近日,，就在酒類上市/掛牌公司2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)出盡之際,，多家券商機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報(bào)，圍繞業(yè)績(jī)表現(xiàn),、行業(yè)草根調(diào)研,、投資者交流活動(dòng)等內(nèi)容展開(kāi)分析，洞察酒類市場(chǎng)當(dāng)前發(fā)展,，解構(gòu)明星企業(yè)及賽道未來(lái)趨勢(shì),。

云酒視界特將部分券商分析觀點(diǎn)輯錄匯總，以饗讀者（依照券商名稱順序排列）,。

█ 國(guó)泰君安：重視實(shí)際動(dòng)銷及增長(zhǎng)質(zhì)量

業(yè)績(jī)顯示,，白酒更重視實(shí)際動(dòng)銷及增長(zhǎng)質(zhì)量。部分酒企陸續(xù)披露年報(bào)及一季報(bào),，頭部企業(yè)報(bào)表端仍延續(xù)較好表現(xiàn),，但當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)持續(xù)性、分紅提升潛力等更為重視,，實(shí)質(zhì)大于形式,。

我們認(rèn)為白酒重動(dòng)銷、輕報(bào)表,，市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì)情況下,，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)質(zhì)量更加看重，動(dòng)銷,、庫(kù)存,、批價(jià)對(duì)估值的影響明顯加大，動(dòng)銷表現(xiàn)較好的標(biāo)的更受青睞,。茅臺(tái)2024年一季度收入略超預(yù)期,，近日飛天批價(jià)仍有小幅波動(dòng)但短期逐步趨穩(wěn)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪調(diào)整后將逐步邁入新均衡,。

▎部分高端酒價(jià)格波動(dòng)情況

啤酒價(jià)值凸顯,、邁向改善，大眾品關(guān)注成長(zhǎng)及股息,。啤酒板塊仍處估值歷史底部,，從燕啤,、珠啤一季報(bào)披露的反饋看，一季度高基數(shù)上行業(yè)銷量呈現(xiàn)壓力,，但已被市場(chǎng)較充分反應(yīng),，且燕啤U8、珠啤量?jī)r(jià)在一季度表現(xiàn)仍相對(duì)較優(yōu),，結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)存在,，隨著行業(yè)跨過(guò)高基數(shù)疊加旺季來(lái)臨，二季度起出貨有望逐步改善形成催化,。

█ 國(guó)投證券：板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健,，超額來(lái)自經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

從已披露業(yè)績(jī)來(lái)看，食飲板塊整體穩(wěn)健,，營(yíng)收利潤(rùn)普遍能夠?qū)崿F(xiàn)2023年年度計(jì)劃,，現(xiàn)金流及分紅等指標(biāo)增強(qiáng)板報(bào)表質(zhì)量。頭部企業(yè)報(bào)表普遍延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),，前期對(duì)于業(yè)績(jī)的擔(dān)憂也得以消除?，F(xiàn)金流等各項(xiàng)指標(biāo)有所改善，分紅也不斷提升,，市場(chǎng)也對(duì)此逐漸作出正反饋，板塊不斷上漲,。

茅臺(tái)批價(jià)波動(dòng)的短期擔(dān)憂逐漸消除,，消費(fèi)者畫(huà)像和消費(fèi)場(chǎng)景的精準(zhǔn)刻畫(huà)是分析當(dāng)下消費(fèi)特征的關(guān)鍵。隨著茅臺(tái)適當(dāng)調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏與結(jié)構(gòu),，同時(shí)需求端的恐慌情緒也得到緩和,，茅臺(tái)批價(jià)近期企穩(wěn)。我們認(rèn)為對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景和人物畫(huà)像的精準(zhǔn)描述是對(duì)消費(fèi)特征進(jìn)行分析的關(guān)鍵,。

▎白酒行業(yè)市盈率走勢(shì)（圖源：wind,、國(guó)投證券研究中心）

當(dāng)下依然政商低迷而居民消費(fèi)旺盛，由此能得出淡旺季特征,、消費(fèi)理性,、價(jià)位清晰、品牌聚焦等結(jié)論,。從廠商反饋的結(jié)果來(lái)看,，企業(yè)操盤(pán)需要對(duì)行業(yè)、渠道,、終端做更清晰的定位,，企業(yè)甚至需要做到“一地一策”“一商一策”等精準(zhǔn)判斷才能捕捉行業(yè)機(jī)會(huì)。

綜合看白酒行業(yè),，當(dāng)前企業(yè)業(yè)績(jī)夯實(shí)分紅穩(wěn)步提升,，板塊有配置價(jià)值,；中長(zhǎng)期則看競(jìng)爭(zhēng)格局變化，2024年二季度看企業(yè)管理效果,，庫(kù)存去化后廠商矛盾減弱企業(yè)管理難度降低,，價(jià)格策略能夠達(dá)到目的。

█ 弘則研究：白酒開(kāi)門(mén)紅完美交卷,，三個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注

高端酒“光環(huán)褪色”：去年消費(fèi)降級(jí)持續(xù)環(huán)境下,，高端酒的成長(zhǎng)性逐漸趨平，品牌是制勝因素,，但是品牌順位很難在短期發(fā)生顛覆,，位次無(wú)巨大變化的背景下，公司的能力差異被抹平,，弘則認(rèn)為高端酒的“三大支柱”指標(biāo)所承受的壓力非短期現(xiàn)象,。

▎白酒股周漲跌幅TOP10（單位：百分比，統(tǒng)計(jì)周期：4月22日-28日）

次高端“升浪爭(zhēng)流”：100-500元價(jià)格帶中包含了兩大成長(zhǎng)型價(jià)格帶,，100-250與300-400元價(jià)格帶,，依舊表現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的“雙位數(shù)增長(zhǎng)”的行業(yè)紅利，其中大單品的性價(jià)比,、知名度,、品牌示范效應(yīng)綜合更加，具有明星產(chǎn)品的現(xiàn)有品牌在資源投放策略不失誤的情況下,，有望持續(xù)攫取份額,。

地產(chǎn)酒“多維崛起”：地產(chǎn)酒與其說(shuō)是一類白酒，不如說(shuō)是一類模式,，這些年地產(chǎn)酒代表了企業(yè)最高水平的地域扎根,、操盤(pán)市場(chǎng)的能力，這種勢(shì)能疊加1的降級(jí),、2的紅利,，呈現(xiàn)出高爆發(fā)勢(shì)能態(tài)。

█ 華金證券：高性價(jià)比趨勢(shì)明確,，關(guān)注兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)

短期來(lái)看,，白酒行業(yè)目前酒企春節(jié)旺季結(jié)束，后續(xù)即將進(jìn)入節(jié)后淡季,，春節(jié)銷售略超預(yù)期,，但是否具有持續(xù)性還需要關(guān)注兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)：一是春糖酒企策略及經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿，目前來(lái)看經(jīng)銷商相對(duì)保守,，二是端午真實(shí)動(dòng)銷情況,。

中長(zhǎng)期來(lái)看，繼續(xù)關(guān)注行業(yè)下行期龍頭企業(yè)的政策,，建議從長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)間來(lái)看,，有利于行業(yè)及公司長(zhǎng)期發(fā)展的政策都可不必過(guò)分解讀,；中長(zhǎng)期調(diào)整期重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)的高端白酒和區(qū)域酒。

█ 開(kāi)源證券：食品飲料具備業(yè)績(jī)支撐,，一季度基金加配受青睞

從一季報(bào)表現(xiàn)來(lái)看,，頭部白酒公司業(yè)績(jī)均符合預(yù)期甚至略超預(yù)期，貴州茅臺(tái),、瀘州老窖一季度營(yíng)收增速靠近預(yù)期上限,，山西汾酒、古井貢酒,、迎駕貢酒等利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng),，主因在于春節(jié)白酒旺銷，頭部品牌仍有結(jié)構(gòu)提升趨勢(shì),。與之形成對(duì)比的是部分次高端與地產(chǎn)白酒低速增長(zhǎng),，雖已在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，但也反映出白酒企業(yè)分化加大,，行業(yè)持續(xù)頭部集中的特點(diǎn),。

▎白酒、調(diào)味發(fā)酵品,、啤酒板塊增幅表現(xiàn)相對(duì)較好

此外,，雖春節(jié)前市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊預(yù)期較為悲觀，但春節(jié)白酒呈旺銷態(tài)勢(shì),，節(jié)后白酒渠道秩序良好（體現(xiàn)為庫(kù)存下降以及批價(jià)堅(jiān)挺）,，市場(chǎng)對(duì)于食品飲料情緒階段性轉(zhuǎn)暖，體現(xiàn)在資金面上可以觀測(cè)到白酒倉(cāng)位仍有回升,。

從重倉(cāng)白酒的持股數(shù)量來(lái)看，五糧液,、今世緣,、貴州茅臺(tái)、山西汾酒,、伊力特被基金買(mǎi)入,，其他白酒均被基金減持（持倉(cāng)股份數(shù)量為負(fù)）。從持倉(cāng)市值（金額）變化情況來(lái)看,，五糧液,、貴州茅臺(tái)、山西汾酒,、今世緣,、古井貢酒、伊力特被基金加配,，其他品種被基金減倉(cāng),。整體來(lái)看一季度市場(chǎng)操作較為一致,，集中加倉(cāng)到以五糧液為代表的頭部酒企中。

█ 申港證券：白酒一季報(bào)靚麗,，動(dòng)銷觀察指標(biāo)+分紅預(yù)期有望引導(dǎo)市場(chǎng)

白酒業(yè)績(jī)顯現(xiàn)韌性,，預(yù)期驗(yàn)證后動(dòng)銷觀察指標(biāo)+分紅預(yù)期有望引導(dǎo)市場(chǎng)。上周白酒板塊密集披露年報(bào)和一季報(bào),，業(yè)績(jī)呈分化格局,，各價(jià)位龍頭企業(yè)及本地競(jìng)爭(zhēng)格局利好的地產(chǎn)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)顯現(xiàn)韌性。白酒高端和地產(chǎn)確定性較強(qiáng),，兼具主銷區(qū)域格局利好,、價(jià)格帶布局優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的公司有望勝出。

貴州茅臺(tái),、山西汾酒,、古井貢酒、迎駕貢酒年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼,，預(yù)計(jì)仍有望帶動(dòng)當(dāng)下板塊修復(fù)向上,，后續(xù)有望演繹業(yè)績(jī)超預(yù)期+價(jià)盤(pán)庫(kù)存邊際變化+分紅提升預(yù)期驅(qū)動(dòng)股價(jià)的邏輯。行業(yè)年內(nèi)去庫(kù)存,、挺價(jià)格壓力仍在,，市場(chǎng)迅速消化一季度報(bào)表業(yè)績(jī)后，庫(kù)存與批價(jià)仍是投資者重要的觀察指標(biāo),。

目前行業(yè)處于淡季做市場(chǎng),、挺價(jià)格階段，優(yōu)勢(shì)地產(chǎn)和次高端龍頭企業(yè)仍有余力進(jìn)行主動(dòng)產(chǎn)品調(diào)價(jià),。全年來(lái)看,，商務(wù)和個(gè)人大眾消費(fèi)有望彌補(bǔ)婚宴等需求場(chǎng)景變化，整體預(yù)計(jì)2024年報(bào)表端增速難以大于實(shí)際動(dòng)銷增速,，大本營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化和酒企細(xì)分價(jià)格帶成長(zhǎng)是地產(chǎn)酒業(yè)績(jī)值得關(guān)注的一條主線,，今世緣和迎駕貢酒等勢(shì)能有望延續(xù)。

業(yè)績(jī)分化下,，建議關(guān)注高端及地產(chǎn)酒企業(yè)和汾酒等次高端高質(zhì)量增長(zhǎng)企業(yè)的突出機(jī)會(huì),，全年視角看水井坊、順鑫農(nóng)業(yè)等報(bào)表端存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的企業(yè)或有高賠率機(jī)會(huì),。

█ 申萬(wàn)宏源：板塊持倉(cāng)繼續(xù)超配,，季報(bào)分化頭部酒企迎開(kāi)門(mén)紅

從近期披露的季報(bào)來(lái)看，食品飲料板塊公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)分化,。茅臺(tái),、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等白酒龍頭均迎開(kāi)門(mén)紅,，符合預(yù)期,。

從2024年一季度持倉(cāng)情況看，食品飲料板塊重倉(cāng)股持股市值占基金股票投資市值比（重倉(cāng)口徑）為14.14%,，環(huán)比提升0.5%,；白酒板塊重倉(cāng)股持股占比為12.54%，環(huán)比提升0.64%,，繼續(xù)超配,。在良好季報(bào)和“五一”消費(fèi)旺季催化下，板塊短期將延續(xù)強(qiáng)勢(shì),。全年看,，在業(yè)績(jī)和分紅的支撐下，2024年將是板塊預(yù)期和估值的修復(fù)之年,。

聚焦白酒行業(yè),，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)整體需求短期仍有壓力,，但頭部集中,、分化加劇的大趨勢(shì)不變，頭部企業(yè)需求仍有韌性,。結(jié)合潛在分紅水平和中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性空間,，頭部公司仍具備性價(jià)比和中長(zhǎng)期投資價(jià)值，看好高端酒和區(qū)域龍頭,。

本周多家白酒公司發(fā)布季報(bào),，整體呈現(xiàn)個(gè)股分化，頭部集中的特點(diǎn),，分紅率也有不同程度提升,。如果將2023年四季度、2024年一季度合計(jì)來(lái)看,，整體增速有所放緩,，分化加劇，頭部集中,。

█ 萬(wàn)聯(lián)證券：白酒板塊上行，食飲龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)喜人

短期來(lái)看,，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，白酒商務(wù)宴請(qǐng)需求仍有提升空間；長(zhǎng)期來(lái)看,，白酒行業(yè)處于存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,，品牌化、品質(zhì)化為發(fā)展方向,，行業(yè)集中度不斷提高,，分化也不斷加劇,。業(yè)績(jī)較穩(wěn)的高端酒、次高端酒龍頭仍是關(guān)注重點(diǎn),。

▎名酒京東平臺(tái)零售價(jià)跟蹤（圖源：同花順iFinD,，萬(wàn)聯(lián)證券研究所）

啤酒方面，長(zhǎng)期高端化趨勢(shì)延續(xù),，短期原材料價(jià)格有望下降,，啤酒企業(yè)成本壓力有所緩解，同時(shí)消費(fèi)市場(chǎng)仍有復(fù)蘇空間,。建議跟蹤高端現(xiàn)飲修復(fù)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)提升和價(jià)格回暖情況,，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、長(zhǎng)期邊際向好的啤酒龍頭,。

█ 甬興證券：財(cái)報(bào)密集披露,，基本面支撐良好

綜合各酒企業(yè)績(jī)表現(xiàn)，企業(yè)增長(zhǎng)雖有一定分化,，但整體穩(wěn)健,、勢(shì)能良好，白酒板塊基本面具備堅(jiān)實(shí)支撐,。

我們認(rèn)為當(dāng)前投資主線或仍圍繞紅利資產(chǎn)展開(kāi),，部分重點(diǎn)酒企分紅率提升，我們看好板塊內(nèi)低估值高分紅標(biāo)的配置價(jià)值,。此外,，白酒進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，關(guān)注酒企市場(chǎng)建設(shè)及渠道打法,，建議關(guān)注具備韌性較強(qiáng)的高端酒,、區(qū)域性優(yōu)勢(shì)酒企等標(biāo)的。

▎飛天茅臺(tái)批價(jià)走勢(shì)

█ 中銀國(guó)際：白酒一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快,，二季度需觀察商務(wù)和宴席需求的恢復(fù)情況

白酒一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快,，二季度可能相對(duì)放緩。目前有9家白酒公司在年報(bào)披露了2024年規(guī)劃,，多數(shù)公司營(yíng)收目標(biāo)增速和2023年目標(biāo)增速差異不大,，保持了積極進(jìn)取的態(tài)勢(shì)。

一季度白酒上市公司整體展現(xiàn)出了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，同時(shí)也呈現(xiàn)了較大的分化,。受益于返鄉(xiāng)需求增加和大眾價(jià)格帶消費(fèi)升級(jí)，白酒春節(jié)需求較好,，今年一季度社零餐飲類收入+10.8%,，煙酒類零售額同比+12.5%，均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

▎外資持股貴州茅臺(tái)比例變化

展望二季度,，由于消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)的變化,，商務(wù)需求恢復(fù)進(jìn)度偏慢，另外上年同期受益于婚宴需求的回補(bǔ),，業(yè)績(jī)基數(shù)較高,，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芟鄬?duì)放緩，分化進(jìn)一步加大,。重點(diǎn)關(guān)注大眾價(jià)格帶升級(jí)邏輯順暢,，且全國(guó)化或區(qū)域化擴(kuò)張路徑清晰的公司。