)發(fā)展水平,。

2019年，白酒上市公司（除*ST皇臺外）營收增速最高為30.35%,；凈利潤最高增速為48.61%,。對比19家白酒上市公司，國臺酒業(yè)的增速同樣位居前列,。

強勁的業(yè)績增速大幅領先白酒企業(yè)平均水平,，證明了其較強的可持續(xù)發(fā)展能力。

在2019年股改后,，國臺酒業(yè)嚴格依照上市公司標準開展經營工作,，在公司治理、資產證照,、管理制度和內控流程等各方面進一步提升,，完全做好了IPO的全面準備。今年1到4月,，疫情沖擊之下,，公司銷售收入和利潤仍比去年同期實現了大幅增長，為完成全年目標和順利登陸主板奠定了堅實基礎,。

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讀“三高”：不等于高風險,，國臺正搶抓機遇

在業(yè)績高速增長的同時，透過招股書,，有媒體觀點認為,，國臺酒業(yè)存在著高負債、高存貨和高銷售費用,，并據此判斷公司未來面臨“高風險”,。

應當如何理解上述業(yè)績指標中的“三高”,？國臺酒業(yè)向云酒頭條（微信號：云酒頭條）進行了全面解答。

招股書顯示,，2017年-2019年,，國臺酒業(yè)的資產負債率分別為86.71%、58.3%,、61.1%,，對應存貨分別為11億元、12.1億元,、13.9億元,，分別占總資產的32.8%、35.3%,、28.6%,。對比現有的白酒上市公司，上述數據高于同行,。

對此,，國臺酒業(yè)方面表示，白酒上市公司中,，除貴州茅臺外,，其余均為濃香、清香,、兼香型等其他香型酒企。相較其他香型,，醬香型白酒的生產工藝,、儲存時間更加復雜而綿長。醬香型白酒生產企業(yè)也因此具有投資時間長,、投資成本大,、投資回報慢等特點。

“高資產負債率是醬香型白酒的一大特點,，而非劣勢,。”據國臺酒業(yè)方面介紹,，早在2001年貴州茅臺上市時,，其資產負債率與今日的國臺酒業(yè)水平相當，這其實符合醬酒企業(yè)發(fā)展的階段性特點,。

以生產正宗大曲醬香型白酒為核心,，坐落于茅臺鎮(zhèn)核心產區(qū)的國臺酒業(yè)，20多年來堅持學習茅臺,，其大單品國臺國標酒生產周期長達1年,，儲存4年后方能出廠,。

登陸A股后，募集資金將進一步降低國臺酒業(yè)的資產負債率,。上市也會改變公司目前單一的融資手段,，豐富的融資渠道將大幅改善財務結構，實現快速擴張,。

而在高庫存率方面,，國臺酒業(yè)表示，這也是醬香型白酒經營的特點,。“白酒企業(yè)普遍需要老熟陳化這一必然的工藝步驟,，醬香型白酒又要求儲存周期更長。”國臺酒業(yè)方面表示,，公司的庫存主要是不同年份的基酒,，存放時間越長價值越高，意味著公司“老酒多,、家底厚”,。

同時，高庫存不等于市場消化困難,。據國臺酒業(yè)方面介紹,，公司今年通過并購懷酒增加基酒儲備和基酒產能，申請上市也是為了募投技改擴能項目,。伴隨醬酒市場需求不斷增加,，公司不存在庫存消化問題。

在高銷售費用方面,，2017年-2019年,，國臺酒業(yè)的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元,、4.47億元,，銷售費用率分別為18.27%、20.33%,、23.88%,，略高于同業(yè)上市公司，處在行業(yè)中等偏上水平,，且在2019年繼續(xù)保持微增,。

國臺酒業(yè)方面表示，造成銷售費用增加的原因,，是公司制定了與發(fā)展階段相適應的宣傳,、促銷政策，從而令銷售費用率呈小幅增長趨勢,。

“實際上,，銷售費用率升高的同時,，公司日常經營獲取現金能力也在不斷增強。”數據顯示,，2017年-2019年,，其經營活動產生的現金凈流入分別為2.05億、1.89億,、7.96億,，合計為11.9億元。

當前,，白酒行業(yè)依舊延續(xù)強分化態(tài)勢,，醬酒消費熱度不減，醬酒行業(yè)也正呈現出向優(yōu)勢醬酒品牌,、產區(qū)和價格帶集中的趨勢,。國臺酒業(yè)蓄勢跳躍、積極進取,，有利于抓住行業(yè)強分化機遇,，實現在醬酒競爭格局的份額的快速擴張。

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讀醬酒：醬香熱風口打開,，國臺乘勢而上

數據顯示,，2019年，全國醬香型白酒產能達55萬千升,，銷售收入完成約1350億元,，同比增長約22.7%；實現利潤約550億元,，同比增長約22%,。

更值得關注的是，同期,，醬香型白酒產業(yè)還以占行業(yè)7%的產能，實現了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤,。

醬酒熱由茅臺引領,，但擁有品牌熱度的醬酒企業(yè)并非僅有茅臺。國泰君安證券在其研報中稱,，2019年,，仁懷地區(qū)非茅臺系酒企銷售突破200億元，盡管體量無法與茅臺相比,，但其中不少企業(yè)產品盈利能力同樣不容小覷,，并助推醬酒行業(yè)進一步擴大利潤占比，整體呈增長趨勢,。

當前,，醬酒行業(yè)正呈現“一超多強”的競爭格局,。茅臺之下，郎酒,、習酒,、國臺、珍酒,、金沙等借助醬酒熱,，銷售快速提升，市場影響力大幅提高,。

國臺酒業(yè)1999年落戶茅臺鎮(zhèn),，歷經20年發(fā)展，從夯實基礎,、開拓市場,、轉型擴建，再到近年來實現商業(yè)模式驅動力的轉變,，打造以國臺龍酒,、國標酒等為代表的一批大單品，基本實現了對泛全國市場的覆蓋,，從傳統(tǒng)廠商合作向股商模式戰(zhàn)略聯(lián)盟發(fā)展,，為公司的高速發(fā)展注入了強勁動力。

在市場需求擴大的同時,，國臺酒業(yè)同樣受制于釀造工藝和地理環(huán)境限制,，面臨醬酒產能“天花板”。

為打破“天花板”,，今年3月底,，國臺酒業(yè)完成對懷酒的并購，獲得4930噸優(yōu)質基酒及年產1000噸的基酒生產能力,。截止目前,，國臺酒業(yè)1800噸 國臺酒莊3500噸 國臺懷酒1000噸，已讓整個國臺擁有超6000噸的產能,。

據悉,，通過此次股票發(fā)行，國臺酒業(yè)擬募資并投入年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目,，以及繼續(xù)推進國臺酒莊萬噸優(yōu)質基酒項目,，提升產能競爭力。

未來,，公司將形成國臺酒業(yè)6500噸 國臺酒莊1萬噸 國臺懷酒1000噸的生產規(guī)模,，整個國臺酒業(yè)將產能將提升至1.75萬噸以上。如果懷酒基地進一步擴產或技改,，國臺酒業(yè)將順利晉級茅臺產區(qū)2萬噸俱樂部,。

稀缺高端醬酒產能持續(xù)擴大,，意味著國臺已掌握了決勝“醬酒熱”市場的籌碼。