故事的開始，百潤與酒并沒什么關(guān)系,。

1997年,，卷煙廠出身的劉曉東籌集20萬元，成立了上海百潤香精香料有限公司（以下簡稱：公司）,，這是百潤股份的前身,。

那會兒公司有100多個客戶，但是年?duì)I收額加起來,，竟不敵上海13家夜場雞尾酒一個月的銷售額,，劉曉東一拍腦門,，覺得自己也能干。

從此以后,，他的人生曲線開始與國產(chǎn)雞尾酒市場的起伏重合,。

2003年12月，上海百潤香精香料成立子公司巴克斯酒業(yè),。

20年間,，百潤雖坐穩(wěn)了頭把交椅，但卻并沒有如業(yè)界預(yù)想般將預(yù)調(diào)酒賽道推至大眾品類,，反而又開始把目光投至威士忌,。

看似搖擺的選擇，使得關(guān)于百潤股份的質(zhì)疑從未消解,，不過,，或許是時候重新認(rèn)識它了。

巴克斯酒業(yè)成立后,，劉曉東專門從國外請來調(diào)酒師,，按照亞洲人口味，將伏特加酒和果汁組合在一起,，大眾熟知的銳澳預(yù)調(diào)雞尾酒就此出現(xiàn),。

2004年，銳澳正式上市,，首先在夜場渠道試水,。

彼時在夜場，啤白洋三分天下,，銳澳定價先是看齊可樂等軟飲,，但卻沒能成功激發(fā)工作人員的推銷欲望；價格提升到三十元,，不巧撞上啤酒檔位,，又遭頻頻施壓。

同時,，百加得酒業(yè)又推出了同類型產(chǎn)品——冰銳雞尾酒,，銳澳可謂腹背受敵，僅幾年時間,，負(fù)債超2500萬元,。

銳澳被逼入絕境，讓正籌備上市的百潤集團(tuán)慌了,，快速處理掉預(yù)調(diào)酒這個“麻煩”成了第一選擇,。

2009年，百潤上市前夕,，巴克斯酒業(yè)被緊急剝離,，遭到了劉曉東堅(jiān)決拒絕,。最終，董事會象征性地收了100元,，將巴克斯酒業(yè)轉(zhuǎn)讓給了劉曉東在內(nèi)的17名自然人,。

另一邊，老對手冰銳風(fēng)生水起,，停止了夜店促銷,，又降低價格，將產(chǎn)品搬到網(wǎng)上售賣,，不到一年時間,，銷量突破3000萬。

劉曉東吃了教訓(xùn),，突然頓悟,，預(yù)調(diào)雞尾酒的消費(fèi)場景不在夜場，在于年輕人,、在廣袤的電商世界,。于是他開始改變打法,，靠親民低價和重金贊助宣傳,，逐漸起勢。

銳澳與冰銳的勢均力敵,，結(jié)束于一場關(guān)于廣告植入的豪賭,。

2014年，綜藝《奔跑吧,，兄弟》剛從韓國引進(jìn),，冰銳與銳澳競爭激烈，都想拿下這筆綜藝植入,，使得本就高達(dá)1.5億的植入費(fèi)用直接飆升至2億,。

謹(jǐn)慎的冰銳還在猶豫，劉曉東率先落下險棋,，把巴克斯酒業(yè)的股權(quán)以近50億元的交易價格賣給百潤股份,，最終拿下廣告。

劉曉東賭贏了,。爆火的節(jié)目換來的不止9.8億元銷售額,，也把銳澳送上了預(yù)調(diào)酒賽道的頭把交椅。

后來,，銳澳又把這種植入模式復(fù)制到大眾熟悉的《何以笙簫默》《脫口秀》等電視劇,、綜藝節(jié)目中，營收一路高歌猛進(jìn),。

回過頭看,，劉曉東這一操作堪稱“點(diǎn)石成金”,。巴克斯酒業(yè)的回歸，也讓百潤的股價一路飆升,。2015年5月,，百潤股價最高達(dá)88.92元/股，市值攀上700億元,，要知道,，那一年貴州茅臺最高股價，也不過184.85元/股,。

如今,，百潤早已高居預(yù)調(diào)酒第一股寶座，其中銳澳市占率高達(dá)80%,。56歲的劉曉東,，也憑借170億元身家，位列《2023胡潤全球富豪榜》第1346名,。

百潤的20年,，也是國產(chǎn)預(yù)調(diào)酒發(fā)展的20年。

將百潤的營收拐點(diǎn)一一串聯(lián),，恰好勾勒出中國預(yù)調(diào)酒市場的發(fā)展曲線,。

從預(yù)調(diào)酒誕生之初到爆發(fā)前夜，冰銳和銳澳兩大龍頭廠商,，便一直廝殺于夜場,。2012年，白酒步入深度調(diào)整期,，渠道信心急轉(zhuǎn)直下,，白酒目光開始瞄向預(yù)調(diào)酒賽道。

二者的硝煙也隨即從夜場蔓延至經(jīng)銷商甚至KA和流通渠道,。

另一邊,，在預(yù)調(diào)酒品類的相對低門檻特征下，不僅“盜版”雞尾酒悄悄盛行,，也吸引了諸如茅臺,、古井貢、洋河,、五糧液,、水井坊等白酒龍頭入局，帶來了更為激烈的價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn),。

正是在這種環(huán)境下,，銳澳迎來它的高光時刻：2014年，銳澳銷量猛增8倍,。

連帶著次年的春季糖酒交易會,，預(yù)調(diào)酒都成了一個熱門賽道,，這一年，只是亮相的預(yù)調(diào)酒企業(yè)就不少于30家,。

也是這一年,，百潤股份在年報中引用中國酒業(yè)協(xié)會的《中國酒業(yè)研究報告2013》，大膽預(yù)測“2020年的預(yù)調(diào)酒銷量將達(dá)到1.5億箱”,。

但短暫巔峰之后,，預(yù)調(diào)酒市場很快迎來第一場雪崩。

最先從渠道初現(xiàn)端倪,。有經(jīng)銷商透露,，當(dāng)時部分渠道積壓的預(yù)調(diào)酒貨齡達(dá)到7-14個月，預(yù)調(diào)酒的保質(zhì)期就只有18個月,，而同期的軟飲貨齡保持在1-2個月的健康水平,。

這不難總結(jié)，對于行業(yè)而言,，預(yù)調(diào)酒的快速增長來自酒業(yè)各界的多方參與,，但廠商們忽略了產(chǎn)品成長有其客觀周期，市場需求與供給能力失衡,，最終導(dǎo)致市場飽和,、銷售受阻，庫存積壓,。

不過兩三年時間,，這些快速入場的預(yù)調(diào)酒玩家，決絕離開,。

2015年，黑牛食品拍賣預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)生產(chǎn)線,、總裁離職,；2016年，百加得旗下冰銳被爆停產(chǎn),、裁員,。至于那些小品牌，還沒等冒出聲量,，便已銷聲匿跡,。

百潤股份也未能獨(dú)善其身，營收規(guī)模在2015年達(dá)到23.51億峰值后,，次年便迅速跌落回9.25億,，同比減少60.64%。而早前與冰銳的廣告戰(zhàn),，也讓百潤股份損失慘重,，足足三年時間,，才消化掉其滯銷產(chǎn)能。

故事好像又回到了開頭,。

沒有謝幕的銳澳,，開始一系列“自我救贖”——自建工廠、不發(fā)貨調(diào)整庫存,、花億元向經(jīng)銷商回購老品換新品,、維護(hù)經(jīng)銷商利益，逐漸坐回預(yù)調(diào)酒頭把交椅,。

最近五年時間里,，從營收端來看，百潤基本實(shí)現(xiàn)了持續(xù)且加速的增長,。

2018年至2023年年度營業(yè)收入分別為12.30億,、14.68億、19.27億,、25.94億,、25.93億、19.15億（2023H3）,。2023年季報呈現(xiàn)的營收增長率均在40%以上,，歸母凈利潤增幅分別達(dá)118.19%、98.85%,、與104.73%,。

如今，國產(chǎn)預(yù)調(diào)酒已走過20余年,，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì),，當(dāng)前中國預(yù)調(diào)酒行業(yè)出廠口徑規(guī)模約71.56億元，恢復(fù)至2015年歷史高峰水平,。

始于2015年的預(yù)調(diào)酒龍頭保衛(wèi)戰(zhàn),，百潤靠“變化”守住。

自誕生之初,，百潤就不斷擴(kuò)充品類,，占領(lǐng)細(xì)分市場。像提到“餓了困了”便聯(lián)想到東鵬特飲”,，提到預(yù)調(diào)雞尾酒,，人們腦海中第一個冒出來的，大概率也是銳澳,。

當(dāng)前,，百潤已實(shí)現(xiàn)除高端價格帶以外的全布局，并持續(xù)推陳出新，適應(yīng)消費(fèi)需求變化,。而這種在酒精度和價格帶上的持續(xù)布局,，也成功讓銳澳切入細(xì)分市場。

2017年百潤推出8度“強(qiáng)爽”,、同年年底推出3度“微醺”系列,，其中“微醺”針對低度飲酒習(xí)慣的人群，“強(qiáng)爽”針對高度飲酒習(xí)慣的人群,?！耙粋€人的小酒”與“RIO強(qiáng)爽8度不信邪”，在廣告投放與營銷活動加持下,，成為百潤的新代名詞,，也成功讓其在電商平臺上的供不應(yīng)求成為常態(tài)。

2021年,，百潤推出5度“清爽”覆蓋中間群體以及對產(chǎn)品性價比更敏感的下沉市場,；老產(chǎn)品方面，則對炫彩瓶更換包裝,，推出低糖,、0糖等產(chǎn)品，順應(yīng)當(dāng)代年輕群體健康消費(fèi)需求,。

核心產(chǎn)品3,、5、8度數(shù),，這是早已被日本市場驗(yàn)證過能抗過周期的預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品矩陣,。

產(chǎn)品力厚積薄發(fā)，公司的營收增長,，也伴隨著凈利潤,、經(jīng)營性現(xiàn)金流的穩(wěn)步上揚(yáng)。

2018年后,，百潤凈利潤增速超過了同期營業(yè)收入增速,，且凈現(xiàn)比（經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比率）每年均保持在1.3，足見其凈利潤含金量,。

2020年，低度潮飲風(fēng)興起,，相比于高度酒,，低度酒沒有明顯的技術(shù)壁壘，資本加持下,，各類果酒,、氣泡酒、西打酒品牌不斷涌現(xiàn)，巔峰時甚至超過2000家,。

但這對于龍頭銳澳而言,，并沒構(gòu)成多少威脅。因?yàn)橄啾容^新興品牌主打線上的布局思路,，銳澳則有穩(wěn)固的線下渠道優(yōu)勢,。

其2022年報顯示，百潤線下零售渠道占比超73%,，經(jīng)銷商對于銷售目標(biāo)反饋也積極樂觀,。這與銳澳精細(xì)的渠道化管理分不開。

其線下渠道進(jìn)行扁平化改革,，取消大區(qū)層級,，本部直接對接省區(qū)管理，因地制宜制定策略,，推動清爽,、強(qiáng)爽等重點(diǎn)潛力產(chǎn)品渠道滲透和終端覆蓋率提升；即飲渠道雖處于弱勢,，但近年來設(shè)立專業(yè)的大客戶部門,，針對系統(tǒng)大客戶推出定制化服務(wù)，或有助力,。

其線上部門合并為品銷一體的網(wǎng)絡(luò)原生組織,，全面面向消費(fèi)者，針對不同“場”的特點(diǎn),，使用恰當(dāng)?shù)臓I銷定位,，構(gòu)建從消費(fèi)者洞察到體驗(yàn)的閉環(huán)。

與此同時,，百潤也將費(fèi)用投放,，調(diào)整至收放有度的健康區(qū)間。據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì),，其廣告費(fèi)用絕對額從2015年的3.30億元下降至2022年的1.76億元,，廣告費(fèi)用率也從2016年的26.7%逐年下降到6.8%。

如此幾年,，百潤“守”出了80%的市占率,，但并不意味著安全。

至今,，中國預(yù)調(diào)酒已走過20余年,，但整體市場規(guī)模仍不敵腰部白酒企業(yè)一年的營收。重返增長后,，預(yù)調(diào)酒發(fā)展也僅是趕超2015年時的峰值,。

預(yù)想中的高增長,，依然遙不可見。

再看百潤,，還在擴(kuò)張,。

威士忌是百潤開辟的新賽道,。

2017年,，一則與成都邛崍市人民政府簽署《伏特加及威士忌生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資協(xié)議書》，落下了百潤布局威士忌的第一棋,，此后,，便是不停的募資投入。

先是在邛崍斥資5億在邛崍市臨邛工業(yè)園區(qū)建設(shè)伏特加及威士忌工廠,，隨后的兩年時間里,，分別投入10.06億、15.6億,、3億元到“烈酒（威士忌）陳釀熟成項(xiàng)目”“麥芽威士忌陳釀熟成項(xiàng)目”及“巴克斯烈酒品牌文化體驗(yàn)中心”的建設(shè)中,。

2022年，百潤明確“在威士忌的世界地圖上點(diǎn)亮中國產(chǎn)區(qū)”“與時間為友,，做中國自己的威士忌”戰(zhàn)略目標(biāo),，扎實(shí)推進(jìn)以威士忌為核心的烈酒業(yè)務(wù)，年內(nèi)順利灌桶包括黃酒桶,、雪莉桶,、葡萄酒桶、波本桶,、朗姆桶等各種風(fēng)味的麥芽威士忌及谷物威士忌,。

2023年7月5-6日，崍州蒸餾廠于四川邛崍舉辦全新產(chǎn)品發(fā)布會,，旗下首款伏特加品牌“嶺瀏”,、首款金酒品牌“椒語”雙雙面世。

縱覽研報,，券商們普遍給出的觀點(diǎn)是“烈酒未來可期”,。

的確，烈酒與預(yù)調(diào)酒兩大板塊可協(xié)同共進(jìn),，在基礎(chǔ)技術(shù)研究,、新產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面共享資源,、協(xié)同增效,。

但這些努力，都暫時無法在百潤的財(cái)務(wù)報表上體現(xiàn),，而能出現(xiàn)的，往往成為質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

2023年8月,，百潤股份披露了募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,，稱此次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加9000萬箱雞尾酒產(chǎn)能。很快“數(shù)千萬箱預(yù)調(diào)酒不知賣給誰,，還要繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn),？”的困惑，便見諸媒體筆端,。

旁觀者很急,，但劉曉東則不然,。

“外界覺得百潤的投資和規(guī)模都挺大，但實(shí)際上我們已經(jīng)走到這兒了，如果不去搶本土第一的位置,，未來就會有其他一些不確定性，所以在強(qiáng)爽等預(yù)調(diào)雞尾酒板塊持續(xù)增長的預(yù)期之下,，我們會投資威士忌,。”

還是在2022年股東交流會上,，劉曉東言辭懇切,，“如果有變化，也會適度調(diào)整生產(chǎn)量,，我們不擔(dān)心烈酒產(chǎn)品變成死庫存,，未來也可以作為高端預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品線的基酒消化掉?！?/span>

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，近年來百潤在烈酒業(yè)務(wù)上的投資已經(jīng)超過了35億元，超過這些年預(yù)調(diào)酒凈利潤的總和,。

2023年半年報來看,，百潤股份的募資建設(shè)項(xiàng)目都還處于尚未完工投產(chǎn)的階段。在此之外,，還有五個項(xiàng)目尚在建設(shè)中,。

而百潤股份的公告明確提及，烈酒項(xiàng)目含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（稅后）為10.48年,。

要知道,，烈酒需陳釀2至3年，按照慣例,，美國酒廠的庫存是6年轉(zhuǎn)一圈,，蘇格蘭酒廠的庫存是8到10年轉(zhuǎn)一圈。對此,，劉曉東坦然,，投資者未來可能看到烈酒在制品庫存還會持續(xù)增加,。

百潤“家底”增厚的同時，競爭對手也在增加,。

據(jù)歐睿國際Passport行業(yè)數(shù)據(jù),，按零售統(tǒng)計(jì)，保樂力加,、帝亞吉?dú)W,、三得利、愛丁頓,、百富門占據(jù)中國威士忌市場公司份額前五,，份額占比分別為26.45%、17.52%,、9.46%,、6.49%、7.09%,，換言之,，國外品牌占據(jù)國內(nèi)威士忌市場份額超過95%。

更“要命”的是,，巨頭們還紛紛落子中國,。

與此同時，國產(chǎn)威士忌也來勢洶洶,，勁牌,、洋河股份、瀘州老窖,、郎酒,、燕京啤酒、青島啤酒等均已涉足威士忌領(lǐng)域,，中國酒協(xié)也在今年成立了威士忌專委會,。

在媒體定期更新的“中國威士忌地圖”里，最新數(shù)量已超40家,。

這一幕,，是不是又像極了預(yù)調(diào)酒的2015年？

帶著眾人的不解一路冒險,，劉曉東在預(yù)調(diào)酒的世界里高低起伏20年,，如今在競爭激烈的威士忌版圖，百潤能否再次迎來新的突破,，仍需時間給出答案,。