4月11日-13日,，300多家機構(gòu)和券商，密集前往A股首家供應鏈上市公司怡亞通深度調(diào)研,，其中不乏摩根,、紅杉、中金,、海通,、富國等知名資本機構(gòu)身影。

在公開披露的投資者交流記錄中,，諸多問答的焦點都在酒類業(yè)務上,。經(jīng)過4年品牌運營,，2021年，公司酒類品牌運營業(yè)務實現(xiàn)營收12.45億元,，同比增長43.1%,，綜合毛利潤保持在30%以上，成為公司利潤的主要來源之一,。同時,，公司酒飲“分銷+營銷”業(yè)務營收42億元，同比下滑23.64%,。

有券商研究員測算,，2025年怡亞通酒飲品牌運營業(yè)務有望達到40億元，為公司成長帶來了巨大想象空間,。

其實怡亞通傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)涉酒,，公司酒類營收曾突破百億，但并未改變公司整體利潤低下窘境,，為何此次公司發(fā)力醬酒賽道后,，依靠品牌運營收入一舉扭轉(zhuǎn)局面，這又反映出酒業(yè)哪些變化趨勢,？

?

百億大商染醬煥新

2007年怡亞通上市,，成為A股首家供應鏈公司。

2014-2018年,，怡亞通推出“380”深度分銷計劃,、公司在全國300多個地級市成立分公司，耗資近70億收購了約400家快消品經(jīng)銷商,，構(gòu)建起全國最大的橫跨食品,、酒飲、母嬰,、家電和日化五個賽道快消品全國分銷網(wǎng)絡(luò),。彼時，“怡亞通”模式因此成為中國快消品渠道整合成功案例之一,。

公司還與茅臺,、五糧液、瀘州老窖,、中糧酒業(yè),、青島啤酒等知名廠家和品牌達成合作，打造供應鏈平臺,，高峰時期酒類銷售規(guī)模突破100億元,，躋身中國酒業(yè)大商第一陣營。

遺憾的是，傳統(tǒng)供應鏈模式下怡亞通酒業(yè)板塊利潤有限,，公司整體利潤也不高,。數(shù)據(jù)顯示，2014年,，怡亞通公司毛利率只有4.79%,，凈利率0.96%；2019-2020年,，毛利率和凈利率分別為5.53%,、5.54%,；0.03%,、0.12%。

2018年,，怡亞通改變策略發(fā)力醬酒,，公司和釣魚臺酒業(yè)合作,，推出零售價1400元的“釣魚臺·珍品壹號”,，7個月內(nèi)銷售破億,。2020年，公司品牌運營的“釣魚臺·珍品壹號”和“國臺黑金十年”上市,，醬酒當年完成了近7億元銷售額,，高端醬酒毛利超過40%,，成為公司重要的利潤來源之一,，極大改善了公司整體盈利水平,。

怡亞通2021年業(yè)績顯示,，2021年公司酒類品牌運營業(yè)務收入12.45億元，綜合毛利4億元,，而同期怡亞通實現(xiàn)營業(yè)總收入702.52億元,，同比增加2.92%；年度利潤總額5.39億元，同比增加438.13%,；凈利潤5.06億元,，同比增加310.29%,。以醬酒為主的酒類板塊,，為公司毛利提升做出主要貢獻,。

超過700億元的體量,，節(jié)節(jié)攀升的公司利潤,，怡亞通“染醬”尋得突破,，自然吸引機構(gòu)券商紛沓而至。

?

從供應鏈到品牌運營

“染醬”引致毛利大幅提升帶動凈利增長,，除了醬酒熱帶來的市場機會，還得益于怡亞通的酒類品牌運營商業(yè)模式,。

在傳統(tǒng)模式下,，怡亞通酒業(yè)供應鏈業(yè)務大都和名酒合作,，公司幫客戶把貨物從廠家運到銷售網(wǎng)點,，相當于買下貨物后賣給下家,，銷售額算在供應鏈企業(yè)賬面,，從而完成分銷。2021年怡亞通年報顯示,，公司95.68%以上的收入由“分銷+營銷”業(yè)務貢獻,，名酒業(yè)務體量大但利潤率較低，依舊需要靠金融等增值服務盈利,。

在A股,，供應鏈公司商業(yè)模式也大都如此。以龍頭企業(yè)建發(fā)股份為例,，2020年公司總營業(yè)收入4329億,，毛利率5.44%，凈利率僅1.89%,。

而醬酒全國品牌運營,，則是另一條商業(yè)路徑。

怡亞通通過和國臺,、釣魚臺等企業(yè)等合作,，推出全國獨家運營醬酒品牌，市場打造自己負責,，價格體系由公司確定,，擁有較大利潤空間。以釣魚臺·珍品壹號為例,，產(chǎn)品市場零售價1400元,，毛利在40%，其它產(chǎn)品也沿襲了這一邏輯,。

按照酒類品牌運營業(yè)務營收12.45億元,、綜合毛利4億元推算，酒類品牌運營毛利率高達32%,，數(shù)倍于傳統(tǒng)酒類“分銷+營銷”業(yè)務,。怡亞通染醬后業(yè)績猛增，從供應鏈模式向品牌運營模式轉(zhuǎn)型起到了關(guān)鍵作用,。

?

12億到40億有多遠,？

全國運營酒類品牌大獲成功后，怡亞通再進一步規(guī)劃,，孵化酒類自有品牌,。

公司透露，將抓住國潮風向,，聯(lián)合“大唐不夜城”打造出具有盛唐文化特色的醬酒IP產(chǎn)品“大唐秘造”,。公司攜手茅臺鎮(zhèn)年產(chǎn)能超5000噸的大唐酒業(yè)，同時把握消費者心理,，結(jié)合中高端消費,、商務宴請不同場景,，分圈層打造“金樽”“金璽”“金頂”三款產(chǎn)品；價格帶覆蓋300元-1200元區(qū)間,。

在文化內(nèi)核上,，公司將酒與酒仙“李白”“長恨歌”等元素綁定，塑造品牌文化內(nèi)核主打差異化,；在渠道營銷上,，公司將聯(lián)合線下傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道與線上新興流量渠道，多渠道同步推廣,，搭配沉浸式品鑒會,、超級旅游IP等方式吸引用戶提升品牌知名度。希望通過從酒品到推廣,，全鏈條精細化管理以及落地活動方案,，向市場證明怡亞通品牌孵化的能力。公司同時還將推出“首糧”“首要”等醬酒品牌,，以及與北京紅星酒廠合作的清香白酒“紅星1949”,。

基于以上規(guī)劃，有券商預測,，2025年怡亞通酒飲品牌運營板塊將達到40億營收,，這一目標能實現(xiàn)嗎？

云酒·中國酒業(yè)品牌研究院高級研究員,、獨特咨詢創(chuàng)始人王偉設(shè)分析,，怡亞通從代理商升級為打造自有品牌，這一方向值得肯定,，但4年業(yè)績增長300%的增幅預期偏高,。

在王偉設(shè)看來，2018-2021年,，怡亞通酒類品牌運營主要依靠醬酒增長驅(qū)動,，但2022年以來醬酒市場外部環(huán)境不利。而且從代理商到打造自有品牌需要品牌打造和鏈接C端能力,，怡亞通酒飲品牌運營板塊能否快速攀升至40億有待觀察,。

恒涵戰(zhàn)略咨詢創(chuàng)始人黃文恒表示，怡亞通能夠?qū)⑨烎~臺·珍品壹號,、國臺·黑金十年,、摘要12年等幾款產(chǎn)品銷售到12億元規(guī)模，一方面是公司入局較早趕上了醬酒熱,，同時上述品牌自身具備知名度,，怡亞通方面主要負責招商和服務。而打造全新大唐秘造、首糧,、首要、紅星1949等產(chǎn)品,，在產(chǎn)品和品牌類型方面分布更廣,，需要其定好位長期培育消費者，很難一蹴而就,。