上半年已過,，白酒表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和結(jié)構(gòu)分化的特征，高端白酒和區(qū)域龍頭業(yè)績穩(wěn)健,，次高端雖有壓力但逐步改善,。

近期，招商證券,、國泰君安,、中銀國際等多家券商機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報(bào)，圍繞下半年展開分析,，研判酒類市場趨勢,。

█ 判斷一：行業(yè)依然高集中、強(qiáng)分化

在行業(yè)存量競爭加劇、供需背離趨勢尚未改變的背景下,，龍頭企業(yè)競爭力將全面提升,；行業(yè)集中度將繼續(xù)加大；企業(yè)分化將更為明顯,。

▎高端酒近期價(jià)格走勢（圖源：華創(chuàng)證券）

▎次高端酒近期價(jià)格走勢（圖源：華創(chuàng)證券）

隨著房地產(chǎn)政策的刺激加強(qiáng)，白酒商務(wù)場景或提振預(yù)期,，中秋,、國慶等節(jié)假日宴席需求釋放，龍頭企業(yè)全年業(yè)績目標(biāo)達(dá)成率仍然較好,。券商表示會關(guān)注業(yè)績確定性高,、穩(wěn)定性強(qiáng)的高端白酒及基地市場成熟、具備強(qiáng)終端掌控力的區(qū)域龍頭酒企,。

長期來看,，白酒行業(yè)依舊擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式和極高的行業(yè)壁壘，品牌時(shí)代下,，頭部酒企有望繼續(xù)享受集中度提升帶來的增長,。

宏觀層面，近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期有所提升,，基本面延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇,，白酒作為順周期板塊或優(yōu)先受益，龍頭白酒公司股東大會傳遞良性穩(wěn)健信號,，券商看好下半年業(yè)績強(qiáng)韌性的確定性機(jī)會,。

▎次高端及以上白酒單月預(yù)測收入及增速（圖源：海通國際）

從供給端控量穩(wěn)價(jià)策略的實(shí)施，茅臺的批價(jià)將逐步恢復(fù)穩(wěn)定,，市場情緒也將隨之回穩(wěn),；近期，五糧液,、瀘州老窖等公司召開股東大會,，各家酒企對于增長質(zhì)量的關(guān)注度明顯提升，以“穩(wěn)健”“良性”作為未來發(fā)展關(guān)鍵詞,，與此前貴州茅臺"傳遞長期穩(wěn)健良性發(fā)展信心,，注重穩(wěn)定市場秩序"的表態(tài)一致。

█ 判斷二：求增量成為行業(yè)主線

下半年酒企普遍補(bǔ)短板找增量,、尋找改進(jìn)空間,，策略上更加務(wù)實(shí)理性，注重修煉內(nèi)功,。渠道加強(qiáng)數(shù)字化布局,、挖掘新產(chǎn)品/新渠道增量、提升費(fèi)效等將成為酒企共同的選擇。

酒企對于營銷落地更加重視,，瀘州老窖強(qiáng)調(diào)五碼體系的核心在于推動管理體系的革命性跨越,、讓管理層級更加扁平化，形成新的核心競爭力,；五糧液提出推進(jìn)營銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型,，實(shí)現(xiàn)對市場結(jié)構(gòu)、商家能力,、費(fèi)用效率的精準(zhǔn)識別,，從而減少竄貨，實(shí)現(xiàn)渠道優(yōu)化調(diào)整,。

█ 判斷三：企業(yè)分紅持續(xù)提升

隨著新國九條落地,，龍頭酒企愈加注重股東回報(bào)，凸顯配置價(jià)值,。

結(jié)合當(dāng)前估值水位,、中期可預(yù)期的穩(wěn)健增長，券商認(rèn)為白酒行業(yè)配置價(jià)值仍高,，建議優(yōu)選基本面較強(qiáng)的標(biāo)的,，推薦貴州茅臺、五糧液,、瀘州老窖,、山西汾酒、古井貢酒,、今世緣,。同時(shí)券商預(yù)計(jì)，未來行業(yè)分紅率或有望逐步抬升,，絕對收益價(jià)值有望強(qiáng)化,。

█ 判斷四：更注重發(fā)現(xiàn)質(zhì)量

堅(jiān)持長期主義是酒企傳遞的共同信號。五糧液強(qiáng)調(diào)：不會刻意追求高增速,，保持八代量價(jià)平衡,，今年產(chǎn)量只減不增，新增量主要在1618/39度,、45度,、68度、文化酒等產(chǎn)品系列,；瀘州老窖強(qiáng)調(diào)要在良性基礎(chǔ)上做好市場,，長遠(yuǎn)發(fā)展才是第一位，反對為了短期指標(biāo)促銷壓貨,。

從各大龍頭酒企發(fā)展思路來看,，注重發(fā)展質(zhì)量、不刻意追求速度已成為當(dāng)下行業(yè)發(fā)展共識，也體現(xiàn)了酒企對于維護(hù)市場環(huán)境和渠道利益所做的努力,，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)更加健康,、走向高質(zhì)量發(fā)展。

█ 判斷五：啤酒旺季需求有望復(fù)蘇

隨著下半年進(jìn)入低基數(shù),，體育賽事陸續(xù)開賽,，啤酒逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，景氣度持續(xù)向上,，全年銷量仍有望增長,。

券商表示，華潤,、青島在純生系列中具有較強(qiáng)品牌優(yōu)勢，像在產(chǎn)品升級與渠道拓展齊發(fā)力的重慶啤酒,、大單品持續(xù)向上的燕京啤酒等酒企,，有望順應(yīng)當(dāng)下市場消費(fèi)需求。

▎啤酒近年來月度產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)（圖源：上海證券研究所）

█ 判斷六：啤酒邊際改善率先顯現(xiàn)

2024年為啤酒成本紅利兌現(xiàn)期,。當(dāng)前隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,，啤酒企業(yè)噸價(jià)持續(xù)提升，短期雖有消費(fèi)疲軟的擾動,，但長期啤酒高端化趨勢仍將延續(xù),，要看好板塊性機(jī)會。

啤酒競爭格局穩(wěn)健,，龍頭經(jīng)過調(diào)整后已經(jīng)具備配置價(jià)值,。券商發(fā)言，基本面角度維持華潤啤酒,、青島啤酒(A/H)并列第一判斷,，同時(shí)建議多關(guān)注燕京啤酒的改革進(jìn)度。