進(jìn)入7月，白酒板塊成為A股“最靚的仔”,。

7月1日,，白酒股整體漲幅達(dá)6.94%，18只股票中有13只漲幅超過5%,。其中,，老白干酒、迎駕貢酒,、酒鬼酒,、瀘州老窖、金種子酒5只個(gè)股漲停,，8只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高,；貴州茅臺(tái)盤中最高站上1506.1元，超過53度飛天茅臺(tái)1499元/瓶的建議零售價(jià),。

7月2日,，北向資金凈流入195.90億元，凈買入瀘州老窖8.52億元,、貴州茅臺(tái)7.30億元,，凈賣出五糧液4.52億元。

對(duì)此,，不少投資者紛紛看好白酒板塊,。

事實(shí)上，受疫情影響,，白酒股整體在年初呈小幅度下跌,。其中，貴州茅臺(tái)股價(jià)曾于2月,、3月兩次跌至千元以下,。但4月以來,，白酒股集體“逆風(fēng)翻盤”，呈大漲趨勢(shì),。

今年上半年,，18家A股白酒上市企業(yè)（不含*ST皇臺(tái)）累計(jì)平均漲幅為22.62%。其中,，酒鬼酒漲幅114.26%,，位居第一，山西汾酒,、五糧液分別漲62.75%和30.38%,，分居二、三位,。

暴漲之下,，白酒股的邏輯究竟是什么？我們復(fù)盤了2016—2020白酒股市,，并從中得到了一些啟發(fā),。

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白酒股有多強(qiáng)？

從規(guī)律上看,，白酒板塊屬于長(zhǎng)期持續(xù)性增長(zhǎng),，其股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。

相關(guān)資料顯示,，2004年以來，在A股所有一級(jí)行業(yè)中,，食品飲料漲幅第一,，15年時(shí)間漲幅近18倍，年化漲幅22%,；二級(jí)行業(yè)中,，白酒板塊漲幅第一，15年時(shí)間漲幅達(dá)44倍,，年化漲幅30%,，漲幅在全球消費(fèi)品投資市場(chǎng)罕見。

特別是2016年以來,，隨著白酒行業(yè)進(jìn)入新一輪高速增長(zhǎng)周期,，白酒股集體展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)力。

我們來看幾個(gè)極具代表性的“高光時(shí)刻”,。

2017年4月10日,，茅臺(tái)股價(jià)沖上394元?dú)v史新高，以4949億元人民幣市值首次超過帝亞吉?dú)W,，成為全球市值最高的烈性酒公司,。

2019年4月4日,，五糧液股價(jià)成功破百。

2019年7月1日,，茅臺(tái)正式以1031.86元/股收盤價(jià)躋身千元股,。

進(jìn)入2020年，受疫情的影響,，多個(gè)行業(yè)板塊出下滑,，白酒股卻強(qiáng)勢(shì)上行，一再刷新股價(jià)與市值紀(jì)錄,。

具體來看,，白酒板塊在今年1-3月呈小幅度下跌，自4月以來集體“逆風(fēng)翻盤”,，不斷上漲并屢創(chuàng)新高,。

2020年3月5日，山西汾酒以100.17元收盤,，成為山西第一支百元股,，第五只百元白酒股；2020年6月22日以來,，貴州茅臺(tái)總市值連續(xù)三日超越“宇宙行”工商銀行,，分別超出工行307.79億元、802.38億元,、466.25億元,。

2020年7月1日，瀘州老窖以100.23元收盤,，成為第六只百元白酒股,。

從2016-2020年，在這一輪行業(yè)周期中,，18家上市白酒企業(yè)平均漲幅達(dá)294.43%,。其中，山西汾酒漲幅907.24%,、五糧液漲幅669.48%,、貴州茅臺(tái)漲幅658.02%，位居前三,。

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為什么是白酒,？

從投資角度來看，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)之前,，市場(chǎng)資金更愿意選擇避險(xiǎn)功能較強(qiáng)的領(lǐng)域,，如醫(yī)藥、白酒,、食品飲料等消費(fèi)板塊,。

比如,，2018年貴州茅臺(tái)、五糧液獲外資大舉進(jìn)入,，但兩支白酒股到同年12月底才觸底反彈,，北上資金的先行指標(biāo)效應(yīng)，領(lǐng)先了白酒股實(shí)際表現(xiàn)兩個(gè)月左右的時(shí)間,。

但,，哪有什么青云之路？不過是逆流而上,。白酒股表現(xiàn)之強(qiáng),，絕不僅僅依托于屬性，企業(yè)自身的表現(xiàn)更具影響力,。

2016年,，白酒板塊遭遇集體下滑，股價(jià)普遍位于歷史低點(diǎn),，當(dāng)時(shí),，貴州茅臺(tái)股價(jià)為195.51元，五糧液股價(jià)為22.31元,，水井坊股價(jià)為8.83元,。

究其主要原因，要追溯到2012年底“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái),，對(duì)高端白酒原有的消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)造成了劇烈沖擊,，加上社會(huì)庫存積壓，導(dǎo)致酒企業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷,，白酒股整體開始持續(xù)性下滑,。

2013年，白酒股普遍下跌40%-80%（茅臺(tái)通過平滑預(yù)收款實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)）,，其中,，水井坊2013,、2014年連續(xù)兩年虧損,，一度面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)艱難形勢(shì),，白酒企業(yè)給出了強(qiáng)有力的回應(yīng),。

茅臺(tái)不遺余力地推進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型與渠道拓展。

2013-2015年,，茅臺(tái)多次招商,，由此實(shí)現(xiàn)了渠道進(jìn)一步下沉，順應(yīng)了民間消費(fèi)大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì),，將茅臺(tái)酒消費(fèi)人群順利地從政務(wù)小圈層遷移至全社會(huì)層面,。

五糧液全力以赴抓“品牌”,，對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行了大幅調(diào)整。高端產(chǎn)品方面,，五糧液明確了“1+3”戰(zhàn)略,，聚焦大單品，釋放品牌力,，對(duì)系列酒則提出“4+4”品牌戰(zhàn)略（即聚焦五糧醇,、五糧春、綿柔尖莊,、五糧頭特曲以及五糧人家,、百家宴、友酒）,，減少對(duì)主品牌價(jià)值的“稀釋”影響,。

水井坊對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)，都做出了顛覆性的取舍和調(diào)整,。

一方面,，水井坊推出新品臻釀八號(hào)，定價(jià)300-400元,；2014年水井坊將井臺(tái)從800元價(jià)位帶下調(diào)至400-500元價(jià)位帶,。至此，水井坊調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，避開與茅臺(tái),、五糧液、瀘州老窖的正面交鋒,，降價(jià)進(jìn)入次高端價(jià)位段,。

在渠道建設(shè)上，水井坊則由之前的總代制度轉(zhuǎn)變成部分省份試點(diǎn)下的新總代制度,。該制度下,，水井坊核心門店迅速增加，2017-2018年兩年時(shí)間內(nèi)翻兩番,。門店的增長(zhǎng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),。

以上是三個(gè)極具代表性的案例，白酒上市公司主動(dòng)調(diào)整帶來的效果,，隨著時(shí)間推移逐漸顯現(xiàn),。

從2016年到2018年這三年間，白酒板塊收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23%,，歸母凈利潤復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)29%,。其中，貴州茅臺(tái)股價(jià)從195.51元漲至756.5元,，漲幅286.94%,；五糧液股價(jià)從22.31元漲至87.98元,，漲幅294.35%，水井坊股價(jià)從8.83元漲至58.41元,，漲幅561.49%,。同期，水井坊也從虧損狀態(tài)走出,，至2018年已盈利5.8億,，成為“困境反轉(zhuǎn)”的典型。

事實(shí)上,，自2004年以來,，白酒板塊并非一路“利好”，曾遭遇多次外部不利因素的影響,。如今回頭看,，每一次衰退后，白酒企業(yè)總能從逆境中找到增長(zhǎng)機(jī)會(huì),，通過品牌打造,、產(chǎn)品調(diào)整、渠道建設(shè)等方式,，將市場(chǎng),、股價(jià)失地一次次收復(fù)，并再創(chuàng)新高,。

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接下來,，走勢(shì)如何？

放眼望去,，白酒股“逆風(fēng)翻盤”,，一路乘風(fēng)破浪，高歌猛進(jìn),，這種表現(xiàn)能否延續(xù)下去,？通過以下幾個(gè)角度，我們或能得出白酒后市的信心指數(shù),。

消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)

數(shù)據(jù)顯示,，2019年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1,176家，已連續(xù)兩年呈現(xiàn)下降趨勢(shì),。不僅如此,，白酒行業(yè)產(chǎn)銷兩端,，從2017年開始已經(jīng)連續(xù)三年下滑,。

從線下銷售情況來看，白酒行業(yè)大環(huán)境仍有待恢復(fù),。疫情帶來的影響依然存在,。在消費(fèi)端,，盡管相比3-4月份，5-6月份有所好轉(zhuǎn),，但各大品牌仍紛紛表示,，將于下半年著力提升業(yè)績(jī)水平，以保證年度目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),。

但通過白酒上市公司近年來的營收,、利潤增長(zhǎng)情況來看，卻是另一番景象,。

2020年4月,，白酒上市企業(yè)發(fā)布2019年年報(bào)，除了金種子酒虧損2.05億元,，其余公司均實(shí)現(xiàn)盈利,。其中，茅臺(tái)凈利潤412.06億元,、五糧液凈利潤174.02億元,、洋河凈利潤73.83億元，穩(wěn)坐前三,。從資本市場(chǎng)看,，這些業(yè)績(jī)支撐了12月白酒板塊股價(jià)的上升曲線。

為什么銷售下滑,，利潤反而增長(zhǎng)呢,？

2018年9月20日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》公布,，為促進(jìn)消費(fèi)體制升級(jí)繪制“藍(lán)圖”,。

在消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，白酒行業(yè)的馬太效應(yīng)急劇加速,，致使強(qiáng)者越強(qiáng),，弱者越來越弱。而白酒上市企業(yè)從個(gè)股角度來講,，基本都屬于知名白酒范疇,，有一定的品牌基礎(chǔ)。

六月以來,，多家酒企的經(jīng)銷商已經(jīng)收到廠家發(fā)來的漲價(jià)函,，并被明確告知提高產(chǎn)品出廠價(jià)。隨著頭部品牌的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng),，整個(gè)白酒行業(yè)仍將繼續(xù)處于上升通道,。

企業(yè)硬核布局

從行業(yè)空間來看，白酒股高端和次高端更受青睞。但股價(jià)是企業(yè)盈利實(shí)力的晴雨表,，只有科學(xué)的經(jīng)營布局才能支撐起上升的曲線,。

2018年年底，茅臺(tái)開始探索渠道直營化,。據(jù)茅臺(tái)公司公告,，2018-2019年茅臺(tái)公司共取締茅臺(tái)酒經(jīng)銷商536家。

2019年4月,，茅臺(tái)著手“重點(diǎn)擴(kuò)大直銷渠道,，推進(jìn)營銷扁平化”的營銷體制改革。最初,，茅臺(tái)在全國范圍內(nèi)選出包括華潤萬家,、大潤發(fā)、物美等零售終端,。隨后,，渠道組合擴(kuò)容到了天貓、蘇寧等電商平臺(tái),。

2020年6月,，茅臺(tái)簽約了22家直銷商，包括16家區(qū)域KA賣場(chǎng),、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖,。直營渠道占比提升，最直接的效果便是有望增厚茅臺(tái)業(yè)績(jī),，拉升利潤率,。

與此同時(shí)，五糧液也對(duì)渠道建設(shè)進(jìn)行了優(yōu)化,。近一個(gè)月前,，五糧液專門成立了“四川五糧液新零售管理有限公司”，目的就在于開辟線上渠道的精準(zhǔn)營銷體系,。

6月16日,，五糧液召開品牌營銷工作視頻會(huì)議，圍繞核心產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)商家計(jì)劃量進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整,，提出了“三不原則”——調(diào)整后不增量,、調(diào)整計(jì)劃后不投放至傳統(tǒng)渠道、調(diào)整后不再投入渠道政策,。

會(huì)上,，五糧液明確表示，持續(xù)打造高質(zhì)量傳統(tǒng)商家渠道的同時(shí),，會(huì)升級(jí)渠道體系,、提升渠道能力,，重點(diǎn)構(gòu)建以新零售和企業(yè)團(tuán)購為核心的優(yōu)質(zhì)新增銷售渠道。

相比于茅臺(tái),、五糧液“渠道變革”，山西汾酒在渠道調(diào)整方面更具創(chuàng)新性——2019年,，汾酒與華潤創(chuàng)業(yè)簽署戰(zhàn)略合作,，旨在推動(dòng)公司持續(xù)改革，并借助華潤渠道實(shí)現(xiàn)全國化擴(kuò)張,，為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?/span>,。

同時(shí)，山西汾酒長(zhǎng)期致力于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，優(yōu)化市場(chǎng)布局的效果已經(jīng)顯現(xiàn),。2019年年底，山西汾酒董事長(zhǎng)李秋喜曾提出汾酒2020年“4421”發(fā)展目標(biāo),，要求優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、優(yōu)化市場(chǎng)布局，中高端產(chǎn)品銷售占比從40%提高到70%以上,，山西省內(nèi)外市場(chǎng)營收占比達(dá)到4:6,，目前為5:5。

報(bào)告顯示,，山西汾酒2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.80億元,，同比增加25.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤19.39億元,，同比增長(zhǎng)28.63%,。這也意味著，山西汾酒正式步入白酒百億營收陣營,。

古井貢酒近年來則發(fā)力次高端,，聚焦核心大單品古20，進(jìn)一步深入布局,。同時(shí),，重啟全國化，發(fā)力江浙滬與河南市場(chǎng),，市場(chǎng)反饋增長(zhǎng)較好,。

利好的另一面：分化加劇，不容松懈

股市表現(xiàn)的利好,，并不能掩蓋產(chǎn)業(yè)強(qiáng)分化給諸多酒企帶來的經(jīng)營壓力,。

數(shù)據(jù)顯示，2020年白酒一季報(bào)顯示,，僅有4家白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收增長(zhǎng),，其他15家公司營收均下滑,。

盡管其中有疫情造成的不利影響，但部分企業(yè)大本營及核心優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)正在縮水,。這在一些省酒品牌的身上,，表現(xiàn)非常明顯。

所謂“逆風(fēng)翻盤”,，從來都不是一蹴而就,；所謂白酒股牛市，也并不意味著每個(gè)企業(yè)都可以春風(fēng)得意,。正如本輪牛市的成因,，與酒企積極主動(dòng)地調(diào)整、升級(jí)密切相關(guān),，接下來,，不同站位、不同局面下的各家酒企,，如何應(yīng)對(duì)新形勢(shì)和新考驗(yàn),，同樣是關(guān)鍵所在。