上半年已過(guò),，白酒表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和結(jié)構(gòu)分化的特征,，高端白酒和區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健,，次高端雖有壓力但逐步改善。

近期,，招商證券,、國(guó)泰君安、中銀國(guó)際等多家券商機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報(bào),，圍繞下半年展開分析,，研判酒類市場(chǎng)趨勢(shì)。

█ 判斷一：行業(yè)依然高集中,、強(qiáng)分化

在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇,、供需背離趨勢(shì)尚未改變的背景下，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將全面提升,；行業(yè)集中度將繼續(xù)加大；企業(yè)分化將更為明顯,。

▎高端酒近期價(jià)格走勢(shì)（圖源：華創(chuàng)證券）

▎次高端酒近期價(jià)格走勢(shì)（圖源：華創(chuàng)證券）

隨著房地產(chǎn)政策的刺激加強(qiáng),，白酒商務(wù)場(chǎng)景或提振預(yù)期，中秋,、國(guó)慶等節(jié)假日宴席需求釋放,，龍頭企業(yè)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成率仍然較好。券商表示會(huì)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高,、穩(wěn)定性強(qiáng)的高端白酒及基地市場(chǎng)成熟,、具備強(qiáng)終端掌控力的區(qū)域龍頭酒企。

長(zhǎng)期來(lái)看,，白酒行業(yè)依舊擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式和極高的行業(yè)壁壘,，品牌時(shí)代下，頭部酒企有望繼續(xù)享受集中度提升帶來(lái)的增長(zhǎng),。

宏觀層面,，近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期有所提升，基本面延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇,，白酒作為順周期板塊或優(yōu)先受益,，龍頭白酒公司股東大會(huì)傳遞良性穩(wěn)健信號(hào),，券商看好下半年業(yè)績(jī)強(qiáng)韌性的確定性機(jī)會(huì)。

▎次高端及以上白酒單月預(yù)測(cè)收入及增速（圖源：海通國(guó)際）

從供給端控量穩(wěn)價(jià)策略的實(shí)施,，茅臺(tái)的批價(jià)將逐步恢復(fù)穩(wěn)定,，市場(chǎng)情緒也將隨之回穩(wěn)；近期,，五糧液,、瀘州老窖等公司召開股東大會(huì)，各家酒企對(duì)于增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)注度明顯提升,，以“穩(wěn)健”“良性”作為未來(lái)發(fā)展關(guān)鍵詞,，與此前貴州茅臺(tái)"傳遞長(zhǎng)期穩(wěn)健良性發(fā)展信心，注重穩(wěn)定市場(chǎng)秩序"的表態(tài)一致,。

█ 判斷二：求增量成為行業(yè)主線

下半年酒企普遍補(bǔ)短板找增量,、尋找改進(jìn)空間，策略上更加務(wù)實(shí)理性,，注重修煉內(nèi)功,。渠道加強(qiáng)數(shù)字化布局、挖掘新產(chǎn)品/新渠道增量,、提升費(fèi)效等將成為酒企共同的選擇,。

酒企對(duì)于營(yíng)銷落地更加重視，瀘州老窖強(qiáng)調(diào)五碼體系的核心在于推動(dòng)管理體系的革命性跨越,、讓管理層級(jí)更加扁平化,，形成新的核心競(jìng)爭(zhēng)力；五糧液提出推進(jìn)營(yíng)銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型,，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu),、商家能力、費(fèi)用效率的精準(zhǔn)識(shí)別,，從而減少竄貨,，實(shí)現(xiàn)渠道優(yōu)化調(diào)整。

█ 判斷三：企業(yè)分紅持續(xù)提升

隨著新國(guó)九條落地,，龍頭酒企愈加注重股東回報(bào),，凸顯配置價(jià)值。

結(jié)合當(dāng)前估值水位,、中期可預(yù)期的穩(wěn)健增長(zhǎng),，券商認(rèn)為白酒行業(yè)配置價(jià)值仍高，建議優(yōu)選基本面較強(qiáng)的標(biāo)的,，推薦貴州茅臺(tái),、五糧液、瀘州老窖,、山西汾酒,、古井貢酒,、今世緣。同時(shí)券商預(yù)計(jì),，未來(lái)行業(yè)分紅率或有望逐步抬升,，絕對(duì)收益價(jià)值有望強(qiáng)化。

█ 判斷四：更注重發(fā)現(xiàn)質(zhì)量

堅(jiān)持長(zhǎng)期主義是酒企傳遞的共同信號(hào),。五糧液強(qiáng)調(diào)：不會(huì)刻意追求高增速,，保持八代量?jī)r(jià)平衡，今年產(chǎn)量只減不增,，新增量主要在1618/39度,、45度、68度,、文化酒等產(chǎn)品系列,；瀘州老窖強(qiáng)調(diào)要在良性基礎(chǔ)上做好市場(chǎng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展才是第一位,，反對(duì)為了短期指標(biāo)促銷壓貨,。

從各大龍頭酒企發(fā)展思路來(lái)看，注重發(fā)展質(zhì)量,、不刻意追求速度已成為當(dāng)下行業(yè)發(fā)展共識(shí),，也體現(xiàn)了酒企對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)環(huán)境和渠道利益所做的努力，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)更加健康,、走向高質(zhì)量發(fā)展,。

█ 判斷五：啤酒旺季需求有望復(fù)蘇

隨著下半年進(jìn)入低基數(shù)，體育賽事陸續(xù)開賽,，啤酒逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季,，景氣度持續(xù)向上，全年銷量仍有望增長(zhǎng),。

券商表示，華潤(rùn),、青島在純生系列中具有較強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì),，像在產(chǎn)品升級(jí)與渠道拓展齊發(fā)力的重慶啤酒、大單品持續(xù)向上的燕京啤酒等酒企,，有望順應(yīng)當(dāng)下市場(chǎng)消費(fèi)需求,。

▎啤酒近年來(lái)月度產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)（圖源：上海證券研究所）

█ 判斷六：啤酒邊際改善率先顯現(xiàn)

2024年為啤酒成本紅利兌現(xiàn)期。當(dāng)前隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),，啤酒企業(yè)噸價(jià)持續(xù)提升,，短期雖有消費(fèi)疲軟的擾動(dòng)，但長(zhǎng)期啤酒高端化趨勢(shì)仍將延續(xù),，要看好板塊性機(jī)會(huì),。

啤酒競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)健,，龍頭經(jīng)過(guò)調(diào)整后已經(jīng)具備配置價(jià)值。券商發(fā)言,，基本面角度維持華潤(rùn)啤酒,、青島啤酒(A/H)并列第一判斷，同時(shí)建議多關(guān)注燕京啤酒的改革進(jìn)度,。