3月1日，新《證券法》正式生效,，這也是其實(shí)施20多年來最重要的一次修訂。注冊制入法,、提高證券違法違規(guī)成本,、完善投資者保護(hù)制度、建立健全多層次資本市場體系等均意義重大,、影響深遠(yuǎn)。

此前傳聞已久的債券發(fā)行注冊制也正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，也為更多企業(yè)上市及融資拓寬道路,。

在上市和行將上市的酒類企業(yè)中,，誰將率先獲得新政青睞？機(jī)遇之外，企業(yè)又應(yīng)當(dāng)看到哪些紅線與挑戰(zhàn)？

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核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)注冊制,，債券發(fā)行門檻更低

據(jù)了解,，在3月1日新《證券法》正式出臺(tái)后，國務(wù)院辦公廳隨即下發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》，明確“落實(shí)好公司債券公開發(fā)行注冊制要求”。

同日,，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制有關(guān)事項(xiàng)的通知》,，推行企業(yè)債券發(fā)行注冊制改革,，而新一輪的企業(yè)債券受理工作也于3月2日正式啟動(dòng)。

債券發(fā)行轉(zhuǎn)為注冊制,，可以說是我國證券發(fā)行制度改革史中的重要轉(zhuǎn)折,，而此前長達(dá)10年的債券發(fā)行核準(zhǔn)制，也由此成為歷史,。與核準(zhǔn)制相對嚴(yán)苛的準(zhǔn)入條件相比,，注冊制的執(zhí)行條款顯然更為靈活，資本運(yùn)作的可操作性相較之前也更強(qiáng),。

新《證券法》中明確規(guī)定,，企業(yè)債券發(fā)行人“應(yīng)當(dāng)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)，最近3年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息”,，“應(yīng)當(dāng)具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量”,，同時(shí)“鼓勵(lì)發(fā)行企業(yè)債券的募集資金投向符合國家宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目建設(shè)”。

新《證券法》中對于發(fā)行債券企業(yè)的要求由曾經(jīng)的“具有持續(xù)盈利能力,，財(cái)務(wù)狀況良好”,，改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，審核環(huán)節(jié)相較之前也明顯簡化,。文中規(guī)定,，“國家發(fā)展改革委指定相關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)企業(yè)債券的受理、審核”,，同時(shí),，按照注冊制改革的需要，取消企業(yè)債券申報(bào)中的省級轉(zhuǎn)報(bào)環(huán)節(jié),，此前除企業(yè)債券“直通車”機(jī)制范圍內(nèi)的地方企業(yè),，其余企業(yè)均需提供省級發(fā)展改革部門的轉(zhuǎn)報(bào)文件。

值得關(guān)注的是,，盡管在債券發(fā)行門檻上有所降低,，但在違規(guī)違法的反制措施上，新《證券法》進(jìn)一步強(qiáng)化了監(jiān)管力度,，行政處罰由此前的最高60萬元提升至2000萬元,，并完善了民事責(zé)任制度與民事訴訟制度,，違法者將承擔(dān)民事責(zé)任。

此外,，注冊制也為風(fēng)投及創(chuàng)業(yè)投資等資本提供了更便捷的退出機(jī)制,，有利于吸引更多的資本進(jìn)入股權(quán)投資市場，反哺中小微創(chuàng)業(yè)企業(yè),。

3月6日,，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布的《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》中，降低了創(chuàng)投基金享受反向掛鉤政策的門檻,，取消了對從事5年以上長期投資基金鎖定期滿后的減持限制,。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，與注冊制一道,，這一即將于3月31日生效的修訂,，將更好地發(fā)揮創(chuàng)投對于中小企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新支持。

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政策更彈性,，哪些酒企將受益,？

“企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制，將更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”,，《中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》3月11日發(fā)文指出,，債券市場改革紅利的釋放一定程度上會(huì)使債券市場發(fā)行擴(kuò)容，企業(yè)融資層面的便利化程度將會(huì)明顯提升,，這對當(dāng)前處于新冠肺炎疫情沖擊中的企業(yè),，尤其是綜合實(shí)力較弱的民營、中小企業(yè)是重要利好,，有利于緩解信用風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)流動(dòng)性壓力,。

反觀酒類上市板塊，19家白酒上市企業(yè)之外,，2019年前后，已有多家企業(yè)啟動(dòng)IPO進(jìn)程或?qū)⑸鲜刑嵘献h程,。

2019年?duì)I收130億的郎酒,，將上市時(shí)間定在2020年,；

于2019年6月進(jìn)入上市輔導(dǎo)的國臺(tái)酒業(yè)也在近期會(huì)議上透露，將在今年4月底前提交上市申請,；

貴酒股份收購上市公司“ST巖石”股份,，也或?qū)⒊蔀榈?0家白酒上市公司；

金沙酒業(yè)在近期召開的2020年全國經(jīng)銷商大會(huì)上,，重申了2024年主板上市的計(jì)劃。

行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為，準(zhǔn)入限度的放寬和審核流程的簡化，很大程度上加速了酒企,、酒商登陸主板的進(jìn)程。對經(jīng)營要求的降低,，不但憑添了企業(yè)申請上市的成功率，也帶動(dòng)了酒業(yè)整體上市的積極性,，融資形式的多樣性，也讓更多省酒企業(yè)和二線名酒企業(yè)看到資本做強(qiáng)的可能,。

“總體而言,，對于新經(jīng)濟(jì)公司而言,，整體環(huán)境更寬松開放了,，融資手段也更多元,，更有利于新模式的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市,。”一位不愿具名的經(jīng)濟(jì)人士表示,。而在華致酒行作為酒類流通領(lǐng)域第一家企業(yè)率先上市后,，在酒類新零售板塊頗有成效的酒仙網(wǎng)和1919,，也被視為上市熱門,。

公開信息顯示,，酒仙網(wǎng)已在2017年6月30日終止新三板掛牌，至2017年起,，其盈利水平實(shí)現(xiàn)多年翻漲,，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤2200萬元,，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤8000萬元。在此基礎(chǔ)上,，酒仙網(wǎng)董事長郝鴻峰也將2019年的盈利目標(biāo)定為2.5億元,。從盈利水準(zhǔn)上看，無論新老規(guī)定,，酒仙網(wǎng)都已達(dá)到IPO對硬性要求,。而此番新政的上馬，對于酒仙網(wǎng)或者1919而言,，都將是極大的機(jī)遇,。

而知名財(cái)經(jīng)博主《價(jià)值投資日志》也發(fā)表觀點(diǎn)稱，新《證券法》最大的影響,，就是資金向行業(yè)龍頭靠攏,，優(yōu)質(zhì)股會(huì)得到溢價(jià)，垃圾股將變得無人問津,。由此反觀現(xiàn)有19家白酒上市企業(yè),，馬太效應(yīng)和行情分化的局面將愈演愈烈，茅臺(tái),、五糧液等股價(jià)表現(xiàn)將繼續(xù)穩(wěn)增,，對于瀘州老窖、汾酒,、古井貢酒等潛力股,，也將是得到漲價(jià)機(jī)會(huì)，優(yōu)勝劣汰之后,，A股酒企生態(tài)的持續(xù)凈化,，也為更多實(shí)力企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)IPO創(chuàng)造了可能。

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制度的緊與松：為什么說注冊制是把雙刃劍,？

對于融資而言,，上市固然是極好的選擇，但上市后也會(huì)不可避免的帶來權(quán)利的分散與制約,，監(jiān)管力度的嚴(yán)格,，同樣也使很多企業(yè)在上市后的行動(dòng)力和決策力遭受影響。

發(fā)生于2015年的康達(dá)爾與京基集團(tuán)間的股權(quán)糾紛,，就是最真實(shí)的案例,。

京基集團(tuán)是深圳本地房地產(chǎn)商，其通過安排員工隱瞞增持康達(dá)爾等手段，最終會(huì)成為康達(dá)爾第二大股東,，并對公司控制權(quán)虎視眈眈,。2015年11月，康達(dá)爾以董事會(huì)決議方式,，宣布對京基集團(tuán)及其一致行動(dòng)人的多項(xiàng)股東權(quán)益進(jìn)行限制,。

由于事件一直未有進(jìn)展，雙方最終對簿公堂,，而受理該案的深圳市中院,，卻在當(dāng)年12月8日以“股東的合法權(quán)益受法律保護(hù)，除非股東自愿放棄,，否則非經(jīng)嚴(yán)格法律程序不得剝奪或限制,。”為由,，宣判康達(dá)爾訴訟無效。

由于該事件在較長時(shí)間內(nèi)未能得到解決,，康達(dá)爾方面最終在2016年12月1日宣布停牌,，并以擬籌劃涉及購買資產(chǎn)等重大事項(xiàng)為由，轉(zhuǎn)入重大資產(chǎn)重組程序,。除此之外,，像西藏旅游等上市企業(yè)也在近幾年來遭遇類似股權(quán)紛爭所帶來的困擾,。

有業(yè)內(nèi)人士指出,，“好進(jìn)好出”換種角度說是對現(xiàn)有垃圾股、弄虛作假的上市公司,，還有炒題材的假科技股的清除,，對于這部分上市企業(yè)是大利空，也是對中小創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的大洗牌,。而保護(hù)機(jī)制的相對削弱,，破發(fā)和退市的機(jī)率大大增加，對企業(yè)的經(jīng)營收益情況和品牌形象都是極大的損失,。

“以前A股是大鍋飯，注冊制相當(dāng)于改革開放,?！闭纭秲r(jià)值投資日志》的觀點(diǎn)所述,，機(jī)遇面前人人平等,，但企業(yè)享受政策的前提還是在于對自身上市需求的正確評估,，以融資和擴(kuò)張為目的盲目上市,，必將遭受被資本顛覆和拋棄的風(fēng)險(xiǎn),，而與之相比,，企業(yè)做強(qiáng)主業(yè),，壯大自身實(shí)力,，以業(yè)績作為申請上市的基礎(chǔ)似乎更為重要,。