在白酒行業(yè)深度調(diào)整的2024年，頭部企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)再次驗(yàn)證了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的定律,。貴州茅臺(tái)以近千億現(xiàn)金流構(gòu)筑護(hù)城河,，高端品牌以及區(qū)域頭部企業(yè)具備韌性，部分企業(yè)卻陷入現(xiàn)金流斷崖式下滑和利潤(rùn)虧損的泥沼,。

總體來看,，在白酒上市公司中（不包含順鑫農(nóng)業(yè)），共9家酒企現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),。其中,，貴州茅臺(tái)、山西汾酒,、瀘州老窖,、珍酒李渡,、口子窖、金徽酒,、皇臺(tái)酒業(yè)等7家酒企的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)及以上正增長(zhǎng)。

通過現(xiàn)金流,、合同負(fù)債及存貨周轉(zhuǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，可透視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，也能看到行業(yè)集中度提升與競(jìng)爭(zhēng)邏輯重構(gòu)的趨勢(shì),。

頭部企業(yè)高筑現(xiàn)金流護(hù)城河

貴州茅臺(tái)以924.64億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)居榜首,，同比增幅達(dá)38.85%，遠(yuǎn)超其凈利潤(rùn)增速,。這凸顯了茅臺(tái)在渠道回款,、預(yù)收賬款管理上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

五糧液雖現(xiàn)金流同比下降18.69%,，但其憑借116.9億元的合同負(fù)債位居第一,，同比大增70.31%，經(jīng)銷商打款意愿強(qiáng)勁,，為后續(xù)業(yè)績(jī)蓄力,。

瀘州老窖現(xiàn)金流增長(zhǎng)80.14%，盡管凈利潤(rùn)僅微增1.71%,，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的爆發(fā)式增長(zhǎng)或指向供應(yīng)鏈效率優(yōu)化與渠道壓貨策略的靈活調(diào)整,。

頭部企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)比揭示了一個(gè)增長(zhǎng)邏輯：在消費(fèi)理性化與行業(yè)集中度提升的背景下，品牌力與資金實(shí)力就是“硬通貨”,。

總體來看,，茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)所得的現(xiàn)金流規(guī)模已超過其余白酒上市企業(yè)現(xiàn)金流的總和（不包含順鑫農(nóng)業(yè)），相當(dāng)于五糧液,、瀘州老窖,、山西汾酒三家之和的1.5倍；而五糧液合同負(fù)債金額接近山西汾酒與古井貢酒的總和,。

逆勢(shì)蓄能,，渠道深耕與區(qū)域突圍

在行業(yè)整體增速放緩的背景下，部分酒企通過差異化策略實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性突破,。

例如,，山西汾酒68.47%的現(xiàn)金流增速與14.66%的存貨增長(zhǎng)相得益彰，高現(xiàn)金流增速疊加存貨穩(wěn)健擴(kuò)張,，將為其復(fù)興第二階段的戰(zhàn)略布局提供彈藥,。古井貢酒合同負(fù)債同比激增150.89%至35.15億元，增幅居行業(yè)首位,，反映出其市場(chǎng)擴(kuò)張與經(jīng)銷商信心提升的良好局面,。

云酒·中國(guó)酒業(yè)品牌研究院高級(jí)研究員,、北京正一堂營(yíng)銷咨詢有限公司董事長(zhǎng)楊光表示，很多企業(yè)的“因”早在數(shù)年前就種下,。例如,，汾酒的改革紅利持續(xù)釋放，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)動(dòng)力不減,，未來增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù),。

值得關(guān)注的是，皇臺(tái)酒業(yè)與金種子酒雖體量較小,，但合同負(fù)債分別增長(zhǎng)127.27%與72.22%,。另外，皇臺(tái)酒業(yè)現(xiàn)金流增長(zhǎng)幅度高達(dá)375.06%,，歸屬凈利潤(rùn)2770萬元,，同比增長(zhǎng)285%，實(shí)現(xiàn)近五年來首次經(jīng)營(yíng)性盈利,。

皇臺(tái)酒業(yè)在年報(bào)中表示,，未來將持續(xù)深耕天水、蘭州兩個(gè)核心市場(chǎng),，優(yōu)化河西等重點(diǎn)市場(chǎng)布局,，并積極拓展新疆等新增市場(chǎng)，以差異化策略逐步提升市場(chǎng)份額,。若后續(xù)產(chǎn)能與渠道匹配得當(dāng),，或成為區(qū)域市場(chǎng)中的“黑馬”。

存貨高企的邏輯,，品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)下的“必要成本”

存貨增速的分化,，進(jìn)一步映射出企業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯的差異。（存貨包括原材料,、自制半成品,、在產(chǎn)品、庫存商品以及周轉(zhuǎn)材料）

從規(guī)?？?，貴州茅臺(tái)以543.43億元的存貨規(guī)模高居行業(yè)第一，同比增長(zhǎng)17.03%,，但占流動(dòng)資產(chǎn)的比例僅為18.18%,，印證其“高儲(chǔ)備、高周轉(zhuǎn)”的供應(yīng)鏈效率,。五糧液存貨182.34億元,，同比微降0.82%，占比低至9.69%,，或反映其渠道控貨與庫存優(yōu)化,。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉表示,，當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)仍將處于去庫存周期，存量時(shí)代特征愈發(fā)鮮明,。

但部分企業(yè)的高存貨占比需辯證看待,。以老白干酒為例，其存貨達(dá)35.52億元,，占流動(dòng)資產(chǎn)58.61%,。公司解釋稱，是為保障生產(chǎn)連續(xù)性需大量?jī)?chǔ)存季節(jié)性收購(gòu)的高粱等原料,，且基酒需窖藏一年以上以提升品質(zhì)，導(dǎo)致存貨周期拉長(zhǎng),、資金占用增加,。

這一策略雖推高短期成本，卻為品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)奠定基礎(chǔ),，尤其在消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)下,，基酒儲(chǔ)備或成為次高端品牌價(jià)值提升的關(guān)鍵籌碼。

對(duì)于企業(yè)而言,，存貨數(shù)字本身并不能說明實(shí)質(zhì)性問題,，關(guān)鍵在于建立相匹配的動(dòng)銷能力和戰(zhàn)略，將存貨轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略資產(chǎn),。

正如云酒·中國(guó)酒業(yè)品牌研究院高級(jí)研究員,、智邦達(dá)營(yíng)銷管理咨詢公司董事長(zhǎng)張健所言，企業(yè)亟須構(gòu)建一個(gè)基于長(zhǎng)周期的戰(zhàn)略框架,，市場(chǎng)也需要有新的量?jī)r(jià)調(diào)控機(jī)制,，也需要新的產(chǎn)品來激活市場(chǎng)。

高分紅穩(wěn)定信心,，等待周期反轉(zhuǎn)

“別看今年白酒被吐槽,，但龍頭現(xiàn)金流強(qiáng)到離譜，茅臺(tái)每年分紅超千億,，股息率吊打存款利率,。”有股民直接表達(dá)了對(duì)白酒行業(yè)的信心,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，白酒板塊全年分紅總額達(dá)1190億元，同比增長(zhǎng)近10%,，分紅規(guī)模僅次于銀行股,，印證其最穩(wěn)健行業(yè)的底色。正如楊光所言,，在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中,，白酒股憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流與高分紅,，仍是長(zhǎng)期資金配置的“避風(fēng)港”。

然而,，行業(yè)也并非高枕無憂,。

中金公司研報(bào)提示，當(dāng)前白酒需求景氣度處于過去五年28%分位的歷史低位,，未來周期反轉(zhuǎn)仍需消費(fèi)回暖支撐,。盡管1-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放積極信號(hào)，但存量競(jìng)爭(zhēng)下,，中小酒企的生存空間將進(jìn)一步收窄,。

換言之，茅臺(tái)等以分紅力證“現(xiàn)金為王”的底氣,，更多企業(yè)則需在需求疲軟與品質(zhì)升級(jí)的雙重壓力下尋找突圍路徑,。