被譽(yù)為酒水界“蜜雪冰城”的海倫司，離上市又近了一步,。

近日,，海倫司國際控股有限公司通過港交所聆訊，中金公司為獨(dú)家保薦人,。這意味著,，一旦上市成功，海倫將成為“酒館第一股”,。

從第一家海倫司酒館誕生,，至今已有12年。

2009年,，在北京五道口,，第一家海倫司小酒館開門營業(yè)，圈粉了一大波外國留學(xué)生,。如今,，海倫司小酒館已經(jīng)將觸角延伸至中國香港、北京,、上海,、武漢等100個(gè)城市，擁有超過500家直營門店,，俘獲了不少年輕酒鬼的芳心,。

海倫司的宗旨是“成為年輕人的聚會空間，提供超高性價(jià)比的酒水”,。

酒業(yè)是資本必爭的生意,，年輕人是酒企努力攻下的市場。率先獲得資本與年輕人青睞的海倫司,，是否拿下了小酒館業(yè)態(tài)的“第一城”,？

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海倫司火了

從招股書看，海倫司無疑是中國最大的連鎖酒館,。

2020年,，海倫司營收在中國酒館行業(yè)排名第一，占據(jù)1.1%的市場份額,。

2018年至2020年,，海倫司實(shí)現(xiàn)營收分別為1.15億元、5.65億元,、8.18億元,，年復(fù)合增長率約167%,。截至2021年一季度末，海倫司營收由2020年同期的0.62億元攀升至3.69億元,，同比增長約495%,。?

▲2018-2020年海倫司營業(yè)收入及增長率（圖源：華安證券）

如此大的規(guī)模，由年輕人撐起,。據(jù)NCBD《2021中國小酒館行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告》，國內(nèi)酒館消費(fèi)者的消費(fèi)目的主要為社交和助興,。

對于年輕群體而言,，享受微醺,、輕松社交,，比飲酒本身更加重要,。如何解決年輕化消費(fèi)群體對線下社交的需求,，將成為酒館行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方向,。

海倫司小酒館將自身定義為“年輕人自在的聚會空間”，受益于Z世代消費(fèi)浪潮,、夜經(jīng)濟(jì)政策和低線城市消費(fèi)升級，海倫司趕上了“好時(shí)候”,。

圖源：云酒頭條

云酒小嫚探店發(fā)現(xiàn),，海倫司通用菜單共有41款產(chǎn)品，24款為酒飲,，其中,，自有酒飲11種，大致可以分為Helen's啤酒,、飲料化酒飲兩大類,，包括大扎、純麥精釀,、果味啤酒,、雞尾酒和嗨斗等。8款為全國基本統(tǒng)一小食,，6款是軟飲料,，3款其他產(chǎn)品。

部分酒館也會根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r，提供一些符合本土口味的特色化下酒小食,，比如海倫司位于四川的酒館,，會提供麻辣豆干，此外,，海倫司也提供諸如百威,、科羅娜、1664,、野格等第三方品牌產(chǎn)品,。

有常去海倫司的大學(xué)生直言，“便宜+管夠”是選擇海倫司的首要因素,?！拔覀円淮髱腿巳ィú欢嗟腻X就能喝的很開心,?！?/span>

圖源：海倫司點(diǎn)餐小程序

圖源：海倫司官方公眾號

從海倫司點(diǎn)單小程序上看，海倫司旗下啤酒多在8.9元左右,，雞尾酒在26-99元不等,，大扎啤酒和嗨斗均價(jià)不超過70元，而小吃最高價(jià)不足30元,，第三方酒飲品牌零售價(jià),，也低于其他餐飲門店。

自有產(chǎn)品為主的收入結(jié)構(gòu),，使得海倫司的盈利水平,，令其他酒館望塵莫及。

招股書顯示,，海倫司自有酒飲毛利率從2018年71.4%上升至2020年78.4%,，甚至接近白酒毛利率水平，第三方酒飲毛利率也隨著規(guī)模效應(yīng)也在不斷提高,，但仍低于自有酒飲約20%,。自有酒飲不僅毛利率高，也占據(jù)了大部分營收,，海倫司自有酒飲收入占總酒飲收入約75%,。

▲2018-2020年公司分類營收（單位：萬元 圖源：華安證券）

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高速擴(kuò)張的小酒館，缺錢嗎,？

營收快速增長,，很大程度上得益于門店高速擴(kuò)張。關(guān)于拓店,，海倫司還有更大的野心。

2018年開始,，海倫司逐漸由直營與加盟并行的模式變?yōu)閷Ｗ⒅睜I,。截至2021年8月15日,，海倫司共擁有524家門店，即將開業(yè)204家,，均為直營酒館,。目標(biāo)在2022年擴(kuò)張至1000家，2023年增加至2200家,。

換言之,，在不到三年時(shí)間里，海倫司至少要新增1500家直營門店才能完成目標(biāo),。直營模式意味著需要員工成本高企,，線下門店租賃也需要支付高昂費(fèi)用。僅2020年,，海倫司的人力成本和租賃負(fù)債分別為1.79億元和5.39億元,。

這種快速跑馬圈地的模式，首先需要直面的就是資金壓力,。

2020年底,，海倫司賬上資金余額僅為2426萬元，表示在上市前不接受任何一筆融資的海倫司創(chuàng)始人最終“食言”,。

2021年2月,，海倫司接受了3280萬美元（約2億元人民幣）的首次融資，該輪融資由黑蟻資本領(lǐng)投,，投資銀行中金公司跟投,。一個(gè)月后，海倫司向港交所遞交了招股書,，沖刺IPO,。

需要注意的是，資方之一的中金公司正是海倫司的獨(dú)家保薦人,。港交所明確規(guī)定,，公司在提交上市申請表格前28天或正式上市前180天內(nèi)，不得引投資者入股,。這意味著,，盡管未違反規(guī)定，但海倫司也已經(jīng)逼近監(jiān)管紅線,。

圖源：海倫司官網(wǎng)

而凈虧損同比擴(kuò)大,，是高懸于海倫司頭頂?shù)牧硪话选斑_(dá)克摩斯之劍”。

據(jù)聆訊后資料集顯示,，海倫司今年一季度凈虧損由去年同期的1656.9萬元擴(kuò)大至7633.2萬元,，虧損同比擴(kuò)大360.69%。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，海倫司凈虧損擴(kuò)大屬于階段性虧損,，直營門店擴(kuò)張成本過高,，會蠶食部分利潤。

因此,，尋求上市就成為海倫司的“解困良藥”,。

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小酒館是好生意嗎？

酒館不是一個(gè)新生意,，但在中國,，酒館業(yè)態(tài)體量仍然很小。

歐睿數(shù)據(jù)顯示,，2019年,，我國大陸每萬人擁有酒館數(shù)僅為0.3家，遠(yuǎn)低于英國7家,，美國2家,。但近兩年，國內(nèi)酒館行業(yè)明顯呈現(xiàn)發(fā)展態(tài)勢,，營業(yè)收入不斷節(jié)節(jié)攀升,。

▲2015-2025年預(yù)計(jì)中國酒館行業(yè)營業(yè)收入（單位：億元 圖源：華安證券）

從發(fā)展歷程看，我國酒吧行業(yè)有五個(gè)典型發(fā)展節(jié)點(diǎn),。

2003年,，酒吧文化進(jìn)入中國市場，傳統(tǒng)酒吧興起,；

2009年,，以海倫司為代表的新派經(jīng)濟(jì)型酒館問世；

2014年,，胡桃里開創(chuàng)“音樂+川菜+美食”模式,，成為業(yè)內(nèi)高端酒館的一大典型；

2019年,，奈雪的茶成為茶飲屆首個(gè)跨界酒館的品牌,，開辟新品牌BlaBlaBar，為顧客提供茶飲,、歐包與酒的新鮮組合,；

2021年，“餐+酒”模式越來越頻繁地出現(xiàn)在大眾視野,，喜家德,、湊湊等龍頭品牌也陸續(xù)參與，分別開設(shè)喜家德餃子酒館和湊湊小酒館,，探索夜宵經(jīng)濟(jì),，打造全時(shí)段餐飲,。

▲不同酒館品牌客單價(jià)（圖源：華安證券）

根據(jù)客單價(jià)的不同，各類酒館能明顯劃分為不同陣營,。

據(jù)華安證券研報(bào)調(diào)研,，傳統(tǒng)重資產(chǎn)型酒吧酒水價(jià)格高，部分設(shè)置最低消費(fèi)門檻,，朝向消費(fèi)能力較強(qiáng)的客群，如貳麻酒館,、胡桃里屬高端酒館,，客單價(jià)約150元；以自選酒餐吧COMMUNE公社為代表的定位偏中端,，客單價(jià)約100元,；海倫司屬于第三類，門店裝修從簡并提供自有品牌酒水以節(jié)約成本,，客單價(jià)也較低,，不超過100元。

換言之,，愛玩,、嘗鮮，口袋里沒有太多錢的學(xué)生黨,，才是海倫司的?？汀?/span>

這一點(diǎn),，海倫司也很清楚,。招股書中提到，海倫司現(xiàn)階段顧客群體是18-28歲的年輕人,，其中18-25歲是學(xué)生市場,。

他們的促銷的活動，也大多圍繞學(xué)生展開,。比如,，針對新開業(yè)酒館，海倫司往往會推出“開業(yè)7天免費(fèi)喝”,、“招牌酒水免費(fèi)送”等活動,，在抖音上開設(shè)“告白小隊(duì)系列”與“聚會游戲指南”兩個(gè)板塊，用流行的“情感小短劇”打造海倫司社交屬性,。

從區(qū)域上看,，“下沉市場”才是海倫司的絕對消費(fèi)主力。

▲海倫司各類城市及全國門店數(shù)量比例圖（圖源：華安證券）

海倫司招股書顯示,，截至到2021年8月,，528家酒館在中國一線,、二線及三線及以下城市占比分別是12.5%、56.1%及31.3%,。也就是說,，有接近九成的酒館開在二線及以下城市。營收占比上也是如此,，一線城市酒館只貢獻(xiàn)了一成左右的收入,，甚至拖累了利潤。

有業(yè)內(nèi)人士把這歸結(jié)為“用農(nóng)村包圍城市”,。快速跑馬圈地的確可以快速提升規(guī)模,，但歸根結(jié)底仍是薄利多銷的生意，“低價(jià)走量”的模式,，并不難復(fù)制,。

況且，這個(gè)賽道上一直有追趕者,。

在海倫司通過港交所聆訊當(dāng)日,，連鎖酒館品牌“貓員外”宣布完成總額過億元的Pre-A及A輪融資。與海倫司類似,，貓員外提供精釀啤酒,、佐酒小吃，均為全部自研自供,，人均消費(fèi)在50-70元區(qū)間,，目前在深圳有超過50家門店，已全部實(shí)現(xiàn)盈利,。

回過頭看,，即便成功上市，海倫司仍處于發(fā)展的初級階段,。如何打造差異化,，提升品牌效應(yīng)，在一線城市站穩(wěn)腳跟,，是海倫司亟待解決的問題,。