出品丨云酒頭條

2023年,，21家白酒上市公司營(yíng)收超4000億元,，凈利潤(rùn)超1500億元，均較2022年有較高增長(zhǎng),。

同時(shí),，今年一季度的“開(kāi)門(mén)紅”也再度展現(xiàn)出白酒股強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

增長(zhǎng)之下,，仍有分化,。在行業(yè)千億巨頭、名酒百億陣營(yíng),、各區(qū)域市場(chǎng)龍頭，以及其余二三線酒企之間,，各自的發(fā)展特點(diǎn)明顯,。

雖然大部分企業(yè)在2023年和今年一季度都取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)成績(jī),，但從各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和所處的市場(chǎng)地位出發(fā)，所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也有著巨大的差異,。

截至2023年年底,，21家白酒上市公司共取得超過(guò)1400億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同比2022年有大幅增長(zhǎng),，其中15家公司取得了正向增長(zhǎng),。

行業(yè)前三的貴州茅臺(tái)、五糧液,、洋河股份,，去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別上漲81.46%、70.86%,、68.06%,，增速全面領(lǐng)跑行業(yè)。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng),，貴州茅臺(tái)表示,，主要是本期公司銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金增加，及公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司不可提前支取的定期存款凈增加額減少,。

五糧液在年報(bào)中分析,，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加，一是本年消費(fèi)復(fù)蘇公司現(xiàn)金回款比例提高,，以及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高,，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加；二是上年同期公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化降低現(xiàn)金回款比例,，使得銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)相對(duì)較低綜合影響所致,。

珍酒李渡則分析，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入3.61億元,，相較于2022年的凈流出7.11億元,，展示出強(qiáng)勁的現(xiàn)金流入。

此外,，山西汾酒,、順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒以及皇臺(tái)酒業(yè)等經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)下降,。

山西汾酒表示,，下降原因主要系本期支付各項(xiàng)稅費(fèi)增加；皇臺(tái)酒業(yè)表示,，主要系報(bào)告期公司購(gòu)買(mǎi)材料及繳納稅款較上年增長(zhǎng),，現(xiàn)金流出較上年增長(zhǎng)；順鑫農(nóng)業(yè)和酒鬼酒均表示是由于商品銷(xiāo)售減少導(dǎo)致。

結(jié)合各公司2023年的利潤(rùn)情況來(lái)看,，白酒股2023年的現(xiàn)金流量?jī)纛~較為良好,，仍具備高增長(zhǎng)潛力。

銀河證券預(yù)計(jì),，白酒板塊2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng),，2022年以來(lái)整體業(yè)績(jī)保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng),，營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速均在15%以上,。預(yù)計(jì)高端、部分次高端和區(qū)域酒企在2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng),，并且行業(yè)在2024-2025年將維持穩(wěn)定的增速,，而非增速下行趨勢(shì)。

合同負(fù)債,，是觀察白酒股未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)的一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，一定程度上反映了渠道經(jīng)銷(xiāo)商的打款意愿,。

根據(jù)上市公司公開(kāi)數(shù)據(jù),，截至2023年年底，A股20家白酒公司共有超過(guò)500億元合同負(fù)債,。一季度銷(xiāo)售在白酒股的全年銷(xiāo)售中占比較大,，上市公司往往會(huì)選擇向渠道進(jìn)行更多的促銷(xiāo)活動(dòng)。（注：在收入準(zhǔn)則下,，預(yù)收賬款直接計(jì)入合同負(fù)債,，本文不另作統(tǒng)計(jì)）

從表觀數(shù)據(jù)來(lái)看，各上市公司的合同負(fù)債在2023年底的變化,，呈現(xiàn)明顯的兩級(jí)分化,。貴州茅臺(tái)、五糧液,、順鑫農(nóng)業(yè),、舍得酒業(yè)、口子窖等企業(yè)2023年期末的合同負(fù)債,，均有不同程度的下滑,。

作為“蓄水池”，合同負(fù)債體現(xiàn)著未來(lái)一段時(shí)間中,，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)期待,，由于白酒行業(yè)“先打款”的特殊模式，也并不能完全代表企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì),。同時(shí),，2024春節(jié)較2022年延后一月,，為旺季的渠道促銷(xiāo)也留出了更加充足的時(shí)間。

結(jié)合今年的春節(jié)旺季中,，白酒上市公司單季銷(xiāo)售成績(jī)創(chuàng)下新高,，共實(shí)現(xiàn)超過(guò)1400億元的營(yíng)收成績(jī),，凈利潤(rùn)同樣超過(guò)600億元,。貴州茅臺(tái)、五糧液繼續(xù)領(lǐng)跑,，“大象起舞”單季增長(zhǎng)仍然達(dá)到雙位數(shù),。

并且，在一季度的旺季銷(xiāo)售后,，還有上市公司合同負(fù)債情況“逆季節(jié)生長(zhǎng)”,。古井貢酒、老白干酒2024Q1末合同負(fù)債分別上漲229.52%,、55.53%,，此外金徽酒和皇臺(tái)酒業(yè)該指標(biāo)也分別上漲了9.74%、4.55%,。

從單季增速來(lái)看,，古井貢酒表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收,、凈利分別同比增長(zhǎng)25.85%,、31.61%，增速在上市公司前十中排名第一,。對(duì)于今年一季度末合同負(fù)債的倍數(shù)增長(zhǎng),，古井貢酒解釋稱(chēng)主要系銷(xiāo)售訂單增加所致；老白干對(duì)于合同負(fù)債的增長(zhǎng)則表示主要是由于預(yù)收貨款增加所致,。

對(duì)比去年一季度各家上市公司的合同工負(fù)債情況來(lái)看,，今年一季度，大部分白酒上市公司的渠道的信心顯然有明顯增強(qiáng),，行業(yè)頭部的合同負(fù)債情況同比去年均有增長(zhǎng),。

洋河股份分析，公司一季度合同負(fù)債期末余額比期初下降47.63%,，主要系上期末收取的經(jīng)銷(xiāo)商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致,。

此外，季節(jié)性影響因素也是導(dǎo)致各企業(yè)合同負(fù)債下滑的一個(gè)主要原因,。并且,，來(lái)到夏日淡季之后，去庫(kù)存開(kāi)始成為行業(yè)主旋律,，那么,，白酒股的庫(kù)存和渠道表現(xiàn)又如何呢,？

白酒上市公司公布的存貨數(shù)據(jù),，通常是包括原材料,、包裝物、自制半成品,、在產(chǎn)品,、庫(kù)存商品、周轉(zhuǎn)材料等,，在這里主要是成品酒以及半成品酒在內(nèi)的人民幣值,。

根據(jù)上市公司一季報(bào)，截至今年3月31日,，20家白酒上市公司,，共有超過(guò)1400億元存貨，同比去年上漲了10%,。

除順鑫農(nóng)業(yè)存貨同比下降72%,，以及皇臺(tái)酒業(yè)小幅下降0.59%以外，其余18家白酒上市公司存貨均有不同幅度上漲,。

順鑫農(nóng)業(yè)表示,，2024年3月31日存貨比年初減少78716.64萬(wàn)元，下降了35.88%,，主要由于白酒銷(xiāo)售,，存貨減少。

但經(jīng)過(guò)Q1旺季后,，各大白酒上市公司的存貨對(duì)比年初,，并無(wú)明顯的增長(zhǎng)。并且,，五糧液,、洋河股份、山西汾酒,、今世緣,、金徽酒等企業(yè)的存貨量還有一定程度的下降。

從存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比來(lái)看,，白酒上市公司則呈現(xiàn)出非常明顯的分化狀態(tài),。排名靠前的頭部名酒，存貨占比明顯低于區(qū)域酒企以及二三線酒企,。

以順鑫農(nóng)業(yè)為分隔,，前八家企業(yè)的存貨比例基本都控制在20%上下，其中五糧液的存貨比例最低,，占流動(dòng)資產(chǎn)比僅有10%,。而業(yè)績(jī)?cè)娇亢蟮膸准移髽I(yè),，如巖石股份、金種子酒,、皇臺(tái)酒業(yè)等企業(yè),，存貨比例占到流動(dòng)資產(chǎn)的70%以上。

偏高的存貨占比,，直指白酒行業(yè)長(zhǎng)期存在的“去庫(kù)存”命題,。而在財(cái)報(bào)報(bào)表之外，還有來(lái)自渠道經(jīng)銷(xiāo)商的社會(huì)庫(kù)存,，歷來(lái)是行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn),。

降低社會(huì)庫(kù)存,，穩(wěn)定渠道價(jià)值鏈條,，也越來(lái)越成為各大白酒企業(yè)的主要任務(wù)之一。2023年,，便有多家上市白酒公司強(qiáng)調(diào)了將去庫(kù)存作為核心工作,。以水井坊為例，2023年上半年,，水井坊便主動(dòng)進(jìn)行了渠道的去庫(kù)存工作,。

在2024年的工作部署中，水井坊再次強(qiáng)調(diào)了去庫(kù)存的重要性,，表示市場(chǎng)庫(kù)存是評(píng)估生意是否健康的指標(biāo)之一,，銷(xiāo)售終端作為市場(chǎng)的最前端需要常態(tài)化維持合理的庫(kù)存狀態(tài)，2024年將繼續(xù)通過(guò)開(kāi)展消費(fèi)者活動(dòng),、品鑒會(huì)等模式加深消費(fèi)者培育,，優(yōu)化資源配置，在確保價(jià)值鏈穩(wěn)定的前提下推動(dòng)庫(kù)存消化,，促進(jìn)各銷(xiāo)售層級(jí)良性循環(huán),。

萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，隨著庫(kù)存逐步出清,、消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇,、投資者信心恢復(fù)，基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)行情,。

東莞證券表示,，二季度是白酒的消費(fèi)淡季，酒企以控貨挺價(jià)為主,，后續(xù)需持續(xù)跟蹤動(dòng)銷(xiāo),、庫(kù)存等指標(biāo)，長(zhǎng)期需要進(jìn)一步結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度等情況進(jìn)行判斷,。

酒企和渠道之間的伴生關(guān)系,，短期來(lái)看,，還不會(huì)出現(xiàn)太大的變化，目前酒企直銷(xiāo)比例整體仍然較低,，需要渠道經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行更多的市場(chǎng)分銷(xiāo),。因此，渠道健康在酒企的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)當(dāng)中,，依舊占據(jù)重要地位,，對(duì)于未來(lái)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)有著深遠(yuǎn)影響。