籌謀第三城，會稽山的并購“越玩越大”,，這一次瞄上了新三板上市公司咸亨股份,，標的預估值高達7.35億元，溢價3.5倍,。

10月31日晚間,，會稽山紹興酒股份有限公司（601579）發(fā)布公告，擬以7.35億元收購紹興咸亨食品股份有限公司100%股份,，目前初步意向已達成,，但尚未簽署正式協(xié)議,。此舉意味著會稽山繼2016年9月收購烏氈帽酒業(yè)及浙江唐宋紹興酒全部股份、2017年初收購塔牌部分股權之后,，發(fā)起第三次行業(yè)并購,。

緊鑼密鼓，且步子越邁越大,，會稽山接連出手并購打的是什么算盤,？

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預估值7.35億、溢價3.5倍的“超級并購”

近兩年來,，并購成為會稽山的“關鍵詞”,。

2016年9月，會稽山對烏氈帽酒業(yè)有限公司及浙江唐宋紹興酒有限公司的收購最終成行,，成交價4.8億元,。2017年初，會稽山又以1.61億元的成交價收購浙江塔牌紹興酒有限公司14.78%的股權,。

而這一次對紹興咸亨食品股份有限公司的收購意向中,，標的預估值高達7.35億元，堪稱會稽山乃至黃酒行業(yè)“并購史”上的超級手筆,。

資料顯示,，紹興咸亨食品股份有限公司于2015年12月15日掛牌新三板，并被成功劃入創(chuàng)新層,。股權方面,，余龍生持有咸亨股份1477萬股股份，占總股本的67%,，為公司實際控制人,。2017年1月，咸亨股份向197名在冊股東定增發(fā)行128萬股,，發(fā)行價格為7.85元/股,，共募集資金1005萬元。發(fā)行完成后,，咸亨股份估值為1.73億元,。

對比會稽山在公告中公布的7.35億的收購預估值，如果以1月份的估值為參照,，此次收購溢價將達3.25倍,。高溢價出擊，會稽山是為啥,？

云酒頭條查詢獲悉,，紹興咸亨食品股份有限公司前身咸亨醬園始主營腐乳、醬油,、醬菜,、黃酒等調(diào)味食品等,，曾獲1915年美國巴拿馬太平洋萬國博覽會獎牌，并獲1925年西湖博覽會金獎,，旗下黃酒產(chǎn)品品種繁多多,，部分產(chǎn)品價格定位偏向于中高端。

而根據(jù)咸亨股份半年報,，2016年咸亨股份營收1.3億元,，凈利潤2891萬元；2017年上半年則營收7260萬元,，實現(xiàn)凈利2388萬元,。其中，腐乳,、調(diào)味品和黃酒的收入分別比上年同期增長18.75%,、30.05%和33.07%，其他產(chǎn)品下降7.43%,，其中上海,、浙江兩區(qū)域比上年同期增長25.92%和17.30%,。

雙方主營業(yè)務有交叉,，又同為紹興地區(qū)公司。會稽山表示,，如收購成功,，將有利于公司開拓新的盈利增長點。

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會稽山的并購,，究竟改變了什么,？

出手并購以前，2015年會稽山營業(yè)收入9.15億元,，凈利潤1.14億元,。同年，古越龍山以13.75億元營業(yè)收入和1.3億元凈利潤蟬聯(lián)黃酒業(yè)績榜首,。

“更猛更靈活”的會稽山與“更大更穩(wěn)健”的古越龍山之間,，“江湖地位”的競爭持續(xù)已久，古越龍山在銷量和營收上始終占據(jù)優(yōu)勢,，會稽山則憑借增長速度和盈利能力讓行業(yè)發(fā)出“能否反超”的探討,。

在近兩年的貼身博弈中，會稽山的幾起并購無論是在盈利能力還是在市場層面,，都起到推波助瀾的作用,。

利潤增長是并購為會稽山帶來的直觀反映。關于烏氈帽酒業(yè)及唐宋酒業(yè)的并購,，根據(jù)雙方簽署的業(yè)績承諾,，2015-2017三年時間,，兩家被收購酒企對會稽山的利潤貢獻至少累計達到9000萬元。其中,，唐宋酒業(yè)三年中扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均為1000 萬元,，烏氈帽酒業(yè)三年實現(xiàn)的扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤合計不低于 6000 萬元。

就實際完成情況來看,，2016 年唐宋酒業(yè)未能完成業(yè)績承諾,，原股東將以現(xiàn)金形式進行補足，但烏氈帽酒業(yè)實現(xiàn)凈利潤 2996萬元,，一年完成量已占總?cè)蝿战搿?/span>

2016年,，烏氈帽酒業(yè)及唐宋酒業(yè)納入會稽山合并報表，綜合會稽山與古越龍山盈利能力的增減變化,，會稽山凈利潤超越古越龍山,。

今年年初會稽山對塔牌的收購，由于營收無法納入合并報表,，最直觀的業(yè)績影響同樣在利潤層面,。

對比會稽山及古越龍山三季報，1-9月會稽山實現(xiàn)營收7.59億元,，同比增長26.69%,；實現(xiàn)凈利潤0.98億元，同比增長32.86%,；而古越龍山實現(xiàn)營收11.87億元,，同比增長5.89%；實現(xiàn)凈利潤1.02億元,，同比增長6.88%,。

可以看出在營收差距較大的情況下，會稽山在凈利潤上與古越龍山咬得非常緊,，展現(xiàn)出更快的速度和更強的盈利能力,。

除了利潤增長，過去的兩起并購,，為會稽山帶來了可觀的產(chǎn)能,，資本力量成為與古越龍山拉近產(chǎn)量規(guī)模差距的“捷徑”。其中,，烏氈帽酒業(yè)黃酒釀造產(chǎn)能為3萬噸,，瓶酒灌裝產(chǎn)能3萬噸，而采用傳統(tǒng)的純手工工藝釀制的塔牌年產(chǎn)黃酒約4.5萬噸,，自動化灌裝能力3萬噸,。

而本次高估值的并購意向標的無論是在營收規(guī)模還是增長速度上都展現(xiàn)出“高質(zhì)量”。假如成行，一方面,，與古越龍山相比,，會稽山在規(guī)模上的相對劣勢將跳出黃酒業(yè)務，在新的贏利點上進行補足,。另一方面,，在產(chǎn)品、渠道,、品牌等方面形成較好的互補,，有利于發(fā)揮協(xié)同作用，促進公司跨越式發(fā)展,。

行業(yè)龍頭是否易主,，將更有看點了。

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“整合的力量”如何迸發(fā),？

一直以來,，黃酒行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，但高度分散,，產(chǎn)業(yè)集中度低,，企業(yè)之間非理性競爭嚴重。同時市場局限性較大,，多集中于江浙滬贛閩“四省一市”及日本,、香港和海外華人聚居區(qū)?？v使會稽山和古越龍山之間的“龍虎之爭”,，置于大行業(yè)中,，也難免變成“同病相憐”,。

而借助資本力量的整合在黃酒行業(yè)中不斷進行。除了會稽山,，古越龍山,、金楓酒業(yè)等主流黃酒企業(yè)同樣有所動作。

2009年,，古越龍山以1.62億元收購收購紹興黃酒投資有限公司持有紹興女兒紅釀酒有限公司95%的股權,。2015年金楓酒業(yè)也以2.98億元成交價收購無錫振太黃酒企業(yè)。

而從幾家企業(yè)的發(fā)展路徑中可以看出,，最重要的不是整合,，而是如何釋放“整合的力量”。會稽山在整合的同時,，事實上正在嘗試一些踏實的,、接地氣兒的市場舉措。

目前,，會稽山正在加快全國市場的布局推進,，已經(jīng)建立全國性的銷售渠道,，擁有超過1000家的營銷網(wǎng)點，由經(jīng)銷商,、商超賣場和直銷網(wǎng)點等共同組成,，覆蓋全國20余個省、直轄市及自治區(qū),。

同時,，會稽山在品牌營銷上的思路也正在放開，比如,，今年9月聯(lián)合汾酒集團“會盟”嵩山少林,，聯(lián)合舉辦“南紹北汾雙雄會”，將武俠世界里常見的結(jié)盟與切磋搬上現(xiàn)實生活的“大舞臺”,，展現(xiàn)出以“俠義精神”賦能品牌的全新營銷思路,。

可以說，整合為黃酒企業(yè)提供了壯大的可能性,，但整合過后,，還是要回到?jīng)_破束縛、做大市場上來,，對會稽山“超級并購”的關注,，最終也還是會回到市場經(jīng)營上來，回到如何“不辜負”大手筆的并購,，真正做大做強上來,。