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營收維度

貴州茅臺在上半年所實現(xiàn)的490.87億元營收,，包括一季度的272.71億元和二季度的218.16億元,，分別同比增長11.74%和11.5%。從含春節(jié)旺季的一季度,，到白酒消費常態(tài)性回落的二季度,，茅臺營收保持了較平穩(wěn)的增幅，一定程度上表現(xiàn)出渠道端和消費端的通暢,。

而在較大基數(shù)的情況下,，11.68%的營收增幅，意味著貴州茅臺上半年營收額比去年同期凈增51.34億元,，相當于一個白酒營收排名第十位前后的酒企全年銷售額,。

2020年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營收439.53億元,，比前一年同期凈增44.65億元,，相當于本報告期營收增量的87.0%。

考慮到去年上半年疫情對白酒市場造成的嚴重影響,，我們可以進一步比較2019年的同期情況,，貴州茅臺在2019年上半年實現(xiàn)營收394.88億元，比2018年同期增加60.91億元,，增幅達到18.24%,。

可以看到，貴州茅臺在上半年的營收增加值,，正在向兩年前的高位水平回復,，已達當時增加值的84.3%。經(jīng)過2020年的市場考驗后,，茅臺營收正在進入一個加速增長周期,。

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產(chǎn)能維度

貴州茅臺2021半年報表示，報告期內(nèi)完成基酒產(chǎn)量5.03萬噸,，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量3.78萬噸,、系列酒基酒產(chǎn)量1.25萬噸，相較于2020年同期的4.81萬噸基酒產(chǎn)量增加了2200噸,，其中茅臺酒增加了1100噸,。

在今年的股東大會上，茅臺方面曾表示,，2021全年茅臺酒基酒預計產(chǎn)量達到5.53萬噸,，那么上半年的茅臺酒基酒產(chǎn)量已達全年目標68.4%，實現(xiàn)把握較大,。

考慮到茅臺酒在市場上極度緊張的供求關系,，可供銷售量與實際銷售量基本一致，則產(chǎn)量可作為預判營收的一個重要依據(jù)。根據(jù)茅臺酒獨特工藝,，從下沙到成品酒銷售歷時五年左右,，扣除一整年的制酒周期，茅臺酒實際可供銷售量及營收,，與四年前產(chǎn)量直接相關,。

2017年，貴州茅臺共生產(chǎn)基酒6.38萬噸,，其中茅臺酒基酒4.28萬噸,；

2018年,，貴州茅臺完成基酒產(chǎn)量7.02萬噸,，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量達到4.97萬噸，比上年增加16.1%,。

2019年,，茅臺酒基酒產(chǎn)量4.99萬噸，比上年微增0.4%.

2020年,，茅臺酒基酒產(chǎn)量突破5萬噸,，達到5.02萬噸，比上年增加0.6%,。

2021年,，如果茅臺酒基酒產(chǎn)量順利達到5.53萬噸，則比上年增加10.2%,。

這就意味著在今年起的五年內(nèi),，茅臺酒產(chǎn)量穩(wěn)定增長，并兩度達到兩位數(shù)水平,，綜合考慮到茅臺酒基酒產(chǎn)量的損耗與留存等實際情況,，其對營收增加的保障支撐作用仍很堅挺。

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渠道維度

在本次公布的貴州茅臺半年報中,，出現(xiàn)了一個重要的“變量”：至本報告期末,，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2096家，新增62家,，減少12家,，累計增加50家。

這是自2018年以來,，茅臺經(jīng)銷商數(shù)量首次出現(xiàn)“正增長”,。

2018年，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量累計減少了607家,，其中茅臺酒經(jīng)銷商減少437家,。

2019年，茅臺經(jīng)銷商隊伍持續(xù)縮減,，至年底共有2377家經(jīng)銷商,，年內(nèi)增加30家,，減少640家，凈減少610家,，其中減少醬香系列酒經(jīng)銷商503家,，茅臺酒經(jīng)銷商減少約100家。

2020年,，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商為2046家,，其中新增15家減少346家。公司方面表示,，為進一步優(yōu)化營銷網(wǎng)絡布局,，提升經(jīng)銷商整體實力，對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進行了清理和淘汰,，報告期內(nèi)減少醬香系列酒經(jīng)銷商301家,，茅臺酒經(jīng)銷商則減少近50家。

經(jīng)銷商數(shù)量的“正增長”,，表明茅臺經(jīng)銷商網(wǎng)絡的“優(yōu)化”工程已基本完成,，營收后續(xù)增長將得到渠道端的賦能推動。

直銷渠道的放量,，同樣值得關注,。2021年上半年，貴州茅臺直銷業(yè)務實現(xiàn)收入98.04億元,，在半年營收中占比已達到19%,，相比于去年同期的51.53億元，增幅高達84.4%,。

回顧貴州茅臺對直營渠道的拓展,，呈現(xiàn)出快速擴大趨勢，2018年直營業(yè)務收入錄得43.76億元,，次年增值72.49億元,，至2020年，直營渠道銷售收入達到132.4億元,，增幅達到82.65,，占比主營收入達到13.51%，半年之后,，無論增幅還是整體占比,，均再創(chuàng)新高。

直營渠道所產(chǎn)生的直接效應,，是進一步提升貴州茅臺的利潤水平,，同時應當看到的是，通過直營渠道發(fā)揮價格調(diào)控穩(wěn)定作用，對茅臺的消費群體擴大,、消費活力增強,，都具有難以估量的積極影響，對營收層面的長期貢獻是非常重要的,。

綜合以上三個維度看,，無論從階段性表現(xiàn)、產(chǎn)能供給保障,，還是渠道結構的優(yōu)化與拓展,，對茅臺經(jīng)營業(yè)績，都具有持續(xù)性利好,，貴州茅臺實現(xiàn)兩位數(shù)增長常態(tài)化的基本面已經(jīng)筑牢,。

事實上，在半年報之外,，從白酒行業(yè)維度看,，貴州茅臺還有更充分的增長理由,。

根據(jù)日前發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年，規(guī)模以上白酒企業(yè)已不足千家,，實現(xiàn)產(chǎn)量385萬千升,，同比增長12.8%，累計完成銷售收入3340.29億元,，與上年同期相比增長22.36%,；累計實現(xiàn)利潤總額953.21億元，與上年同期相比增長30.71%,。白酒的銷售收入和利潤分別占釀酒產(chǎn)業(yè)的71.20%和87.92%,。

市場集中度進一步提高，產(chǎn)業(yè)結構進一步優(yōu)化,，人們對品質(zhì)消費,、品牌消費、文化消費和價值消費的需求更加普遍和強烈,，中國白酒已進入高質(zhì)量,、高水平發(fā)展的穩(wěn)定周期，茅臺作為行業(yè)龍頭與標桿,，既是這一趨勢背后的重要推動者和引領者,，也是首位度的受益者。