4月29日晚間,，伴隨古井貢酒2020年報(bào)出爐，19家白酒上市公司“年度成績(jī)單”悉數(shù)出盡,。

貴州茅臺(tái),、五糧液、瀘州老窖,、山西汾酒,、今世緣、ST舍得,、酒鬼酒,、金徽酒均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng),，其中貴州茅臺(tái),、五糧液、汾酒等龍頭企業(yè)甚至實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng),。其他酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t存在不同程度的下滑,。

2020年，19家上市白酒板塊彎道超車(chē),，整體漲幅躍居A股大類(lèi)板塊首位,。但從年報(bào)來(lái)看，名優(yōu)酒企與區(qū)域酒企的營(yíng)收增速之間,，出現(xiàn)較大分化,，與去年同期相比，這種差距正在拉大,。19家白酒上市公司中,，10家營(yíng)收增幅為正，其余9家均為負(fù)增長(zhǎng),；增幅最高為20.79%,，最低為-39.07%,，兩者相差高達(dá)59.86%。

一邊是龍頭加速上升,，屢創(chuàng)新高,，一邊是酒企“失速”，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不敵去年,。以白酒股業(yè)績(jī)?cè)鏊贋榍腥肟?，可以拆解出怎樣的行業(yè)現(xiàn)狀？

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營(yíng)收增速“十正九負(fù)”,，“黑馬”酒鬼酒

2020年,，19家白酒上市企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入為2543.1億元，較去年同期的2463.69億元,，增加了79.41億元,，同比增長(zhǎng)3.22%；凈利潤(rùn)之和為916.4億元,，同比增長(zhǎng)6.56%,。但整體來(lái)看，19家企業(yè)的營(yíng)收增速均低于去年同期,。

不過(guò),，盡管受到疫情影響，貴州茅臺(tái),、五糧液,、瀘州老窖、山西汾酒,、今世緣,、ST舍得、酒鬼酒,、金徽酒等企業(yè)2020年仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收,、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)增速大于營(yíng)收增速,，在疫情期間保持了較高的成長(zhǎng)性,，業(yè)績(jī)提升速度較快。

而貴州茅臺(tái),、五糧液,、汾酒等龍頭企業(yè)甚至實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，三者營(yíng)收占比白酒股整體營(yíng)收的65.36%,，一定程度上帶動(dòng)了整體白酒股業(yè)績(jī),，其他酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊俅嬖谝欢ǔ潭鹊南禄?/span>

在營(yíng)收增速超過(guò)10%的5家酒企里，500億以上規(guī)模占2家，百億以上規(guī)模占3家,，而在營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的9家酒企里,，百億規(guī)模以上的有3家，其余6家營(yíng)收規(guī)模均低于50億,。

具體而言，酒鬼酒的營(yíng)收增速與凈利潤(rùn)增速最高,，分別為20.79%與64.15%,。山西汾酒緊隨其后，營(yíng)收增速與凈利潤(rùn)增速分別為17.63%,、56.39%,。這與2020年白酒股漲勢(shì)基本一致，以2020年1月2日和12月31日的股價(jià)計(jì)算,，酒鬼酒與山西汾酒的股價(jià)漲幅分別以338.99%與322.62%分列第一,、第二位（除皇臺(tái)酒業(yè)）。

從營(yíng)收上看,，酒鬼酒的排名也上升兩位到達(dá)第14位,。其年報(bào)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi),，酒鬼酒實(shí)施“1379”戰(zhàn)略規(guī)劃,，著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以?xún)?nèi)參酒為代表的高檔產(chǎn)品取得高速增長(zhǎng),。無(wú)論是業(yè)績(jī)還是股價(jià),，酒鬼酒已然成為2020年白酒股當(dāng)之無(wú)愧的“黑馬”。

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“兩位數(shù)俱樂(lè)部”

據(jù)云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）統(tǒng)計(jì),，19家上市白酒企業(yè)中,，僅貴州茅臺(tái)、五糧液,、山西汾酒,、酒鬼酒躋身“兩位數(shù)俱樂(lè)部”，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收,、利潤(rùn)增速兩位數(shù)增長(zhǎng),。

這并不令人意外。過(guò)往年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，貴州茅臺(tái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速連續(xù)5年兩位數(shù)增長(zhǎng),。2017年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到了49.81%與61.97%,。

從2016年開(kāi)始,，五糧液也已連續(xù)保持6年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，也是唯一一家連續(xù)21個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的上市白酒公司。

汾酒也是高質(zhì)量發(fā)展的典型代表,。公司2020全年及2021一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn),，不僅增速均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，一季報(bào)營(yíng)收增速,、凈利潤(rùn)增速更是超過(guò)50%,，位居行業(yè)前列，且一季度營(yíng)收已超過(guò)2020年50%,，凈利潤(rùn)更是接近2020年70%,，持續(xù)上攻勢(shì)頭明顯。按照其2021年?duì)I收增長(zhǎng)30%左右目標(biāo)推算,，汾酒距離200億俱樂(lè)部已近在咫尺,。

酒鬼酒的營(yíng)收增速與去年相當(dāng)，但凈利潤(rùn)增速接近去年2倍,。在內(nèi)參占比提升,、全國(guó)化進(jìn)程加速的情況下，酒鬼酒的業(yè)績(jī)還有很大上升空間,。

在疫情影響下,，還能保證兩位數(shù)增長(zhǎng)，這四家企業(yè)之間,，有何共性,？

茅、五作為龍頭酒企,，穩(wěn)定性最強(qiáng),，發(fā)展較為成熟，率先完成全國(guó)化,，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)得益于本身的增長(zhǎng),。同時(shí)，二者的體量較大,，隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弻儆谄髽I(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律，加之技改等項(xiàng)目的持續(xù)投入,，短期利潤(rùn)增速雖有所放緩,，但長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的方向不變。

山西汾酒與酒鬼酒業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背后,，“全國(guó)化”是重要關(guān)鍵詞,。

年報(bào)顯示，山西汾酒在省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速拓展,，同時(shí)省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量明顯增長(zhǎng),，2020年省外營(yíng)收達(dá)78.5億元,，同比增長(zhǎng)31.7%，已經(jīng)連續(xù)3年維持30%以上的增長(zhǎng),，省外收入占總收入的56.7%,。

酒鬼酒的全國(guó)化步伐也在加速，2020年,，酒鬼酒省外核心終端數(shù)量同比增長(zhǎng)73%至8347家,，全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商高增235家至763家。2021年,，酒鬼酒在省外招商進(jìn)程將繼續(xù)提速,，內(nèi)參酒全國(guó)化邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。

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加速與失速

從上述數(shù)據(jù)分析可知,，與2020年白酒板塊股市乘風(fēng)而起不同，增速分化成為白酒上市公司2020年年報(bào)的一個(gè)顯著特征,。

近年來(lái),，受消費(fèi)升級(jí)等因素的影響，名優(yōu)高檔白酒勢(shì)頭強(qiáng)勁,。去年以來(lái),，盡管有疫情因素，以茅臺(tái),、五糧液為代表的一線白酒率先擺脫疫情影響,，恢復(fù)正常的增速。去年下半年以來(lái),，二線白酒也基本脫離疫情影響,。

東北證券研報(bào)分析稱(chēng)，從長(zhǎng)期發(fā)展空間來(lái)看,，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改,；從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，供給出清下龍頭企業(yè)集中度繼續(xù)提升,。

短期來(lái)看,，一季度高端酒茅五瀘動(dòng)銷(xiāo)整體超預(yù)期；次高端酒企如山西汾酒,、古井貢酒,、酒鬼酒等也處于較好的動(dòng)銷(xiāo)狀態(tài)，2020年一季度低基數(shù)下呈現(xiàn)高增,，同時(shí)估值上具備更好的性?xún)r(jià)比,。

換言之，高端,、次高端酒企仍具備較大成長(zhǎng)性,。但區(qū)域酒企的日子，并沒(méi)有那么好過(guò)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，對(duì)中低端區(qū)域酒企而言,，動(dòng)銷(xiāo)的恢復(fù)速度較名優(yōu)酒企而言更為緩慢，諸如老白干酒,、順鑫農(nóng)業(yè)等受到冬季北方疫情的影響,，銷(xiāo)售情況也不及預(yù)期。

其次,，次高端白酒多為白酒消費(fèi)大省的區(qū)域龍頭,，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，全國(guó)化布局也在穩(wěn)步推進(jìn),，渠道網(wǎng)絡(luò)布局相對(duì)完善,，但中低端則需要面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)者，受限于龍頭企業(yè)和外來(lái)酒企的雙重積壓,，盈利的波動(dòng)性較大。

更重要的是,，當(dāng)下的核心消費(fèi)邏輯在于消費(fèi)升級(jí)，品牌力稍弱的區(qū)域酒企,，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中也處于不利地位。

對(duì)于區(qū)域化酒企而言,，差異化轉(zhuǎn)型是突圍關(guān)鍵之一,。以金種子為例,，公司年報(bào)中表示,，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)全年銷(xiāo)售收入13億元,。將金種子馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰(zhàn)略性產(chǎn)品,。以打造次高端價(jià)格帶新品“做大增量”,。

“增速放緩,，分化加劇”既是白酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然結(jié)果,，又是疫情影響下的市場(chǎng)誘因,。名優(yōu)酒企如何保持優(yōu)勢(shì)，區(qū)域酒企如何尋找增長(zhǎng)的“第二曲線”,，靜待后市觀察。