進入7月,，白酒板塊成為A股“最靚的仔”。

7月1日,，白酒股整體漲幅達6.94%,，18只股票中有13只漲幅超過5%。其中,，老白干酒,、迎駕貢酒、酒鬼酒,、瀘州老窖,、金種子酒5只個股漲停，8只個股股價創(chuàng)出歷史新高,；貴州茅臺盤中最高站上1506.1元,，超過53度飛天茅臺1499元/瓶的建議零售價。

7月2日,，北向資金凈流入195.90億元,，凈買入瀘州老窖8.52億元、貴州茅臺7.30億元,，凈賣出五糧液4.52億元,。

對此，不少投資者紛紛看好白酒板塊,。

事實上,，受疫情影響，白酒股整體在年初呈小幅度下跌,。其中,，貴州茅臺股價曾于2月、3月兩次跌至千元以下,。但4月以來,，白酒股集體“逆風翻盤”，呈大漲趨勢,。

今年上半年,，18家A股白酒上市企業(yè)（不含*ST皇臺）累計平均漲幅為22.62%。其中,，酒鬼酒漲幅114.26%,，位居第一,，山西汾酒、五糧液分別漲62.75%和30.38%,，分居二,、三位。

暴漲之下,，白酒股的邏輯究竟是什么,？我們復盤了2016—2020白酒股市,，并從中得到了一些啟發(fā),。

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白酒股有多強？

從規(guī)律上看,，白酒板塊屬于長期持續(xù)性增長,，其股價長期表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場平均水平。

相關資料顯示,，2004年以來,，在A股所有一級行業(yè)中，食品飲料漲幅第一,，15年時間漲幅近18倍,，年化漲幅22%；二級行業(yè)中,，白酒板塊漲幅第一,，15年時間漲幅達44倍，年化漲幅30%,，漲幅在全球消費品投資市場罕見,。

特別是2016年以來，隨著白酒行業(yè)進入新一輪高速增長周期,，白酒股集體展現(xiàn)出強勁的增長力,。

我們來看幾個極具代表性的“高光時刻”。

2017年4月10日,，茅臺股價沖上394元歷史新高,，以4949億元人民幣市值首次超過帝亞吉歐，成為全球市值最高的烈性酒公司,。

2019年4月4日,，五糧液股價成功破百。

2019年7月1日,，茅臺正式以1031.86元/股收盤價躋身千元股,。

進入2020年，受疫情的影響,，多個行業(yè)板塊出下滑,，白酒股卻強勢上行,，一再刷新股價與市值紀錄。

具體來看,，白酒板塊在今年1-3月呈小幅度下跌,，自4月以來集體“逆風翻盤”，不斷上漲并屢創(chuàng)新高,。

2020年3月5日,，山西汾酒以100.17元收盤，成為山西第一支百元股,，第五只百元白酒股,；2020年6月22日以來，貴州茅臺總市值連續(xù)三日超越“宇宙行”工商銀行,，分別超出工行307.79億元,、802.38億元、466.25億元,。

2020年7月1日,，瀘州老窖以100.23元收盤，成為第六只百元白酒股,。

從2016-2020年,，在這一輪行業(yè)周期中，18家上市白酒企業(yè)平均漲幅達294.43%,。其中,，山西汾酒漲幅907.24%、五糧液漲幅669.48%,、貴州茅臺漲幅658.02%,，位居前三。

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為什么是白酒,？

從投資角度來看,，在經濟形勢沒有出現(xiàn)明顯拐點之前，市場資金更愿意選擇避險功能較強的領域,，如醫(yī)藥,、白酒、食品飲料等消費板塊,。

比如,，2018年貴州茅臺、五糧液獲外資大舉進入,，但兩支白酒股到同年12月底才觸底反彈,，北上資金的先行指標效應，領先了白酒股實際表現(xiàn)兩個月左右的時間,。

但,，哪有什么青云之路,？不過是逆流而上。白酒股表現(xiàn)之強,，絕不僅僅依托于屬性,，企業(yè)自身的表現(xiàn)更具影響力。

2016年,，白酒板塊遭遇集體下滑,，股價普遍位于歷史低點，當時,，貴州茅臺股價為195.51元,，五糧液股價為22.31元，水井坊股價為8.83元,。

究其主要原因,，要追溯到2012年底“八項規(guī)定”出臺，對高端白酒原有的消費需求結構造成了劇烈沖擊,，加上社會庫存積壓，導致酒企業(yè)績表現(xiàn)低迷,，白酒股整體開始持續(xù)性下滑,。

2013年，白酒股普遍下跌40%-80%（茅臺通過平滑預收款實現(xiàn)正增長）,，其中,，水井坊2013、2014年連續(xù)兩年虧損,，一度面臨退市風險,。

面對艱難形勢，白酒企業(yè)給出了強有力的回應,。

茅臺不遺余力地推進消費轉型與渠道拓展,。

2013-2015年，茅臺多次招商,，由此實現(xiàn)了渠道進一步下沉,，順應了民間消費大幅增長的趨勢，將茅臺酒消費人群順利地從政務小圈層遷移至全社會層面,。

五糧液全力以赴抓“品牌”,，對產品線進行了大幅調整。高端產品方面,，五糧液明確了“1+3”戰(zhàn)略,，聚焦大單品，釋放品牌力,，對系列酒則提出“4+4”品牌戰(zhàn)略（即聚焦五糧醇,、五糧春,、綿柔尖莊、五糧頭特曲以及五糧人家,、百家宴,、友酒），減少對主品牌價值的“稀釋”影響,。

水井坊對產品結構和渠道結構,，都做出了顛覆性的取舍和調整。

一方面,，水井坊推出新品臻釀八號,，定價300-400元；2014年水井坊將井臺從800元價位帶下調至400-500元價位帶,。至此,，水井坊調整產品結構，避開與茅臺,、五糧液,、瀘州老窖的正面交鋒，降價進入次高端價位段,。

在渠道建設上,，水井坊則由之前的總代制度轉變成部分省份試點下的新總代制度。該制度下,，水井坊核心門店迅速增加,，2017-2018年兩年時間內翻兩番。門店的增長推動公司業(yè)績高速增長,。

以上是三個極具代表性的案例,，白酒上市公司主動調整帶來的效果，隨著時間推移逐漸顯現(xiàn),。

從2016年到2018年這三年間,，白酒板塊收入復合增長率達23%，歸母凈利潤復合增長率達29%,。其中,，貴州茅臺股價從195.51元漲至756.5元，漲幅286.94%,；五糧液股價從22.31元漲至87.98元,，漲幅294.35%，水井坊股價從8.83元漲至58.41元,，漲幅561.49%,。同期，水井坊也從虧損狀態(tài)走出，至2018年已盈利5.8億,，成為“困境反轉”的典型,。

事實上，自2004年以來,，白酒板塊并非一路“利好”,，曾遭遇多次外部不利因素的影響。如今回頭看,，每一次衰退后,，白酒企業(yè)總能從逆境中找到增長機會，通過品牌打造,、產品調整,、渠道建設等方式，將市場,、股價失地一次次收復,，并再創(chuàng)新高。

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接下來,，走勢如何,？

放眼望去，白酒股“逆風翻盤”,，一路乘風破浪,，高歌猛進，這種表現(xiàn)能否延續(xù)下去,？通過以下幾個角度，我們或能得出白酒后市的信心指數,。

消費升級驅動

數據顯示,，2019年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)1,176家，已連續(xù)兩年呈現(xiàn)下降趨勢,。不僅如此,，白酒行業(yè)產銷兩端，從2017年開始已經連續(xù)三年下滑,。

從線下銷售情況來看,，白酒行業(yè)大環(huán)境仍有待恢復。疫情帶來的影響依然存在,。在消費端,，盡管相比3-4月份，5-6月份有所好轉,，但各大品牌仍紛紛表示,，將于下半年著力提升業(yè)績水平，以保證年度目標的實現(xiàn)。

但通過白酒上市公司近年來的營收,、利潤增長情況來看,，卻是另一番景象。

2020年4月,，白酒上市企業(yè)發(fā)布2019年年報,，除了金種子酒虧損2.05億元，其余公司均實現(xiàn)盈利,。其中,，茅臺凈利潤412.06億元、五糧液凈利潤174.02億元,、洋河凈利潤73.83億元,，穩(wěn)坐前三。從資本市場看,，這些業(yè)績支撐了12月白酒板塊股價的上升曲線,。

為什么銷售下滑，利潤反而增長呢,？

2018年9月20日,，《中共中央國務院關于完善促進消費體制機制進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》公布，為促進消費體制升級繪制“藍圖”,。

在消費升級的驅動下,，白酒行業(yè)的馬太效應急劇加速，致使強者越強,，弱者越來越弱,。而白酒上市企業(yè)從個股角度來講，基本都屬于知名白酒范疇,，有一定的品牌基礎,。

六月以來，多家酒企的經銷商已經收到廠家發(fā)來的漲價函,，并被明確告知提高產品出廠價,。隨著頭部品牌的強勢拉動，整個白酒行業(yè)仍將繼續(xù)處于上升通道,。

企業(yè)硬核布局

從行業(yè)空間來看,，白酒股高端和次高端更受青睞。但股價是企業(yè)盈利實力的晴雨表,，只有科學的經營布局才能支撐起上升的曲線,。

2018年年底，茅臺開始探索渠道直營化,。據茅臺公司公告,，2018-2019年茅臺公司共取締茅臺酒經銷商536家,。

2019年4月，茅臺著手“重點擴大直銷渠道,，推進營銷扁平化”的營銷體制改革,。最初，茅臺在全國范圍內選出包括華潤萬家,、大潤發(fā),、物美等零售終端。隨后,，渠道組合擴容到了天貓,、蘇寧等電商平臺。

2020年6月,，茅臺簽約了22家直銷商,，包括16家區(qū)域KA賣場、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖,。直營渠道占比提升,，最直接的效果便是有望增厚茅臺業(yè)績，拉升利潤率,。

與此同時,，五糧液也對渠道建設進行了優(yōu)化。近一個月前,，五糧液專門成立了“四川五糧液新零售管理有限公司”,，目的就在于開辟線上渠道的精準營銷體系。

6月16日,，五糧液召開品牌營銷工作視頻會議,，圍繞核心產品對現(xiàn)有傳統(tǒng)商家計劃量進行優(yōu)化調整，提出了“三不原則”——調整后不增量,、調整計劃后不投放至傳統(tǒng)渠道,、調整后不再投入渠道政策。

會上,，五糧液明確表示，持續(xù)打造高質量傳統(tǒng)商家渠道的同時,，會升級渠道體系,、提升渠道能力，重點構建以新零售和企業(yè)團購為核心的優(yōu)質新增銷售渠道,。

相比于茅臺,、五糧液“渠道變革”，山西汾酒在渠道調整方面更具創(chuàng)新性——2019年,，汾酒與華潤創(chuàng)業(yè)簽署戰(zhàn)略合作,，旨在推動公司持續(xù)改革，并借助華潤渠道實現(xiàn)全國化擴張，為公司帶來業(yè)績增量,。

同時,，山西汾酒長期致力于調整產品結構，優(yōu)化市場布局的效果已經顯現(xiàn),。2019年年底,，山西汾酒董事長李秋喜曾提出汾酒2020年“4421”發(fā)展目標，要求優(yōu)化產品結構,、優(yōu)化市場布局,，中高端產品銷售占比從40%提高到70%以上，山西省內外市場營收占比達到4:6,，目前為5:5,。

報告顯示，山西汾酒2019年實現(xiàn)營業(yè)收入118.80億元,，同比增加25.79%,，歸屬于上市公司股東的凈利潤19.39億元，同比增長28.63%,。這也意味著,，山西汾酒正式步入白酒百億營收陣營。

古井貢酒近年來則發(fā)力次高端,，聚焦核心大單品古20,，進一步深入布局。同時,，重啟全國化,，發(fā)力江浙滬與河南市場，市場反饋增長較好,。

利好的另一面：分化加劇,，不容松懈

股市表現(xiàn)的利好，并不能掩蓋產業(yè)強分化給諸多酒企帶來的經營壓力,。

數據顯示,，2020年白酒一季報顯示，僅有4家白酒企業(yè)實現(xiàn)營收增長,，其他15家公司營收均下滑,。

盡管其中有疫情造成的不利影響，但部分企業(yè)大本營及核心優(yōu)勢市場正在縮水,。這在一些省酒品牌的身上,，表現(xiàn)非常明顯。

所謂“逆風翻盤”,，從來都不是一蹴而就,；所謂白酒股牛市,，也并不意味著每個企業(yè)都可以春風得意。正如本輪牛市的成因,，與酒企積極主動地調整,、升級密切相關，接下來,，不同站位,、不同局面下的各家酒企，如何應對新形勢和新考驗,，同樣是關鍵所在,。