“年少不知科技香,，錯(cuò)把白酒加滿倉(cāng)”“新能源,、半導(dǎo)體YYDS”······ 過去數(shù)日，白酒股的下行走勢(shì),，讓部分投資人對(duì)白酒股的投資價(jià)值產(chǎn)生了質(zhì)疑,，甚至有媒體斷言“白酒是毋庸置疑的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。

對(duì)于這些觀點(diǎn),，我們有幾點(diǎn)不同意見,。

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毋庸置疑的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)？

長(zhǎng)期以來,，不斷有觀點(diǎn)認(rèn)為白酒行業(yè)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè),，但事實(shí)真的如此嗎？

答案顯然是否定的,。

在很多人看來,，白酒行業(yè)產(chǎn)量近年來連續(xù)下滑，是其產(chǎn)業(yè)規(guī)模收縮的表現(xiàn),。實(shí)際上,，這一觀點(diǎn)忽視了產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的兩個(gè)關(guān)鍵因素,。

一方面，白酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的范圍是“規(guī)模以上企業(yè)”,，而非全部白酒生產(chǎn)企業(yè),。“規(guī)模以上企業(yè)”標(biāo)準(zhǔn)也經(jīng)歷了調(diào)整：2010年之前標(biāo)準(zhǔn)是年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上,，而2011年之后調(diào)整為2000萬(wàn)元以上,。納入統(tǒng)計(jì)范圍企業(yè)數(shù)量的變化，自然會(huì)反映在產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)的結(jié)果上,。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，2011-2016年白酒產(chǎn)量持續(xù)上升，在2016年達(dá)到1358.36萬(wàn)千升的產(chǎn)量頂峰,，此后持續(xù)下滑,，這發(fā)生在“規(guī)模以上企業(yè)”標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整之后，說明白酒市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力,。

這一觀點(diǎn),，忽略了白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：行業(yè)強(qiáng)分化下，白酒市場(chǎng)不斷向頭部企業(yè)集中,，這就造成了規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量減少,。例如，2020年,，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)為1040家,，2019年為1176家，2016年則為1578家,。顯然,，納入統(tǒng)計(jì)的企業(yè)減少538家，統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量自然也會(huì)下降,。

另一方面,，也要看到統(tǒng)計(jì)口徑變化對(duì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)產(chǎn)生的影響。例如,，2018年白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量871.2萬(wàn)千升,，銷售收入5363.83億元，較2017年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均有所下滑,，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)卻是保持正增長(zhǎng),。

云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）2019年曾就此撰文《總產(chǎn)量3年減少500萬(wàn)千升,，白酒行業(yè)怎么了？》（點(diǎn)擊鏈接閱讀原文）進(jìn)行分析,。過去白酒行業(yè)由于原酒和瓶裝酒被重復(fù)計(jì)算,，造成數(shù)據(jù)“虛胖”另有部分地方政府,、企業(yè)為了“成績(jī)”而“主動(dòng)注水”，而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“擠水分”的宏觀形勢(shì)下,，數(shù)據(jù)出現(xiàn)新變化不難理解,。

顯然，單純從產(chǎn)量數(shù)據(jù)變化,，就得出“白酒是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”的觀點(diǎn)失之偏頗,。

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白酒的基本盤到底是什么？

分析白酒行業(yè)發(fā)展,，根本是要看清“基本盤”,。

第一，與威士忌,、白蘭地,、伏特加等烈酒之于原產(chǎn)國(guó)的意義一樣，白酒是中國(guó)民族傳統(tǒng)文化酒種,，在中國(guó)傳統(tǒng)文化中有著舉足輕重的地位,，白酒及其文化已深深融入在國(guó)人生活方方面面，消費(fèi)基礎(chǔ)穩(wěn)固,。

從消費(fèi)人口來講,，雖然我國(guó)出生人口呈現(xiàn)一定下滑態(tài)勢(shì)，直接影響就是飲酒適齡人口減少,，但包括三孩生育政策在內(nèi)的人口增長(zhǎng)政策的推出,，酒類消費(fèi)者群體未來仍不會(huì)有明顯收縮,。與此同時(shí),，以Z世代為代表的年輕消費(fèi)者對(duì)于國(guó)潮、傳統(tǒng)文化的關(guān)注,，對(duì)于傳統(tǒng)白酒的關(guān)注度保持較高水平,，“年輕人不喝白酒”的觀點(diǎn)已不再成立。

第二,，酒是特殊的非必需品,，是消費(fèi)者承載和抒發(fā)情感的重要表達(dá)媒介。隨著人們生活水平的提高,，雖然消費(fèi)者飲酒方式,、飲酒量上發(fā)生了變化，但基于精神層面需求的理性飲酒,、健康飲酒,，仍然是根本需求，這一趨勢(shì)也得到了白酒行業(yè)的廣泛認(rèn)可,，包括酒與社會(huì)責(zé)任促進(jìn)聯(lián)盟等組織的成立,，印證了這一點(diǎn),。

第三，消費(fèi)者對(duì)于白酒“質(zhì)”的需求已高于于“量”的需求,。當(dāng)前,，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“不缺酒,、缺好酒”的時(shí)代,，從需求側(cè)來看，消費(fèi)者“喝名酒,、喝好酒,、喝老酒”需求日趨旺盛，這也直接推動(dòng)了供給側(cè)改革,，名優(yōu)酒企業(yè)紛紛加大產(chǎn)能和儲(chǔ)能建設(shè),，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)。

對(duì)于白酒行業(yè)來講,，消費(fèi)者對(duì)于“質(zhì)”的需求,，帶來了白酒價(jià)格的持續(xù)提升，彌補(bǔ)“量”上的缺失,，也推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)向頭部名優(yōu)酒企集中,。消費(fèi)升級(jí)為白酒行業(yè)創(chuàng)造的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，醬香型白酒品類升溫,，便是最佳證明,。

第四，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力值得期待,。當(dāng)前,，白酒市場(chǎng)集中在國(guó)內(nèi)，“白酒國(guó)際化”雖然探索多年,，但進(jìn)展并不顯著,。數(shù)據(jù)顯示，2018年,，白酒行業(yè)出口量占整個(gè)產(chǎn)量的僅0.17%,。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和影響力持續(xù)提升，加之名優(yōu)白酒企業(yè)加大海外推廣力度,，價(jià)值數(shù)千億的海外市場(chǎng),，是白酒行業(yè)未來最大機(jī)會(huì)市場(chǎng)。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見》預(yù)測(cè),，“十四五”白酒行業(yè)產(chǎn)量將達(dá)到800萬(wàn)千升,，比“十三五”末增長(zhǎng)8.0%，年均遞增1.6%；銷售收入達(dá)到9500億元,，增長(zhǎng)62.8%,，年均遞增10.2%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2700億元,，增長(zhǎng)70.3%,，年均遞增11.2%。

從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，白酒行業(yè)仍然保持較強(qiáng)增長(zhǎng)確定性,。

在這樣的行業(yè)“基本盤”下，名優(yōu)酒企也不再刻意追求高速增長(zhǎng),，而是轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,，在品質(zhì)、品牌,、文化,、營(yíng)銷方面不斷創(chuàng)新，為消費(fèi)者提供更多的價(jià)值,。對(duì)于名優(yōu)酒企來講,，“基本盤”足以支撐未來發(fā)展，白酒行業(yè)仍然是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),。

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白酒股“德不配位”,？

2019年以來，“喝酒吃藥”行情備受投資者追捧,，這也帶來了“白酒股何以如此得寵”的質(zhì)疑,，甚至認(rèn)為“白酒應(yīng)離開‘舞臺(tái)’中央，讓位給‘新能源’‘高科技’等朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”,。

這里有一個(gè)基本的認(rèn)知：投資者對(duì)于白酒股的追捧,，是市場(chǎng)自發(fā)行為，而非白酒上市公司“強(qiáng)買強(qiáng)賣”,。真實(shí)情況是多數(shù)白酒上市公司市值管理仍有待完善,。投資者對(duì)于白酒板塊看好，一方面是對(duì)于消費(fèi)股和白酒作為國(guó)粹的認(rèn)可,，另一方面則是對(duì)白酒上市公司業(yè)績(jī)確定性的預(yù)期。

2020年,，新冠肺炎疫情對(duì)各行業(yè)產(chǎn)生了較大影響,，白酒行業(yè)在度過初期的沖擊之后，快速反彈,，保持了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。全年，19家白酒上市公司中有10家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng),。其中,，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收949.15億元,，同比增長(zhǎng)11.1%，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收573.21億元,，同比增長(zhǎng)14.37%,。

進(jìn)入2021年，主要白酒上市公司仍然保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。

7月30日,，貴州茅臺(tái)發(fā)布上半年業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收507.2億元,，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入490.87億元,，同比增長(zhǎng)11.68%；歸母凈利潤(rùn)246.54億元,，同比增長(zhǎng)9.08%,。華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)表示，“貴州茅臺(tái)這份中報(bào),，符合我們的預(yù)期,。”

實(shí)際上,，單純從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來看,，沒有一個(gè)行業(yè)能夠保持持續(xù)的高速度增長(zhǎng)。白酒行業(yè)過去幾十年創(chuàng)造了高速增長(zhǎng)的奇跡,，成功穿越行業(yè)周期,，度過了行業(yè)深度調(diào)整期，正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段,，已經(jīng)表現(xiàn)出很強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性,。

2019年，國(guó)家發(fā)改委正式對(duì)外發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》,，其中,，第二類的“限制類”產(chǎn)業(yè)中去掉了白酒產(chǎn)業(yè)，這意味著國(guó)家相關(guān)部門對(duì)名優(yōu)白酒企業(yè)和行業(yè)整體良性發(fā)展,，仍不斷給予關(guān)注和支持,。

在遵義、宜賓,、瀘州,、宿遷、呂梁等全國(guó)白酒主要產(chǎn)區(qū),，有關(guān)部門近年來也不斷加大了對(duì)酒類產(chǎn)業(yè)的支持和指導(dǎo)力度,，產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、集群化趨勢(shì)顯著增強(qiáng),，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善,。

當(dāng)國(guó)家對(duì)白酒行業(yè)監(jiān)管已經(jīng)完全市場(chǎng)化，投資人如果還抱著“讓位”的思路來談白酒行業(yè)發(fā)展,，可謂十分地狹隘,。

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有人對(duì)白酒的誤解有多深？

就在探討白酒股未來發(fā)展的同時(shí),，一些對(duì)白酒行業(yè)的誤解也顯現(xiàn)出來,。

例如“白酒對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大不如前”。

從經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)來看,，白酒行業(yè)作用巨大,。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2021年上半年,，全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總計(jì)1750家,，完成釀酒總產(chǎn)量2834.24萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.80%,；規(guī)上企業(yè)累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入4691.19億元,，與上年同期相比增長(zhǎng)19.16%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1084.23億元,，與上年同期相比增長(zhǎng)29.39%,。

以遵義為例，上半年遵義市規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)49.39%,，產(chǎn)值同比增長(zhǎng)27.64%,；工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)25.3%，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)達(dá)48.2％,，高于全省平均增速28.6個(gè)百分點(diǎn),，比2019年同期高41.9個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)之外,，白酒行業(yè)在就業(yè),、稅收、社會(huì)責(zé)任等方面也貢獻(xiàn)頗多,。2020年新冠肺炎疫情初期,，短短十余日，酒業(yè)捐贈(zèng)款物即超過12億元,，而本次河南省出現(xiàn)持續(xù)性極端強(qiáng)降雨,，短短數(shù)日酒企捐贈(zèng)即超過2.47億元。

誤解還包括“糧食消耗”問題,。

雖然釀酒行業(yè)是用糧大戶，但行業(yè)發(fā)展建立在宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的基礎(chǔ)之上，未對(duì)糧食安全產(chǎn)生直接影響,，而白酒企業(yè)為了提升質(zhì)量,，不斷加強(qiáng)原糧培育與基地建設(shè)，通過對(duì)農(nóng)戶種植技術(shù)培訓(xùn),、以高于市場(chǎng)平均價(jià)格的優(yōu)惠條件向農(nóng)民收購(gòu)高粱等手段,，帶動(dòng)了地區(qū)原糧種植水平，提升了農(nóng)戶收入水平,。

諸如“算成本”等觀點(diǎn),，也令不少業(yè)外人士陷入誤區(qū)。例如有觀點(diǎn)認(rèn)為“一瓶茅臺(tái)酒每瓶成本（含包裝）僅70元”,，直接與茅臺(tái)酒建議零售價(jià)對(duì)比,。巨大的價(jià)差看似驚人，但這樣核算往往缺乏事實(shí)依據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐蒲萘鞒?，且忽略了一瓶酒在原糧,、包材之外，陳儲(chǔ),、營(yíng)銷,、管理、研發(fā),、稅費(fèi)等方面成本,，以及為渠道商留下合理的利潤(rùn)。

基于這些誤解對(duì)白酒股進(jìn)行價(jià)值判斷,，難免偏頗,。從白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與未來來看，它不是一個(gè)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè),，而是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),。

正如中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉所言，“白酒產(chǎn)業(yè)是一個(gè)典型的時(shí)間產(chǎn)業(yè)”,，這既要求白酒企業(yè)要耐住寂寞,，堅(jiān)守品質(zhì)，同時(shí)也預(yù)示了白酒行業(yè)的旺盛生命力,。