7月16日,，古井貢酒盤中股價(jià)一度達(dá)到100.48元/股,，雖然收盤價(jià)為99.95元/股，但基本確定將成為白酒行業(yè)又一常態(tài)化百元股,。

如果拉長(zhǎng)周期來(lái)看,，2018年上半年，古井貢酒股價(jià)一路從66.20/股,，漲至100.48元/股,，漲幅高達(dá)51.78%。同為徽酒的口子窖同樣漲幅不俗,，一路從年初的45.46元/股,，最高達(dá)到67.02元/股，漲幅達(dá)到47.42%,。

古井貢酒和口子窖在資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)被機(jī)構(gòu)積極看好,，多家券商均給出了買入或者強(qiáng)烈推薦（增持）評(píng)級(jí)，上半年徽酒到底發(fā)生了什么？

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年初投100萬(wàn),，年中各賺51.78萬(wàn),、47.42萬(wàn)，資本古井貢,、口子窖

在白酒行業(yè)中,，徽酒是和川酒同時(shí)具有4家上市公司的板塊。從上半年來(lái)看,，4家企業(yè)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)開(kāi)始呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì),。

除了表現(xiàn)不俗的古井貢酒、口子窖,，迎駕貢酒股價(jià)截止目前年中增幅也達(dá)到了23.53%,，而唯一股價(jià)下跌的就是金種子酒，股價(jià)從年初的7.68元/股,，年中一度跌破1998年發(fā)行價(jià)5.7元/股,，達(dá)到了5.61元/股，投資者和機(jī)構(gòu)信心相對(duì)不足,。

對(duì)于古井貢酒,、口子窖的“一騎絕塵”，不少機(jī)構(gòu)都表達(dá)了看好,。中泰證券通過(guò)對(duì)渠道的緊密跟蹤和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷,，先后發(fā)布多篇深度和跟蹤報(bào)告表示重點(diǎn)看好徽酒“雙寡頭”，給出了“5月金股口子窖,、7月金股古井貢酒”的判斷,，對(duì)于后市，中泰證券則表示繼續(xù)重點(diǎn)看好古井和口子窖實(shí)現(xiàn)超額收益的機(jī)會(huì),，并建議積極關(guān)注迎駕貢酒,。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年上半年,，包括中信建投,、招商證券,、國(guó)海證券等對(duì)古井貢給出了18份買入,、增持評(píng)級(jí)的研報(bào)，長(zhǎng)江證券,、東北證券,、安信證券等也對(duì)口子窖給出了15份買入、增持評(píng)級(jí)的研報(bào),，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于迎駕貢酒和金種子酒,，其中新時(shí)代、東方證券均為首次給出強(qiáng)烈推薦/買入評(píng)級(jí)。

從上半年故事表現(xiàn)來(lái)看,，古井貢酒和口子窖確實(shí)為投資者賺回了“真金白銀”,。如果年初分別投資100萬(wàn)買入古井貢酒、口子窖股票,，那么截止日前將分別獲得51.78萬(wàn),、47.42萬(wàn)的投資收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期貴州茅臺(tái)14.39萬(wàn)的投資收益,。特別是在股市整體低迷,，白酒股表現(xiàn)搶眼的背景下，古井,、口子窖更是超出不少投資者的預(yù)期,。

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同樣是徽酒，同樣是區(qū)域龍頭,，資本看好古井貢,、口子窖什么？

行業(yè)新常態(tài)下,，強(qiáng)分化的格局已經(jīng)得到了行業(yè)公認(rèn),。古井貢和口子窖不過(guò)是擅長(zhǎng)營(yíng)銷的徽酒4家企業(yè)中的2家，而與他們兩家企業(yè)一樣的區(qū)域龍頭企業(yè)在全國(guó)也有不少,。那么,，資本到底看好古井貢、口子窖什么呢,？

給資本信心的首先是良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn),。2017年，古井貢酒,、口子窖,，營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)15.81%、27.29%的增長(zhǎng),，凈利潤(rùn)則分別實(shí)現(xiàn)38.46%,、42.15%的增長(zhǎng)，進(jìn)入2018年后,，兩家企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng),。

7月13日，古井貢酒發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱上半年凈利潤(rùn)為8.23億元–9.33億元,，同比增長(zhǎng)50%-70%,，增長(zhǎng)幅度甚至超過(guò)了貴州茅臺(tái)（約40%），領(lǐng)先于已經(jīng)發(fā)布半年業(yè)績(jī)快報(bào)的酒鬼酒（38.3%）,、*ST皇臺(tái)（-48.75%至-56.07%）,，僅次于順鑫農(nóng)業(yè)（70%至100%）,。

投資者看好徽酒“雙龍頭”的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。中泰證券調(diào)研認(rèn)為,，安徽白酒市場(chǎng)從100元向200元價(jià)位消費(fèi)換擋趨勢(shì)明顯,，2018年200元以上產(chǎn)品增速有望超過(guò)50%，而古井貢酒和口子窖對(duì)應(yīng)價(jià)位收入占比不足30%,，升級(jí)潛力充足,。

中泰證券估計(jì)，徽酒從100元向200元-400元極為升級(jí)可持續(xù)3-5年,，從而保證了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性,。與中泰證券持有相同觀點(diǎn)的券商并不在少數(shù)，例如高盛高華證券就認(rèn)為,，古井貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)二季度業(yè)績(jī)快報(bào)好于預(yù)期,，原因是得益于安徽市場(chǎng)快速的消費(fèi)升級(jí)和政府消費(fèi)政策的小幅放松。中信證券研報(bào)也指出,，安徽省內(nèi)白酒價(jià)格帶正由100元向100-300元價(jià)格帶上移,，古井貢酒受益消費(fèi)升級(jí)明顯。

在消費(fèi)升級(jí)的大背景下,，古井貢酒和口子窖能夠從中“脫穎而出”也有賴于“出手較快”,。2017年開(kāi)始，古井貢酒弱化了5年和獻(xiàn)禮版的投入,，加大了年份原漿8年和16年的推廣力度,，發(fā)力售價(jià)超過(guò)1000元的26年，同時(shí)在省外市場(chǎng)投放古8中國(guó)香等戰(zhàn)略產(chǎn)品,，整體帶動(dòng)品牌組合升級(jí),，進(jìn)入2018年則順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)對(duì)獻(xiàn)禮版、5年,、8年,、16年對(duì)應(yīng)提價(jià)。

口子窖同樣引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),，加大了中高端口子窖5年,、6年的推廣力度，并將真藏10年等產(chǎn)品納入經(jīng)銷商考核,，尤其是進(jìn)入2018年主動(dòng)提價(jià),。古井貢酒和口子窖的積極適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的調(diào)整之下，使得產(chǎn)品“均價(jià)”快速提升,，而費(fèi)用增長(zhǎng)幅度則相對(duì)較緩,，從而帶動(dòng)了毛利率提升,。

顯然,，能夠博得手持“真金白銀”的投資者的青睞,，一方面是區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的巨大潛力，更核心的是古井貢酒,、口子窖所作出的積極調(diào)整帶來(lái)的“信心”,，這也從根本上決定了能夠在茅五洋等名酒加大華東市場(chǎng)營(yíng)銷力度的同時(shí)下實(shí)現(xiàn)“逆生長(zhǎng)”。

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區(qū)域名酒的下半場(chǎng),，古井貢酒和口子窖還會(huì)有何表現(xiàn),？

熟悉古井貢酒和口子窖的行業(yè)人士都知道，雖然兩家企業(yè)在過(guò)去數(shù)年間都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng),，但企業(yè)內(nèi)部的基因并不相同：前者更“猛”,，后者則更“穩(wěn)”。

古井集團(tuán)黨委書記,、董事長(zhǎng)梁金輝是個(gè)典型的“泡在市場(chǎng)上”的高管,，極為重視營(yíng)銷，身體力行被譽(yù)為古井的“超級(jí)銷售員”,，而且作為老古井人,，他對(duì)古井的了解深入骨髓，正是因此于古井的市場(chǎng)“打法”極為精準(zhǔn),，“下猛藥”但往往“藥效顯著”,。

2016年，古井貢酒出手整合黃鶴樓酒業(yè),，在業(yè)內(nèi)尚無(wú)區(qū)域名酒運(yùn)營(yíng)“雙名酒”成功案例背景下出手足見(jiàn)企業(yè)的“彪悍”,。2018年，區(qū)域名酒全國(guó)化成為“阻擊”一線企業(yè)向區(qū)域市場(chǎng)滲透的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作,，古井貢酒高層集體將微信頭像更換為“古8中國(guó)香”向省外經(jīng)銷商傳遞做大省外大單品的決心,。

與梁金輝相比，口子窖酒董事長(zhǎng)徐進(jìn)是個(gè)非常低調(diào)的領(lǐng)導(dǎo)者,，幾乎很少對(duì)外公開(kāi)發(fā)聲,。這也使得外部對(duì)于口子窖的了解要明顯低于古井貢，實(shí)際上低調(diào)的行事風(fēng)格讓口子窖在市場(chǎng)策略上更追求確定性和穩(wěn)健性,，少有“劇烈”的變化,。

整體來(lái)看，口子窖采用廠商一體的總代模式和統(tǒng)一管理模式,，使得渠道穩(wěn)定性強(qiáng),、主導(dǎo)產(chǎn)品暢銷二十年仍保持良性順價(jià)并持續(xù)放量。行業(yè)新常態(tài)下,，口子窖省外市場(chǎng)拓展過(guò)程中也并未采取競(jìng)品的“高舉高打”模式,，而是聚焦資源深耕追求循序漸進(jìn)。

在一線白酒向區(qū)域市場(chǎng)下沉,，區(qū)域名酒之間競(jìng)爭(zhēng)“踩過(guò)界”的大背景下,，無(wú)論是“猛”的古井貢酒,，還是“穩(wěn)”的口子窖酒，產(chǎn)品線都已經(jīng)十分成熟,，正迎著消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)有序提升,。與此同時(shí)通過(guò)省內(nèi)市場(chǎng)的深耕，大本營(yíng)市場(chǎng)已經(jīng)確保無(wú)空白市場(chǎng),，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行有序省外拓展,，兩家企業(yè)都正迎來(lái)新“黃金增長(zhǎng)期”。

對(duì)于古井貢來(lái)講,，在“雙百億”的目標(biāo)之下,，省內(nèi)挖掘消費(fèi)升級(jí)的同時(shí)，河南等省外市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,，而黃鶴樓酒復(fù)制古井模式的整合正通過(guò)大清香新品發(fā)力清香型白酒市場(chǎng),，湖北省內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)期。按照半年報(bào)業(yè)績(jī)推算,，2017年實(shí)現(xiàn)87.32億的古井集團(tuán)基本鎖定在2018年實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo),，而2017年?duì)I收近70億的古井貢酒則有望稍后突破百億。

對(duì)于口子窖來(lái)講,，過(guò)去留給業(yè)內(nèi)人士的印象多是“品牌+渠道”驅(qū)動(dòng)省內(nèi)市場(chǎng)的高占有的“安徽口子窖”,，現(xiàn)如今通過(guò)區(qū)域總經(jīng)銷和入股構(gòu)建同盟的方式綁定省外“大商”，省外市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入恢復(fù)期,，在省外市場(chǎng)渠道第一階段調(diào)整完成之后,，已經(jīng)在京津、江浙滬,、珠三角,、以及山東等具有一定消費(fèi)基礎(chǔ)的市場(chǎng)進(jìn)行有所布局，省外“由點(diǎn)到面”的布局正在展開(kāi),，這一點(diǎn)從一季度省外收入增速達(dá)到34%可見(jiàn)一斑,，由此不難預(yù)測(cè)口子窖業(yè)績(jī)未來(lái)有較大提升空間。

在白酒行業(yè)過(guò)去數(shù)十年發(fā)展中成功以營(yíng)銷證明了自己的古井貢酒和口子窖來(lái)講,，顯然在“剩者為王”的行業(yè)新常態(tài),，兩家企業(yè)都篤定自己成為“剩者”中的王者之一。