隨著春節(jié)消費(fèi)旺季的臨近，對今年最后一個(gè)季度行情的預(yù)判已成為當(dāng)前行業(yè)的主流話題,。

從日前已全部披露完畢的19家白酒上市公司三季報(bào)來看,，白酒行業(yè)前三季度業(yè)績增速表現(xiàn)總體平穩(wěn)（《白酒股增收462.08億,，誰貢獻(xiàn)的？》點(diǎn)擊鏈接閱讀原文）,，高端品類表現(xiàn)穩(wěn)健,，次高端品類高彈性增長，個(gè)別公司高于市場預(yù)期。

除了最能直接反映企業(yè)經(jīng)營情況的營收和凈利潤兩個(gè)硬指標(biāo)外,，云酒頭條（微信號：云酒頭條）注意到,，前三季度中，酒企在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁,。

行業(yè)一般認(rèn)為,，上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的變化，可以在一定程度上反映出企業(yè)經(jīng)營活動的形態(tài)以及由此產(chǎn)生的競爭力,，是判斷公司綜合實(shí)力的重要指標(biāo)之一,，把握現(xiàn)金流就是把握公司的“經(jīng)營命脈”。

由此,，回過頭來梳理今年前三季度酒企現(xiàn)金流表現(xiàn),，或?qū)⒂兄谂袛嘞乱患径刃星椤６紤]到2020年至今的特殊市場環(huán)境,，我們也會更多選擇疫情到來前的2019年作為參照,。

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百億之上，唯有茅五

經(jīng)云酒頭條（微信號：云酒頭條）統(tǒng)計(jì),，19家白酒上市公司前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（以下簡稱現(xiàn)金流）合計(jì)777.95億元,。其中14家企業(yè)為正值，5家企業(yè)為負(fù)值,。

其中,，現(xiàn)金流最高值為貴州茅臺，367.52億元,，同比增長46.36%,。公司在三季度報(bào)告（簡稱報(bào)告，下同）中表示,，主要是本期銷售商品收到的現(xiàn)金和公司控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司吸收集團(tuán)公司其他成員單位資金增加所致,。

五糧液前三季度現(xiàn)金流153.98億元，同比增長290.47% ,。五糧液方面表示,，主要受經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加影響，一是上年同期受疫情影響銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)偏低,，二是本年?duì)I業(yè)收入增加及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)等來源增加，致本年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加,。

貴州茅臺和五糧液也是前三季度現(xiàn)金流凈額唯二超過百億的上市企業(yè),，兩大酒企的現(xiàn)金流凈額合計(jì)達(dá)521.5億元，占據(jù)總額67.04%,。同時(shí),，兩家企業(yè)的現(xiàn)金流也與各自前三季度凈利潤（分別為372.66億元,、173.27億元）十分接近，足以看出其強(qiáng)勁的綜合實(shí)力及造血能力,。

這也意味著,，白酒龍頭企業(yè)動銷勢頭良好，經(jīng)銷商回款態(tài)度積極,。兩家企業(yè)的引領(lǐng)式增長,，有效印證了品類龍頭的市場權(quán)重，包括茅臺長期以來在醬酒板塊的發(fā)展領(lǐng)先,，五糧液在濃香板塊的王者地位,，均享受到巨大的品類龍頭紅利。

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8家現(xiàn)金流超2019全年

先說結(jié)論——經(jīng)云酒頭條（微信號：云酒頭條）對比,，在總計(jì)19家上市企業(yè)中,，今年前三季度現(xiàn)金流已超過2019年全年的企業(yè)已達(dá)到8家，分別為山西汾酒,、古井貢酒,、今世緣、舍得,、水井坊,、老白干、酒鬼酒,、青青稞酒，占比近半,。隨著第四季度尾款的陸續(xù)到賬,，這一數(shù)據(jù)有望繼續(xù)保持上升趨勢。

而除了貴州茅臺和五糧液現(xiàn)金流在百億線之上,，如果細(xì)分其余企業(yè)的情況,，還將出現(xiàn)多個(gè)不同區(qū)間。

這3家表現(xiàn)惹眼

在百億現(xiàn)金流之下,，70億元-100億元的區(qū)間里出現(xiàn)了巨大的空缺,，即使離得最近的山西汾酒，也差了近乎8億元,。

而在30億元-70億元的區(qū)間里,，則出現(xiàn)了山西汾酒（61.24億元）、洋河股份（54.74億元）,、瀘州老窖（39.56億元）,、古井貢酒（39.53億元）四家企業(yè)。

其中,，山西汾酒現(xiàn)金流量凈額61.24億元,，同比增長198.85%。其中需要重點(diǎn)關(guān)注的是，作為疫情前常規(guī)經(jīng)營年份的2019年,，彼時(shí)山西汾酒全年的現(xiàn)金流不過30.77億元,。僅僅兩年時(shí)間，其前三季度的數(shù)額就已經(jīng)達(dá)到了此前全年數(shù)額的兩倍,。

洋河股份54.74億元的現(xiàn)金流雖不甚突出,，但其增長率卻是該區(qū)間中最高，達(dá)到1332.75%,。雖然在三季報(bào)中洋河并沒有詳細(xì)說明現(xiàn)金流劇增的原因,，但明顯可以感受到，在“二次創(chuàng)業(yè)”的頂層設(shè)計(jì)之下,，洋河今年從產(chǎn)品煥新,、品牌升級到營銷體系的調(diào)整，多領(lǐng)域,、深層次綜合行動,，強(qiáng)大的變革力量已經(jīng)在洋河開始作用,。

同樣值得關(guān)注的還有安徽的古井貢酒,，無論是其39.53億元的現(xiàn)金流，還是53.21%的同比增幅,，平行比較來看似乎都不太起眼。但2019年古井貢酒的年度現(xiàn)金流凈額只有1.92億元,，在當(dāng)年現(xiàn)金流凈額排名中,，位居倒數(shù)第三位,。彼時(shí)業(yè)界認(rèn)為，這對于一個(gè)營收過百億的企業(yè)來說是很不正常的,。而對于此次的現(xiàn)金流增長表現(xiàn)，公司稱主要原因系銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致,。

中堅(jiān)力量分布均衡

在10億元-20億元的現(xiàn)金流區(qū)間里,，有今世緣、舍得酒業(yè),、水井坊、老白干酒四家,，其現(xiàn)金流分別為18.7億元,、16.17億元,、14.45億元,、11.03億元,，同比增長分別為187.39%,、341.48%,、91.29 %,、127.91%,。

舍得酒業(yè)無疑在該區(qū)間現(xiàn)金流增幅最高，其在公告中表示,，主要是銷售回款增加所致,。

而10億元之下且未出現(xiàn)負(fù)數(shù)的，則包括酒鬼酒（7.62億元）,、迎駕貢酒（6.64億元）、口子窖（2.7億元）和青青稞酒（0.99億元）。

迎駕貢酒在該區(qū)間增幅最高，同比增長1634.41%,，公司在報(bào)告中稱主要系銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致,。但在2019年時(shí)，迎駕貢酒現(xiàn)金流為9.25億元,，在最后一個(gè)季度能否補(bǔ)上2.61億元的差額,，是一個(gè)不小挑戰(zhàn)。

另外,，口子窖雖然也有較大增長,，但是與其2019年全年12.97億元的現(xiàn)金流相比,，相差了10億之多。

5家企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)

除了上述公司現(xiàn)金流為正增長外,，現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)下降的亦有5家,，包括順鑫農(nóng)業(yè),、金種子酒、金徽酒、伊力特和皇臺酒業(yè)。

其中最為人關(guān)注的當(dāng)數(shù)順鑫農(nóng)業(yè),，作為酒業(yè)“百億俱樂部”成員,，順鑫農(nóng)業(yè)雖然未披露白酒業(yè)務(wù)具體數(shù)據(jù)，但其現(xiàn)金流卻是-12.18億元,，也是該區(qū)間乃至整個(gè)名單中現(xiàn)金流最小的一個(gè)。公告稱主要是本報(bào)告期收到的貨款減少所致,。

其次是金種子酒（-3.13億元）,，同比-118.88 %的變動在該區(qū)間里下滑幅度最大，報(bào)告稱系年初至報(bào)告期購買材料支出和稅費(fèi)支出較上年同期增加所致,。

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如何評價(jià)上述表現(xiàn),？

如何評判此次三季度白酒企業(yè)整體現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)，特別是目前現(xiàn)金流呈現(xiàn)負(fù)數(shù)的上述公司,，應(yīng)該怎樣來判斷其下一階段的發(fā)展趨勢,？

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額代表了一個(gè)企業(yè)的造血能力，該數(shù)值為負(fù)值在一定程度上說明公司經(jīng)營資金緊張,。

普遍看來,，現(xiàn)金流充足，一般是因?yàn)榻?jīng)銷商為了盡早拿貨而提前打款,，使得白酒公司現(xiàn)金流增加,，這也側(cè)面說明產(chǎn)品在市場上比較熱銷。而反之現(xiàn)金流入大幅減少，則很可能是因?yàn)榻?jīng)銷商在消化庫存方面比較緩慢,，由此影響了打款意愿。

云酒·中國酒業(yè)品牌研究院高級研究員,、卓鵬戰(zhàn)略咨詢董事長田卓鵬向云酒頭條（微信號：云酒頭條）表示,，企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑，從時(shí)間上看,，如果是全年一直處于下滑狀態(tài),，則意味著有風(fēng)險(xiǎn)警示，如果只是階段性下滑,，則屬于正?，F(xiàn)象。

對于即將到來的春節(jié)旺季,，田卓鵬認(rèn)為,，不僅是上述現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的幾家企業(yè)，整個(gè)行業(yè)中除了一線名酒外,，都面臨著很大壓力,。

其表示，最近多地出現(xiàn)的零散疫情,，對酒業(yè)活動的開展,，包括訂貨會、答謝會等可能將帶來不小的影響,。在這種情況下,，企業(yè)和經(jīng)銷商不要慌，在配合疫情防控的同時(shí),，在小范圍之內(nèi)進(jìn)行點(diǎn)對點(diǎn)地和消費(fèi)者,、大客戶做好溝通，促進(jìn)團(tuán)購,。

綜合來看,，19家白酒上市公司中14家現(xiàn)金流為正，且部分企業(yè)取得亮眼的增長幅度,，整體表現(xiàn)可觀,。而對于現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)，如何調(diào)動起經(jīng)銷商打款的積極性,，讓投資者信賴,，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)仍在于提升終端動銷能力。

“12月份和1月份,，是整個(gè)酒業(yè)搶收和爭奪的一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn),，要抓住這個(gè)機(jī)會。”田卓鵬說道,。