近日,，就在酒類上市/掛牌公司2023年年報及2024年一季報出盡之際,，多家券商機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報，圍繞業(yè)績表現(xiàn),、行業(yè)草根調(diào)研,、投資者交流活動等內(nèi)容展開分析，洞察酒類市場當(dāng)前發(fā)展,，解構(gòu)明星企業(yè)及賽道未來趨勢,。

云酒視界特將部分券商分析觀點輯錄匯總,，以饗讀者（依照券商名稱順序排列）。

█ 國泰君安：重視實際動銷及增長質(zhì)量

業(yè)績顯示,，白酒更重視實際動銷及增長質(zhì)量,。部分酒企陸續(xù)披露年報及一季報，頭部企業(yè)報表端仍延續(xù)較好表現(xiàn),，但當(dāng)下市場對增長持續(xù)性,、分紅提升潛力等更為重視，實質(zhì)大于形式,。

我們認(rèn)為白酒重動銷,、輕報表，市場相對弱勢情況下,，市場對增長質(zhì)量更加看重,，動銷、庫存,、批價對估值的影響明顯加大,，動銷表現(xiàn)較好的標(biāo)的更受青睞。茅臺2024年一季度收入略超預(yù)期,，近日飛天批價仍有小幅波動但短期逐步趨穩(wěn),，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪調(diào)整后將逐步邁入新均衡。

▎部分高端酒價格波動情況

啤酒價值凸顯、邁向改善，大眾品關(guān)注成長及股息,。啤酒板塊仍處估值歷史底部,，從燕啤、珠啤一季報披露的反饋看,，一季度高基數(shù)上行業(yè)銷量呈現(xiàn)壓力，但已被市場較充分反應(yīng)，且燕啤U8,、珠啤量價在一季度表現(xiàn)仍相對較優(yōu)，結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢存在,，隨著行業(yè)跨過高基數(shù)疊加旺季來臨,，二季度起出貨有望逐步改善形成催化。

█ 國投證券：板塊業(yè)績穩(wěn)健,，超額來自經(jīng)營質(zhì)量

從已披露業(yè)績來看,，食飲板塊整體穩(wěn)健，營收利潤普遍能夠?qū)崿F(xiàn)2023年年度計劃,，現(xiàn)金流及分紅等指標(biāo)增強(qiáng)板報表質(zhì)量,。頭部企業(yè)報表普遍延續(xù)穩(wěn)健增長，前期對于業(yè)績的擔(dān)憂也得以消除?，F(xiàn)金流等各項指標(biāo)有所改善,，分紅也不斷提升,，市場也對此逐漸作出正反饋，板塊不斷上漲,。

茅臺批價波動的短期擔(dān)憂逐漸消除,，消費(fèi)者畫像和消費(fèi)場景的精準(zhǔn)刻畫是分析當(dāng)下消費(fèi)特征的關(guān)鍵。隨著茅臺適當(dāng)調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏與結(jié)構(gòu),，同時需求端的恐慌情緒也得到緩和,，茅臺批價近期企穩(wěn)。我們認(rèn)為對消費(fèi)場景和人物畫像的精準(zhǔn)描述是對消費(fèi)特征進(jìn)行分析的關(guān)鍵,。

▎白酒行業(yè)市盈率走勢（圖源：wind,、國投證券研究中心）

當(dāng)下依然政商低迷而居民消費(fèi)旺盛，由此能得出淡旺季特征,、消費(fèi)理性,、價位清晰、品牌聚焦等結(jié)論,。從廠商反饋的結(jié)果來看,，企業(yè)操盤需要對行業(yè)、渠道,、終端做更清晰的定位,，企業(yè)甚至需要做到“一地一策”“一商一策”等精準(zhǔn)判斷才能捕捉行業(yè)機(jī)會。

綜合看白酒行業(yè),，當(dāng)前企業(yè)業(yè)績夯實分紅穩(wěn)步提升,，板塊有配置價值；中長期則看競爭格局變化,，2024年二季度看企業(yè)管理效果,，庫存去化后廠商矛盾減弱企業(yè)管理難度降低，價格策略能夠達(dá)到目的,。

█ 弘則研究：白酒開門紅完美交卷,，三個亮點值得關(guān)注

高端酒“光環(huán)褪色”：去年消費(fèi)降級持續(xù)環(huán)境下，高端酒的成長性逐漸趨平,，品牌是制勝因素,，但是品牌順位很難在短期發(fā)生顛覆，位次無巨大變化的背景下,，公司的能力差異被抹平，弘則認(rèn)為高端酒的“三大支柱”指標(biāo)所承受的壓力非短期現(xiàn)象,。

▎白酒股周漲跌幅TOP10（單位：百分比,，統(tǒng)計周期：4月22日-28日）

次高端“升浪爭流”：100-500元價格帶中包含了兩大成長型價格帶，100-250與300-400元價格帶,，依舊表現(xiàn)出量價齊升的“雙位數(shù)增長”的行業(yè)紅利,，其中大單品的性價比,、知名度、品牌示范效應(yīng)綜合更加,，具有明星產(chǎn)品的現(xiàn)有品牌在資源投放策略不失誤的情況下,，有望持續(xù)攫取份額。

地產(chǎn)酒“多維崛起”：地產(chǎn)酒與其說是一類白酒,，不如說是一類模式,，這些年地產(chǎn)酒代表了企業(yè)最高水平的地域扎根、操盤市場的能力,，這種勢能疊加1的降級,、2的紅利，呈現(xiàn)出高爆發(fā)勢能態(tài),。

█ 華金證券：高性價比趨勢明確,，關(guān)注兩個重要節(jié)點

短期來看，白酒行業(yè)目前酒企春節(jié)旺季結(jié)束,，后續(xù)即將進(jìn)入節(jié)后淡季,，春節(jié)銷售略超預(yù)期，但是否具有持續(xù)性還需要關(guān)注兩個重要節(jié)點：一是春糖酒企策略及經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿,，目前來看經(jīng)銷商相對保守,，二是端午真實動銷情況。

中長期來看,，繼續(xù)關(guān)注行業(yè)下行期龍頭企業(yè)的政策,，建議從長遠(yuǎn)時間來看，有利于行業(yè)及公司長期發(fā)展的政策都可不必過分解讀,；中長期調(diào)整期重點關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的高端白酒和區(qū)域酒,。

█ 開源證券：食品飲料具備業(yè)績支撐，一季度基金加配受青睞

從一季報表現(xiàn)來看,，頭部白酒公司業(yè)績均符合預(yù)期甚至略超預(yù)期,，貴州茅臺、瀘州老窖一季度營收增速靠近預(yù)期上限,，山西汾酒,、古井貢酒、迎駕貢酒等利潤實現(xiàn)較高增長,，主因在于春節(jié)白酒旺銷,，頭部品牌仍有結(jié)構(gòu)提升趨勢。與之形成對比的是部分次高端與地產(chǎn)白酒低速增長,，雖已在市場預(yù)期內(nèi),，但也反映出白酒企業(yè)分化加大，行業(yè)持續(xù)頭部集中的特點。

▎白酒,、調(diào)味發(fā)酵品,、啤酒板塊增幅表現(xiàn)相對較好

此外，雖春節(jié)前市場對于白酒板塊預(yù)期較為悲觀,，但春節(jié)白酒呈旺銷態(tài)勢,，節(jié)后白酒渠道秩序良好（體現(xiàn)為庫存下降以及批價堅挺），市場對于食品飲料情緒階段性轉(zhuǎn)暖,，體現(xiàn)在資金面上可以觀測到白酒倉位仍有回升,。

從重倉白酒的持股數(shù)量來看，五糧液,、今世緣,、貴州茅臺、山西汾酒,、伊力特被基金買入,，其他白酒均被基金減持（持倉股份數(shù)量為負(fù)）。從持倉市值（金額）變化情況來看,，五糧液,、貴州茅臺、山西汾酒,、今世緣,、古井貢酒、伊力特被基金加配,，其他品種被基金減倉,。整體來看一季度市場操作較為一致，集中加倉到以五糧液為代表的頭部酒企中,。

█ 申港證券：白酒一季報靚麗,，動銷觀察指標(biāo)+分紅預(yù)期有望引導(dǎo)市場

白酒業(yè)績顯現(xiàn)韌性，預(yù)期驗證后動銷觀察指標(biāo)+分紅預(yù)期有望引導(dǎo)市場,。上周白酒板塊密集披露年報和一季報,，業(yè)績呈分化格局，各價位龍頭企業(yè)及本地競爭格局利好的地產(chǎn)白酒企業(yè)業(yè)績顯現(xiàn)韌性,。白酒高端和地產(chǎn)確定性較強(qiáng),，兼具主銷區(qū)域格局利好、價格帶布局優(yōu)勢和強(qiáng)運(yùn)營能力的公司有望勝出,。

貴州茅臺,、山西汾酒、古井貢酒,、迎駕貢酒年報及一季報業(yè)績亮眼,，預(yù)計仍有望帶動當(dāng)下板塊修復(fù)向上，后續(xù)有望演繹業(yè)績超預(yù)期+價盤庫存邊際變化+分紅提升預(yù)期驅(qū)動股價的邏輯。行業(yè)年內(nèi)去庫存,、挺價格壓力仍在，市場迅速消化一季度報表業(yè)績后,，庫存與批價仍是投資者重要的觀察指標(biāo),。

目前行業(yè)處于淡季做市場、挺價格階段,，優(yōu)勢地產(chǎn)和次高端龍頭企業(yè)仍有余力進(jìn)行主動產(chǎn)品調(diào)價,。全年來看，商務(wù)和個人大眾消費(fèi)有望彌補(bǔ)婚宴等需求場景變化,，整體預(yù)計2024年報表端增速難以大于實際動銷增速,，大本營市場競爭格局變化和酒企細(xì)分價格帶成長是地產(chǎn)酒業(yè)績值得關(guān)注的一條主線，今世緣和迎駕貢酒等勢能有望延續(xù),。

業(yè)績分化下,，建議關(guān)注高端及地產(chǎn)酒企業(yè)和汾酒等次高端高質(zhì)量增長企業(yè)的突出機(jī)會，全年視角看水井坊,、順鑫農(nóng)業(yè)等報表端存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的企業(yè)或有高賠率機(jī)會,。

█ 申萬宏源：板塊持倉繼續(xù)超配，季報分化頭部酒企迎開門紅

從近期披露的季報來看,，食品飲料板塊公司經(jīng)營持續(xù)分化,。茅臺、五糧液,、山西汾酒,、瀘州老窖等白酒龍頭均迎開門紅，符合預(yù)期,。

從2024年一季度持倉情況看,，食品飲料板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為14.14%，環(huán)比提升0.5%,；白酒板塊重倉股持股占比為12.54%,，環(huán)比提升0.64%，繼續(xù)超配,。在良好季報和“五一”消費(fèi)旺季催化下,，板塊短期將延續(xù)強(qiáng)勢。全年看,，在業(yè)績和分紅的支撐下,，2024年將是板塊預(yù)期和估值的修復(fù)之年。

聚焦白酒行業(yè),，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,，行業(yè)整體需求短期仍有壓力，但頭部集中、分化加劇的大趨勢不變,，頭部企業(yè)需求仍有韌性,。結(jié)合潛在分紅水平和中長期的結(jié)構(gòu)性空間，頭部公司仍具備性價比和中長期投資價值,，看好高端酒和區(qū)域龍頭,。

本周多家白酒公司發(fā)布季報，整體呈現(xiàn)個股分化,，頭部集中的特點,，分紅率也有不同程度提升。如果將2023年四季度,、2024年一季度合計來看,，整體增速有所放緩，分化加劇,，頭部集中,。

█ 萬聯(lián)證券：白酒板塊上行，食飲龍頭企業(yè)業(yè)績喜人

短期來看,，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，白酒商務(wù)宴請需求仍有提升空間；長期來看,，白酒行業(yè)處于存量競爭時代,，品牌化、品質(zhì)化為發(fā)展方向,，行業(yè)集中度不斷提高,，分化也不斷加劇。業(yè)績較穩(wěn)的高端酒,、次高端酒龍頭仍是關(guān)注重點,。

▎名酒京東平臺零售價跟蹤（圖源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所）

啤酒方面,，長期高端化趨勢延續(xù),，短期原材料價格有望下降，啤酒企業(yè)成本壓力有所緩解,，同時消費(fèi)市場仍有復(fù)蘇空間,。建議跟蹤高端現(xiàn)飲修復(fù)帶來的結(jié)構(gòu)提升和價格回暖情況，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化,、長期邊際向好的啤酒龍頭,。

█ 甬興證券：財報密集披露，基本面支撐良好

綜合各酒企業(yè)績表現(xiàn),，企業(yè)增長雖有一定分化,，但整體穩(wěn)健,、勢能良好，白酒板塊基本面具備堅實支撐,。

我們認(rèn)為當(dāng)前投資主線或仍圍繞紅利資產(chǎn)展開,，部分重點酒企分紅率提升，我們看好板塊內(nèi)低估值高分紅標(biāo)的配置價值,。此外,，白酒進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，關(guān)注酒企市場建設(shè)及渠道打法,，建議關(guān)注具備韌性較強(qiáng)的高端酒、區(qū)域性優(yōu)勢酒企等標(biāo)的,。

▎飛天茅臺批價走勢

█ 中銀國際：白酒一季度業(yè)績增速較快,，二季度需觀察商務(wù)和宴席需求的恢復(fù)情況

白酒一季度業(yè)績增速較快，二季度可能相對放緩,。目前有9家白酒公司在年報披露了2024年規(guī)劃,，多數(shù)公司營收目標(biāo)增速和2023年目標(biāo)增速差異不大，保持了積極進(jìn)取的態(tài)勢,。

一季度白酒上市公司整體展現(xiàn)出了較好的增長態(tài)勢,，同時也呈現(xiàn)了較大的分化。受益于返鄉(xiāng)需求增加和大眾價格帶消費(fèi)升級,，白酒春節(jié)需求較好,，今年一季度社零餐飲類收入+10.8%，煙酒類零售額同比+12.5%,，均實現(xiàn)雙位數(shù)的增長,。

▎外資持股貴州茅臺比例變化

展望二季度，由于消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)的變化,，商務(wù)需求恢復(fù)進(jìn)度偏慢,，另外上年同期受益于婚宴需求的回補(bǔ)，業(yè)績基數(shù)較高,，預(yù)計二季度業(yè)績增速可能相對放緩,，分化進(jìn)一步加大。重點關(guān)注大眾價格帶升級邏輯順暢,，且全國化或區(qū)域化擴(kuò)張路徑清晰的公司,。