4月29日晚間，伴隨古井貢酒2020年報出爐，19家白酒上市公司“年度成績單”悉數(shù)出盡,。

貴州茅臺,、五糧液、瀘州老窖,、山西汾酒,、今世緣、ST舍得,、酒鬼酒,、金徽酒均實現(xiàn)營收、凈利雙增長,，其中貴州茅臺,、五糧液、汾酒等龍頭企業(yè)甚至實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長,。其他酒企業(yè)績增速則存在不同程度的下滑,。

2020年，19家上市白酒板塊彎道超車,，整體漲幅躍居A股大類板塊首位,。但從年報來看，名優(yōu)酒企與區(qū)域酒企的營收增速之間,，出現(xiàn)較大分化,，與去年同期相比，這種差距正在拉大,。19家白酒上市公司中,，10家營收增幅為正，其余9家均為負(fù)增長,；增幅最高為20.79%,，最低為-39.07%，兩者相差高達(dá)59.86%。

一邊是龍頭加速上升,，屢創(chuàng)新高,，一邊是酒企“失速”，業(yè)績遠(yuǎn)不敵去年,。以白酒股業(yè)績增速為切入口,，可以拆解出怎樣的行業(yè)現(xiàn)狀？

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營收增速“十正九負(fù)”,，“黑馬”酒鬼酒

2020年,，19家白酒上市企業(yè)營業(yè)總收入為2543.1億元，較去年同期的2463.69億元,，增加了79.41億元,，同比增長3.22%；凈利潤之和為916.4億元,，同比增長6.56%,。但整體來看，19家企業(yè)的營收增速均低于去年同期,。

不過,，盡管受到疫情影響，貴州茅臺,、五糧液,、瀘州老窖、山西汾酒,、今世緣,、ST舍得、酒鬼酒,、金徽酒等企業(yè)2020年仍實現(xiàn)營收,、凈利潤雙增長，且凈利潤增速大于營收增速,，在疫情期間保持了較高的成長性,，業(yè)績提升速度較快,。

而貴州茅臺,、五糧液、汾酒等龍頭企業(yè)甚至實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長,，三者營收占比白酒股整體營收的65.36%,，一定程度上帶動了整體白酒股業(yè)績，其他酒企業(yè)績增速存在一定程度的下滑,。

在營收增速超過10%的5家酒企里,，500億以上規(guī)模占2家,，百億以上規(guī)模占3家，而在營收出現(xiàn)負(fù)增長的9家酒企里,，百億規(guī)模以上的有3家,，其余6家營收規(guī)模均低于50億。

具體而言,，酒鬼酒的營收增速與凈利潤增速最高,，分別為20.79%與64.15%,。山西汾酒緊隨其后,，營收增速與凈利潤增速分別為17.63%、56.39%,。這與2020年白酒股漲勢基本一致,，以2020年1月2日和12月31日的股價計算，酒鬼酒與山西汾酒的股價漲幅分別以338.99%與322.62%分列第一,、第二位（除皇臺酒業(yè)）。

從營收上看,，酒鬼酒的排名也上升兩位到達(dá)第14位,。其年報稱，報告期內(nèi),，酒鬼酒實施“1379”戰(zhàn)略規(guī)劃,，著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以內(nèi)參酒為代表的高檔產(chǎn)品取得高速增長,。無論是業(yè)績還是股價,，酒鬼酒已然成為2020年白酒股當(dāng)之無愧的“黑馬”。

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“兩位數(shù)俱樂部”

據(jù)云酒頭條（微信號：云酒頭條）統(tǒng)計,，19家上市白酒企業(yè)中,，僅貴州茅臺、五糧液,、山西汾酒,、酒鬼酒躋身“兩位數(shù)俱樂部”，實現(xiàn)營收,、利潤增速兩位數(shù)增長,。

這并不令人意外。過往年報數(shù)據(jù)顯示,，貴州茅臺營收和凈利潤增速連續(xù)5年兩位數(shù)增長,。2017年，公司營收和凈利潤增速分別達(dá)到了49.81%與61.97%,。

從2016年開始,，五糧液也已連續(xù)保持6年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比雙位數(shù)增長,，也是唯一一家連續(xù)21個季度營業(yè)收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長的上市白酒公司。

汾酒也是高質(zhì)量發(fā)展的典型代表,。公司2020全年及2021一季度營收和凈利潤,，不僅增速均保持兩位數(shù)增長，一季報營收增速,、凈利潤增速更是超過50%,，位居行業(yè)前列，且一季度營收已超過2020年50%,，凈利潤更是接近2020年70%,，持續(xù)上攻勢頭明顯。按照其2021年營收增長30%左右目標(biāo)推算,，汾酒距離200億俱樂部已近在咫尺,。

酒鬼酒的營收增速與去年相當(dāng)，但凈利潤增速接近去年2倍,。在內(nèi)參占比提升,、全國化進(jìn)程加速的情況下，酒鬼酒的業(yè)績還有很大上升空間,。

在疫情影響下,，還能保證兩位數(shù)增長，這四家企業(yè)之間,，有何共性,？

茅、五作為龍頭酒企,，穩(wěn)定性最強,，發(fā)展較為成熟，率先完成全國化,，業(yè)績的增長得益于本身的增長,。同時，二者的體量較大,，隨著業(yè)績的增長,，業(yè)績增速放緩屬于企業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律，加之技改等項目的持續(xù)投入,，短期利潤增速雖有所放緩,，但長期高質(zhì)量發(fā)展的方向不變。

山西汾酒與酒鬼酒業(yè)績高速增長的背后,，“全國化”是重要關(guān)鍵詞,。

年報顯示，山西汾酒在省外市場實現(xiàn)快速拓展,，同時省外經(jīng)銷商數(shù)量明顯增長,，2020年省外營收達(dá)78.5億元,，同比增長31.7%，已經(jīng)連續(xù)3年維持30%以上的增長,，省外收入占總收入的56.7%,。

酒鬼酒的全國化步伐也在加速，2020年,，酒鬼酒省外核心終端數(shù)量同比增長73%至8347家,，全國經(jīng)銷商高增235家至763家。2021年,，酒鬼酒在省外招商進(jìn)程將繼續(xù)提速,，內(nèi)參酒全國化邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。

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加速與失速

從上述數(shù)據(jù)分析可知,，與2020年白酒板塊股市乘風(fēng)而起不同,，增速分化成為白酒上市公司2020年年報的一個顯著特征。

近年來,，受消費升級等因素的影響,，名優(yōu)高檔白酒勢頭強勁。去年以來,，盡管有疫情因素,，以茅臺、五糧液為代表的一線白酒率先擺脫疫情影響,，恢復(fù)正常的增速。去年下半年以來,，二線白酒也基本脫離疫情影響,。

東北證券研報分析稱，從長期發(fā)展空間來看,，消費升級趨勢不改,；從競爭格局來看，供給出清下龍頭企業(yè)集中度繼續(xù)提升,。

短期來看,，一季度高端酒茅五瀘動銷整體超預(yù)期；次高端酒企如山西汾酒,、古井貢酒,、酒鬼酒等也處于較好的動銷狀態(tài)，2020年一季度低基數(shù)下呈現(xiàn)高增,，同時估值上具備更好的性價比,。

換言之，高端,、次高端酒企仍具備較大成長性,。但區(qū)域酒企的日子,，并沒有那么好過。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，對中低端區(qū)域酒企而言,，動銷的恢復(fù)速度較名優(yōu)酒企而言更為緩慢，諸如老白干酒,、順鑫農(nóng)業(yè)等受到冬季北方疫情的影響,，銷售情況也不及預(yù)期。

其次,，次高端白酒多為白酒消費大省的區(qū)域龍頭,，在當(dāng)?shù)厥袌鼍邆漭^強的競爭力，全國化布局也在穩(wěn)步推進(jìn),，渠道網(wǎng)絡(luò)布局相對完善,，但中低端則需要面臨更多的競爭者，受限于龍頭企業(yè)和外來酒企的雙重積壓,，盈利的波動性較大,。

更重要的是，當(dāng)下的核心消費邏輯在于消費升級,，品牌力稍弱的區(qū)域酒企,，在市場競爭中也處于不利地位。

對于區(qū)域化酒企而言,，差異化轉(zhuǎn)型是突圍關(guān)鍵之一,。以金種子為例，公司年報中表示,，計劃實現(xiàn)全年銷售收入13億元,。將金種子馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰(zhàn)略性產(chǎn)品。以打造次高端價格帶新品“做大增量”,。

“增速放緩,，分化加劇”既是白酒產(chǎn)業(yè)升級的必然結(jié)果，又是疫情影響下的市場誘因,。名優(yōu)酒企如何保持優(yōu)勢,，區(qū)域酒企如何尋找增長的“第二曲線”，靜待后市觀察,。