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營收維度

貴州茅臺在上半年所實現(xiàn)的490.87億元營收，包括一季度的272.71億元和二季度的218.16億元,，分別同比增長11.74%和11.5%,。從含春節(jié)旺季的一季度，到白酒消費常態(tài)性回落的二季度,，茅臺營收保持了較平穩(wěn)的增幅,，一定程度上表現(xiàn)出渠道端和消費端的通暢。

而在較大基數(shù)的情況下,，11.68%的營收增幅,，意味著貴州茅臺上半年營收額比去年同期凈增51.34億元，相當(dāng)于一個白酒營收排名第十位前后的酒企全年銷售額,。

2020年上半年,，貴州茅臺實現(xiàn)營收439.53億元,，比前一年同期凈增44.65億元，相當(dāng)于本報告期營收增量的87.0%,。

考慮到去年上半年疫情對白酒市場造成的嚴(yán)重影響,，我們可以進(jìn)一步比較2019年的同期情況，貴州茅臺在2019年上半年實現(xiàn)營收394.88億元,，比2018年同期增加60.91億元,，增幅達(dá)到18.24%。

可以看到,，貴州茅臺在上半年的營收增加值,，正在向兩年前的高位水平回復(fù)，已達(dá)當(dāng)時增加值的84.3%,。經(jīng)過2020年的市場考驗后,，茅臺營收正在進(jìn)入一個加速增長周期。

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產(chǎn)能維度

貴州茅臺2021半年報表示,，報告期內(nèi)完成基酒產(chǎn)量5.03萬噸,，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量3.78萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.25萬噸,，相較于2020年同期的4.81萬噸基酒產(chǎn)量增加了2200噸,，其中茅臺酒增加了1100噸。

在今年的股東大會上,，茅臺方面曾表示,，2021全年茅臺酒基酒預(yù)計產(chǎn)量達(dá)到5.53萬噸，那么上半年的茅臺酒基酒產(chǎn)量已達(dá)全年目標(biāo)68.4%,，實現(xiàn)把握較大,。

考慮到茅臺酒在市場上極度緊張的供求關(guān)系，可供銷售量與實際銷售量基本一致,，則產(chǎn)量可作為預(yù)判營收的一個重要依據(jù),。根據(jù)茅臺酒獨特工藝，從下沙到成品酒銷售歷時五年左右,，扣除一整年的制酒周期,，茅臺酒實際可供銷售量及營收，與四年前產(chǎn)量直接相關(guān),。

2017年,，貴州茅臺共生產(chǎn)基酒6.38萬噸，其中茅臺酒基酒4.28萬噸,；

2018年,，貴州茅臺完成基酒產(chǎn)量7.02萬噸，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量達(dá)到4.97萬噸，比上年增加16.1%,。

2019年,，茅臺酒基酒產(chǎn)量4.99萬噸，比上年微增0.4%.

2020年,，茅臺酒基酒產(chǎn)量突破5萬噸,，達(dá)到5.02萬噸，比上年增加0.6%,。

2021年，如果茅臺酒基酒產(chǎn)量順利達(dá)到5.53萬噸,，則比上年增加10.2%,。

這就意味著在今年起的五年內(nèi)，茅臺酒產(chǎn)量穩(wěn)定增長,，并兩度達(dá)到兩位數(shù)水平,，綜合考慮到茅臺酒基酒產(chǎn)量的損耗與留存等實際情況，其對營收增加的保障支撐作用仍很堅挺,。

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渠道維度

在本次公布的貴州茅臺半年報中,，出現(xiàn)了一個重要的“變量”：至本報告期末，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2096家,，新增62家,，減少12家，累計增加50家,。

這是自2018年以來,，茅臺經(jīng)銷商數(shù)量首次出現(xiàn)“正增長”。

2018年,，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量累計減少了607家,，其中茅臺酒經(jīng)銷商減少437家。

2019年,，茅臺經(jīng)銷商隊伍持續(xù)縮減,，至年底共有2377家經(jīng)銷商，年內(nèi)增加30家,，減少640家,，凈減少610家，其中減少醬香系列酒經(jīng)銷商503家,，茅臺酒經(jīng)銷商減少約100家,。

2020年，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商為2046家,，其中新增15家減少346家,。公司方面表示，為進(jìn)一步優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，提升經(jīng)銷商整體實力,，對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進(jìn)行了清理和淘汰,，報告期內(nèi)減少醬香系列酒經(jīng)銷商301家，茅臺酒經(jīng)銷商則減少近50家,。

經(jīng)銷商數(shù)量的“正增長”,，表明茅臺經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的“優(yōu)化”工程已基本完成，營收后續(xù)增長將得到渠道端的賦能推動,。

直銷渠道的放量,，同樣值得關(guān)注。2021年上半年,，貴州茅臺直銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入98.04億元,，在半年營收中占比已達(dá)到19%，相比于去年同期的51.53億元,，增幅高達(dá)84.4%,。

回顧貴州茅臺對直營渠道的拓展，呈現(xiàn)出快速擴(kuò)大趨勢,，2018年直營業(yè)務(wù)收入錄得43.76億元,，次年增值72.49億元，至2020年,，直營渠道銷售收入達(dá)到132.4億元,，增幅達(dá)到82.65，占比主營收入達(dá)到13.51%,，半年之后,，無論增幅還是整體占比，均再創(chuàng)新高,。

直營渠道所產(chǎn)生的直接效應(yīng),，是進(jìn)一步提升貴州茅臺的利潤水平，同時應(yīng)當(dāng)看到的是,，通過直營渠道發(fā)揮價格調(diào)控穩(wěn)定作用,，對茅臺的消費群體擴(kuò)大、消費活力增強(qiáng),，都具有難以估量的積極影響,，對營收層面的長期貢獻(xiàn)是非常重要的。

綜合以上三個維度看,，無論從階段性表現(xiàn),、產(chǎn)能供給保障，還是渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與拓展,，對茅臺經(jīng)營業(yè)績,，都具有持續(xù)性利好，貴州茅臺實現(xiàn)兩位數(shù)增長常態(tài)化的基本面已經(jīng)筑牢。

事實上,，在半年報之外,，從白酒行業(yè)維度看，貴州茅臺還有更充分的增長理由,。

根據(jù)日前發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年，規(guī)模以上白酒企業(yè)已不足千家,，實現(xiàn)產(chǎn)量385萬千升,，同比增長12.8%，累計完成銷售收入3340.29億元,，與上年同期相比增長22.36%,；累計實現(xiàn)利潤總額953.21億元，與上年同期相比增長30.71%,。白酒的銷售收入和利潤分別占釀酒產(chǎn)業(yè)的71.20%和87.92%。

市場集中度進(jìn)一步提高,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,，人們對品質(zhì)消費、品牌消費,、文化消費和價值消費的需求更加普遍和強(qiáng)烈,，中國白酒已進(jìn)入高質(zhì)量、高水平發(fā)展的穩(wěn)定周期,，茅臺作為行業(yè)龍頭與標(biāo)桿,，既是這一趨勢背后的重要推動者和引領(lǐng)者，也是首位度的受益者,。