目前,，20家A股白酒企業(yè)均已發(fā)布三季度報,，營收排名前六的名酒企無論是第三季度還是前三季度均保持營收、凈利雙位數(shù)增長,。

但10月以來,，白酒股的“戰(zhàn)況”不如人意,。10月28日貴州茅臺的股價收于1360元/股更是令人咋舌。浙商證券研報認為,，當(dāng)前情緒疊加資金為板塊走弱核心因素,，但也有人趁機發(fā)表唱衰酒業(yè)的言論。

10月29日,，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)文《從資本市場看中國白酒“價值論”》,，開篇直指資本市場的白酒股價和實體經(jīng)濟之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的“價值背離”，表示盡管當(dāng)前白酒板塊資本市場波動較大,，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢沒有改變,。

一面是名酒企業(yè)績持續(xù)向好的季度報，一面是名酒企月跌幅破雙位數(shù)的股市行情,，二者雖屬不同維度,，但一升一降之間總引來不少爭議。

白酒產(chǎn)業(yè)進入下行周期還是處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期,？白酒超預(yù)期增長的底層邏輯又是什么,？

?

結(jié)構(gòu)性調(diào)整or進入下行周期？

股市走向一直被視為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的晴雨表,，但影響股市波動的因素有很多,，對于白酒板塊而言，10月以來北上資金凈賣出與禁酒令傳聞堪稱白酒股下跌兩大導(dǎo)火索,。

值得注意的是,，10月以來，并非白酒板塊跌幅大,，不少昔日頭頂光環(huán)的“白馬股”和部分行業(yè)龍頭企業(yè)如中國中免,、保利發(fā)展,、伊利股份等同樣月跌幅明顯,。

橫向?qū)Ρ热径葓螅袊忻獾谌径葍衾麧櫷认陆?7.96%,，保利發(fā)展第三季凈利潤同比下降30.97%,；伊利股份第三季度凈利同比下降26%；貴州茅臺第三季凈利潤同比增長15.81%,，加之20家A股上市白酒企業(yè)的“實戰(zhàn)”業(yè)績,，不難發(fā)現(xiàn)白酒第三季度業(yè)績確定性高，白酒的市場需求相對穩(wěn)健,。

從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看,，白酒產(chǎn)業(yè)仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性繁榮。今年1-8月,，我國規(guī)上白酒企業(yè)累計完成銷售收入4238.89億元,，同比增長15.22%,；累計實現(xiàn)利潤1596.26億元，同比增長39.67%,。數(shù)據(jù)顯示,，白酒產(chǎn)量占全國飲料酒總產(chǎn)量的13.43%，營業(yè)收入占67.88%,，利潤占88.61%,。

浙商證券研報判斷，白酒板塊頭部酒企后續(xù)結(jié)構(gòu)性彈性機會仍存,，推薦布局如貴州茅臺,、瀘州老窖等強者恒強主線，以及中期低估值但確定性強的白酒股如五糧液,、洋河股份等,。

此外，面對產(chǎn)業(yè)低點,，多家證券研報均對白酒板塊持積極態(tài)度,。

國聯(lián)證券稱近期板塊跌幅較大，但不改白酒行業(yè)優(yōu)秀商業(yè)模式本質(zhì)及穿越周期力量,；

中銀證券表示,，白酒雖然短期面臨疫情沖擊，但仍是最看好的行業(yè),，消費韌性強,，降頻升檔趨勢明顯，2023年業(yè)績有彈性,；

東亞前海證券認為,，高端白酒企業(yè)韌性凸顯，中秋和國慶雙節(jié)雖受疫情散發(fā)影響,，旺季表現(xiàn)較為平緩,，但高端和次高端名酒的消費需求依然較旺；

中原證券分析,，經(jīng)歷了2021年的市場主動補庫存,，白酒2022年的銷售增長自然回落，但是依然保持強勁,，預(yù)計增長放緩將持續(xù)至四季度,。

同時，白酒分化趨勢明顯,，產(chǎn)業(yè)集中度進一步提高,。

以雙節(jié)動銷為例，雖然旺季表現(xiàn)相比往年“靜悄悄”,，但據(jù)貴州茅臺鄭州地區(qū)經(jīng)銷商反饋,，因雙節(jié)放量,，門店仍可見清晨排隊選購人群；而五糧液普五庫存?zhèn)€別區(qū)域已經(jīng)完成全年任務(wù),。?

加之華潤,、復(fù)星“同日飲醬”，也說明了白酒行業(yè)正在加速成熟,，其進入下行周期的論斷不攻自破,。

?

反看空論的底層邏輯

市場受困卻超預(yù)期增長、估值下探卻仍被力挺,，白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底層邏輯到底是什么,？

首先，白酒產(chǎn)業(yè)是長周期產(chǎn)業(yè),，白酒行業(yè)堅守長期主義,。白酒產(chǎn)品的釀造工藝需要生產(chǎn)端“慢工出細活”，這決定了白酒產(chǎn)業(yè)長周期的投資屬性,。

白酒產(chǎn)業(yè)具有重資產(chǎn),、長投入、長回報的產(chǎn)業(yè)規(guī)律,，白酒板塊是資本市場中的長線板塊,，白酒行業(yè)從業(yè)者也堅守長期主義，近幾年也有不少新興酒類品牌尋找好產(chǎn)區(qū)投資建廠,。

對此,，白酒營銷專家蔡學(xué)飛表示，“對于酒行業(yè)而言,，企業(yè)發(fā)展到一定階段必然會面臨品牌與品質(zhì)的管控問題及相關(guān)的品類創(chuàng)新問題”,。

對于創(chuàng)新品牌而言，前期的輕資產(chǎn)有利于企業(yè)的快速發(fā)展,、整合行業(yè)資源提高企業(yè)生存幾率并擴大企業(yè)和品牌的影響力,，但當(dāng)酒企銷量達到一定體量之后，將會反向要求酒企加強對上游產(chǎn)業(yè)鏈的管控,，特別是釀酒工藝以輔助下游的品質(zhì)創(chuàng)新,。

當(dāng)一個行業(yè)的從業(yè)者都遵守產(chǎn)業(yè)規(guī)律,、共謀繁榮,，面對周期性調(diào)整及外部因素帶來的挑戰(zhàn)，仍能保持定力去克服,、堅持,。

其次，白酒的產(chǎn)品屬性符合消費的底層邏輯,。白酒的原料相當(dāng)極簡,，就是水+糧,，那么白酒又是如何實現(xiàn)“水+糧”的組合不斷突破價值天花板的？

云酒·中國酒業(yè)品牌研究院高級研究員,，和君咨詢集團合伙人,、酒水事業(yè)部主任李振江曾發(fā)文表示，隨著消費人群和消費頻次不斷下降,，白酒消費由過去清單式,、趨同化和功能化逐漸向觸發(fā)式、區(qū)域化,、個性化和健康化轉(zhuǎn)變,。消費的內(nèi)涵也逐漸由價格敏感過渡到價值敏感，講健康,、重品質(zhì),、輕奢華成為消費者的主要訴求，價值消費日益凸顯,。

對于白酒產(chǎn)品屬性,，它并非單純的水與糧的等價組合，其飲用的功能性正在減弱,，文化屬性,、社交屬性日益凸顯。

受經(jīng)濟形勢及疫情影響,，雖然白酒的聚餐,、宴請等消費場景銳減，但白酒的社交價值又通過小范圍團聚,、健康飲酒,、云上飲酒等場景顯現(xiàn)。白酒文化屬性與社交屬性一定程度上滿足了消費者的心理和精神需求,，進而保障了白酒較高的消費頻次和穩(wěn)健向好的趨勢,。

最后，白酒是資本市場優(yōu)秀商業(yè)模式的代表,，在推動產(chǎn)業(yè)擴張和區(qū)域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展,，白酒也有著天然優(yōu)勢。

中國白酒具有高變現(xiàn),、高利潤,、高現(xiàn)金流的特點，高毛利率,、高凈利率,、高ROE、低負債及強經(jīng)營現(xiàn)金流都是資本市場青睞的指標(biāo),。

同時,，白酒產(chǎn)業(yè)所具有的長周期屬性,，使得酒窖、庫存中的白酒產(chǎn)品都具有保值甚至升值的特點,，加深了白酒經(jīng)銷商,、終端與酒廠的配合度，渠道庫存在滿足消費者需求之外,，還留有投資性的庫存,。

云酒·中國酒業(yè)品牌研究院高級研究員、北京君度卓越咨詢公司董事長林楓表示,，在酒廠持續(xù)漲價情況下,，早期進貨的渠道就會盈利豐厚，金融視角下的囤貨會導(dǎo)致渠道的“虛假繁榮”,。但這并不意味著白酒“不抗打”,，相反，在此情況下,，白酒企業(yè)適時調(diào)整發(fā)展策略和市場節(jié)奏,、扎實強化供應(yīng)鏈和需求端，仍能贏得長足發(fā)展,。