10月31日晚間,，會(huì)稽山紹興酒股份有限公司（601579）發(fā)布公告,，擬以7.35億元收購(gòu)紹興咸亨食品股份有限公司100%股份，目前初步意向已達(dá)成,，但尚未簽署正式協(xié)議,。此舉意味著會(huì)稽山繼2016年9月收購(gòu)烏氈帽酒業(yè)及浙江唐宋紹興酒全部股份、2017年初收購(gòu)塔牌部分股權(quán)之后,，發(fā)起第三次行業(yè)并購(gòu),。

緊鑼密鼓，且步子越邁越大,，會(huì)稽山接連出手并購(gòu)打的是什么算盤,？

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預(yù)估值7.35億、溢價(jià)3.5倍的“超級(jí)并購(gòu)”

近兩年來(lái),，并購(gòu)成為會(huì)稽山的“關(guān)鍵詞”,。

2016年9月，會(huì)稽山對(duì)烏氈帽酒業(yè)有限公司及浙江唐宋紹興酒有限公司的收購(gòu)最終成行,，成交價(jià)4.8億元,。2017年初，會(huì)稽山又以1.61億元的成交價(jià)收購(gòu)浙江塔牌紹興酒有限公司14.78%的股權(quán),。

而這一次對(duì)紹興咸亨食品股份有限公司的收購(gòu)意向中,，標(biāo)的預(yù)估值高達(dá)7.35億元，堪稱會(huì)稽山乃至黃酒行業(yè)“并購(gòu)史”上的超級(jí)手筆,。

資料顯示,，紹興咸亨食品股份有限公司于2015年12月15日掛牌新三板，并被成功劃入創(chuàng)新層,。股權(quán)方面,，余龍生持有咸亨股份1477萬(wàn)股股份，占總股本的67%,，為公司實(shí)際控制人,。2017年1月，咸亨股份向197名在冊(cè)股東定增發(fā)行128萬(wàn)股,，發(fā)行價(jià)格為7.85元/股,，共募集資金1005萬(wàn)元。發(fā)行完成后,，咸亨股份估值為1.73億元,。

對(duì)比會(huì)稽山在公告中公布的7.35億的收購(gòu)預(yù)估值，如果以1月份的估值為參照,，此次收購(gòu)溢價(jià)將達(dá)3.25倍,。高溢價(jià)出擊，會(huì)稽山是為啥,？

云酒頭條查詢獲悉,，紹興咸亨食品股份有限公司前身咸亨醬園始主營(yíng)腐乳、醬油,、醬菜,、黃酒等調(diào)味食品等，曾獲1915年美國(guó)巴拿馬太平洋萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)獎(jiǎng)牌,，并獲1925年西湖博覽會(huì)金獎(jiǎng),，旗下黃酒產(chǎn)品品種繁多多，部分產(chǎn)品價(jià)格定位偏向于中高端,。

而根據(jù)咸亨股份半年報(bào),，2016年咸亨股份營(yíng)收1.3億元，凈利潤(rùn)2891萬(wàn)元；2017年上半年則營(yíng)收7260萬(wàn)元,，實(shí)現(xiàn)凈利2388萬(wàn)元,。其中，腐乳,、調(diào)味品和黃酒的收入分別比上年同期增長(zhǎng)18.75%,、30.05%和33.07%，其他產(chǎn)品下降7.43%,，其中上海,、浙江兩區(qū)域比上年同期增長(zhǎng)25.92%和17.30%。

雙方主營(yíng)業(yè)務(wù)有交叉,，又同為紹興地區(qū)公司,。會(huì)稽山表示，如收購(gòu)成功,，將有利于公司開拓新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn),。

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會(huì)稽山的并購(gòu)，究竟改變了什么,？

出手并購(gòu)以前,，2015年會(huì)稽山營(yíng)業(yè)收入9.15億元，凈利潤(rùn)1.14億元,。同年，古越龍山以13.75億元營(yíng)業(yè)收入和1.3億元凈利潤(rùn)蟬聯(lián)黃酒業(yè)績(jī)榜首,。

“更猛更靈活”的會(huì)稽山與“更大更穩(wěn)健”的古越龍山之間,，“江湖地位”的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)已久，古越龍山在銷量和營(yíng)收上始終占據(jù)優(yōu)勢(shì),，會(huì)稽山則憑借增長(zhǎng)速度和盈利能力讓行業(yè)發(fā)出“能否反超”的探討,。

在近兩年的貼身博弈中，會(huì)稽山的幾起并購(gòu)無(wú)論是在盈利能力還是在市場(chǎng)層面,，都起到推波助瀾的作用,。

利潤(rùn)增長(zhǎng)是并購(gòu)為會(huì)稽山帶來(lái)的直觀反映。關(guān)于烏氈帽酒業(yè)及唐宋酒業(yè)的并購(gòu),，根據(jù)雙方簽署的業(yè)績(jī)承諾,，2015-2017三年時(shí)間，兩家被收購(gòu)酒企對(duì)會(huì)稽山的利潤(rùn)貢獻(xiàn)至少累計(jì)達(dá)到9000萬(wàn)元,。其中,，唐宋酒業(yè)三年中扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均為1000 萬(wàn)元，烏氈帽酒業(yè)三年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 6000 萬(wàn)元,。

就實(shí)際完成情況來(lái)看,，2016 年唐宋酒業(yè)未能完成業(yè)績(jī)承諾，原股東將以現(xiàn)金形式進(jìn)行補(bǔ)足，但烏氈帽酒業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2996萬(wàn)元,，一年完成量已占總?cè)蝿?wù)近半,。

2016年，烏氈帽酒業(yè)及唐宋酒業(yè)納入會(huì)稽山合并報(bào)表,，綜合會(huì)稽山與古越龍山盈利能力的增減變化,，會(huì)稽山凈利潤(rùn)超越古越龍山。

今年年初會(huì)稽山對(duì)塔牌的收購(gòu),，由于營(yíng)收無(wú)法納入合并報(bào)表,，最直觀的業(yè)績(jī)影響同樣在利潤(rùn)層面。

對(duì)比會(huì)稽山及古越龍山三季報(bào),，1-9月會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.59億元,，同比增長(zhǎng)26.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.98億元,，同比增長(zhǎng)32.86%,；而古越龍山實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.87億元，同比增長(zhǎng)5.89%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.02億元,，同比增長(zhǎng)6.88%。

可以看出在營(yíng)收差距較大的情況下,，會(huì)稽山在凈利潤(rùn)上與古越龍山咬得非常緊,，展現(xiàn)出更快的速度和更強(qiáng)的盈利能力。

除了利潤(rùn)增長(zhǎng),，過(guò)去的兩起并購(gòu),，為會(huì)稽山帶來(lái)了可觀的產(chǎn)能，資本力量成為與古越龍山拉近產(chǎn)量規(guī)模差距的“捷徑”,。其中,，烏氈帽酒業(yè)黃酒釀造產(chǎn)能為3萬(wàn)噸，瓶酒灌裝產(chǎn)能3萬(wàn)噸,，而采用傳統(tǒng)的純手工工藝釀制的塔牌年產(chǎn)黃酒約4.5萬(wàn)噸,，自動(dòng)化灌裝能力3萬(wàn)噸。

而本次高估值的并購(gòu)意向標(biāo)的無(wú)論是在營(yíng)收規(guī)模還是增長(zhǎng)速度上都展現(xiàn)出“高質(zhì)量”,。假如成行,，一方面，與古越龍山相比,，會(huì)稽山在規(guī)模上的相對(duì)劣勢(shì)將跳出黃酒業(yè)務(wù),，在新的贏利點(diǎn)上進(jìn)行補(bǔ)足。另一方面,，在產(chǎn)品,、渠道,、品牌等方面形成較好的互補(bǔ)，有利于發(fā)揮協(xié)同作用,，促進(jìn)公司跨越式發(fā)展,。

行業(yè)龍頭是否易主，將更有看點(diǎn)了,。

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“整合的力量”如何迸發(fā),？

一直以來(lái)，黃酒行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多,，但高度分散,，產(chǎn)業(yè)集中度低，企業(yè)之間非理性競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重,。同時(shí)市場(chǎng)局限性較大,，多集中于江浙滬贛閩“四省一市”及日本、香港和海外華人聚居區(qū),?？v使會(huì)稽山和古越龍山之間的“龍虎之爭(zhēng)”，置于大行業(yè)中,，也難免變成“同病相憐”,。

而借助資本力量的整合在黃酒行業(yè)中不斷進(jìn)行。除了會(huì)稽山,，古越龍山,、金楓酒業(yè)等主流黃酒企業(yè)同樣有所動(dòng)作。

2009年,，古越龍山以1.62億元收購(gòu)收購(gòu)紹興黃酒投資有限公司持有紹興女兒紅釀酒有限公司95%的股權(quán),。2015年金楓酒業(yè)也以2.98億元成交價(jià)收購(gòu)無(wú)錫振太黃酒企業(yè)。

而從幾家企業(yè)的發(fā)展路徑中可以看出,，最重要的不是整合,，而是如何釋放“整合的力量”,。會(huì)稽山在整合的同時(shí),，事實(shí)上正在嘗試一些踏實(shí)的、接地氣兒的市場(chǎng)舉措,。

目前,，會(huì)稽山正在加快全國(guó)市場(chǎng)的布局推進(jìn)，已經(jīng)建立全國(guó)性的銷售渠道,，擁有超過(guò)1000家的營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn),，由經(jīng)銷商、商超賣場(chǎng)和直銷網(wǎng)點(diǎn)等共同組成,，覆蓋全國(guó)20余個(gè)省,、直轄市及自治區(qū),。

同時(shí)，會(huì)稽山在品牌營(yíng)銷上的思路也正在放開,，比如,，今年9月聯(lián)合汾酒集團(tuán)“會(huì)盟”嵩山少林，聯(lián)合舉辦“南紹北汾雙雄會(huì)”,，將武俠世界里常見(jiàn)的結(jié)盟與切磋搬上現(xiàn)實(shí)生活的“大舞臺(tái)”,，展現(xiàn)出以“俠義精神”賦能品牌的全新?tīng)I(yíng)銷思路。

可以說(shuō),，整合為黃酒企業(yè)提供了壯大的可能性,，但整合過(guò)后，還是要回到?jīng)_破束縛,、做大市場(chǎng)上來(lái),，對(duì)會(huì)稽山“超級(jí)并購(gòu)”的關(guān)注，最終也還是會(huì)回到市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)上來(lái),，回到如何“不辜負(fù)”大手筆的并購(gòu),，真正做大做強(qiáng)上來(lái)。