近期,，國(guó)臺(tái)君安證券、平安證券,、國(guó)信證券,、華福證券、太平洋證券等多家券商,，從價(jià)格,、存貨、渠道,、企業(yè)戰(zhàn)略,、宏觀趨勢(shì)等多個(gè)維度，系統(tǒng)梳理2024年酒業(yè)投資及市場(chǎng)焦點(diǎn)話題,，為投資者提供參考,。

小編特將其集結(jié)梳理，帶來(lái)白酒行業(yè)2024券商年度觀察,。

█ 價(jià)格“穩(wěn)中有降”占據(jù)多數(shù)

2024年白酒需求疲軟,，批價(jià)普遍走弱，內(nèi)部出現(xiàn)分化,。2000元以上茅臺(tái)和500-800元二線醬酒及次高端產(chǎn)品批價(jià)跌幅較大,，如茅臺(tái)飛天原箱批價(jià)從年初到11月17日下跌710元，跌幅超過(guò)兩成,。

同時(shí),，大眾聚飲和親朋送禮出現(xiàn)降級(jí)現(xiàn)象，100-300元主流單品契合大眾消費(fèi)需求且承接降級(jí)需求,，價(jià)格波動(dòng)小,。

▎2024年主流單品批價(jià)表現(xiàn)（圖源：太平洋證券）

時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，2022年以來(lái)各價(jià)位帶白酒批價(jià)提升趨勢(shì)減弱,，價(jià)格回撤或大體維持，醬酒批價(jià)相對(duì)較弱,，整體需求進(jìn)一步弱化,，白酒價(jià)格逐級(jí)向下擠壓，較高價(jià)位白酒批價(jià)下跌后對(duì)較低價(jià)位白酒形成擠壓,，導(dǎo)致較低價(jià)位白酒批價(jià)也出現(xiàn)下跌,，多在300元以上價(jià)位帶。

此外,，2024年以來(lái),，白酒行業(yè)面臨一定壓力，價(jià)格方面，除茅臺(tái)等少數(shù)高端品牌外,，多數(shù)白酒產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì),。在二季度消費(fèi)淡季，茅臺(tái)批價(jià)因需求偏弱等因素,，在電商618活動(dòng)及黃?？只艗佖洿呋驴焖傧碌欢扔兴禄?。

█ 需求結(jié)構(gòu)引致價(jià)格分化

白酒價(jià)格分化主要受需求結(jié)構(gòu)變化影響,，商務(wù)需求持續(xù)疲軟，宴席需求預(yù)估下滑雙位數(shù),，而大眾消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定,，使得不同價(jià)位帶白酒受沖擊程度不同。同時(shí),，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,，酒企在價(jià)格策略上的差異也導(dǎo)致了價(jià)格分化。

另有券商觀點(diǎn)認(rèn)為,，高端白酒品牌力強(qiáng),，具有一定價(jià)格支撐，如茅臺(tái),、五糧液等核心產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,；而次高端及區(qū)域白酒受市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)影響更大，價(jià)格波動(dòng)較為明顯,。部分次高端酒企前期鋪貨招商帶來(lái)的高增長(zhǎng)在下行期面臨考驗(yàn),，渠道壓力較大，價(jià)格調(diào)整更為頻繁,。

█ 庫(kù)存壓力仍在持續(xù)釋放

2024年行業(yè)需求下行,，經(jīng)銷商普遍面臨庫(kù)存高企、現(xiàn)金流壓力大、價(jià)格倒掛等問(wèn)題,。據(jù)《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示,，上半年超60%經(jīng)銷商庫(kù)存增加。

上市公司酒企中,，高端酒渠道庫(kù)存維持在合理水平，如茅臺(tái),、五糧液,、老窖庫(kù)存分別為0.5個(gè)月、1.5個(gè)月,、2.5個(gè)月左右,，同比基本持平略增,；地產(chǎn)酒庫(kù)存基本增加，洋河,、今世緣,、古井、迎駕省內(nèi)庫(kù)存同比增加0.5個(gè)月左右,；次高端終端依舊累庫(kù),，汾酒、舍得,、水井坊,、酒鬼酒庫(kù)存同比增加0.5個(gè)月左右。

▎2024年1-6月經(jīng)銷商,、終端零售商經(jīng)營(yíng)指標(biāo)同期變化情況（來(lái)源：中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì),、太平洋證券）

從中秋、國(guó)慶動(dòng)銷情況看,，預(yù)計(jì)中低價(jià)格帶同比基本持平,，次高端和高端預(yù)計(jì)有所下滑，后續(xù)半年維度中,，預(yù)計(jì)短期真正的拐點(diǎn)難以出現(xiàn),，但需求明顯惡化可能性不大，庫(kù)存壓力仍在持續(xù)釋放過(guò)程中,。

當(dāng)前大部分品牌庫(kù)存位于近年同時(shí)期較高水平,，后續(xù)需觀察2025年開(kāi)門紅及之前的庫(kù)存消化情況。庫(kù)存累積至近年較高水平,，渠道逐步失去蓄水池作用,，去庫(kù)周期展開(kāi)將引發(fā)企業(yè)表觀增速回落與分化。

█ 壓貨加劇庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)信證券：消費(fèi)需求不振是庫(kù)存積壓的主要原因,，市場(chǎng)消費(fèi)動(dòng)力不足,，白酒銷售速度放緩，導(dǎo)致經(jīng)銷商庫(kù)存增加,。同時(shí),，前期酒企的高速擴(kuò)張和鋪貨策略，在市場(chǎng)需求變化時(shí),，也加劇了庫(kù)存問(wèn)題,。部分酒企為完成銷售目標(biāo)，向經(jīng)銷商壓貨,，使得經(jīng)銷商庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。

█ 渠道“緩沖墊”作用不再

渠道在2024年失去緩沖墊作用,，企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期重構(gòu),。具體而言，中秋、國(guó)慶雙節(jié)量剛性但價(jià)格坍縮,，高端酒需求下滑明顯,，商務(wù)場(chǎng)景持續(xù)受壓制，禮贈(zèng)需求下滑,。頭部企業(yè)除茅臺(tái)外,，對(duì)2024年初增長(zhǎng)目標(biāo)指引普遍下調(diào)，如五糧液,、瀘州老窖等企業(yè)對(duì)2024,、2025年增長(zhǎng)預(yù)期更為謹(jǐn)慎。

白酒行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中,，傳統(tǒng)渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇,，同時(shí)新興渠道不斷涌現(xiàn)。部分酒企積極拓展電商平臺(tái),、連鎖專賣店等渠道,，加強(qiáng)與消費(fèi)者的直接互動(dòng)。例如,，茅臺(tái)在電商平臺(tái)的布局不斷優(yōu)化,，通過(guò)官方旗艦店等渠道增加銷售，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商渠道的管控,，規(guī)范市場(chǎng)秩序,。

聚焦白酒銷售本身，不同渠道的表現(xiàn)有所差異,。線上渠道在電商大促等活動(dòng)期間銷售增長(zhǎng)明顯,，但也面臨價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和物流配送等問(wèn)題；線下渠道中,，經(jīng)銷商體系面臨調(diào)整,，部分經(jīng)銷商在庫(kù)存壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，經(jīng)營(yíng)壓力增大,，而煙酒店等終端渠道則在產(chǎn)品選擇和價(jià)格策略上更加謹(jǐn)慎,。

█ 廠商合力應(yīng)對(duì)渠道挑戰(zhàn)

2024年以來(lái)，酒企根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整渠道策略,，加強(qiáng)與經(jīng)銷商的合作與支持,，共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。一些酒企加大對(duì)經(jīng)銷商的補(bǔ)貼力度,，幫助經(jīng)銷商消化庫(kù)存,，同時(shí)優(yōu)化渠道布局，下沉市場(chǎng),，開(kāi)拓新的銷售區(qū)域和消費(fèi)群體,。例如,，洋河股份在部分區(qū)域加強(qiáng)與經(jīng)銷商的深度合作，共同開(kāi)展市場(chǎng)推廣活動(dòng),，提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率,。

▎白酒上市公司單季度銷售費(fèi)用率同比增減（圖源：國(guó)信證券）

█ 重視差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

白酒行業(yè)正處調(diào)整期，企業(yè)普遍注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，提升中高端產(chǎn)品占比,。如山西汾酒通過(guò)不斷推出青花系列等中高端產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，提高產(chǎn)品附加值,，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),，部分企業(yè)加大對(duì)低度酒,、個(gè)性化產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度，以滿足消費(fèi)者多元化需求,。

同時(shí),，企業(yè)在產(chǎn)品戰(zhàn)略上更加注重品牌建設(shè)和品質(zhì)提升，以茅臺(tái)為代表的高端白酒企業(yè)堅(jiān)守品質(zhì)底線,，強(qiáng)化品牌文化內(nèi)涵,，通過(guò)舉辦文化活動(dòng)、提升品牌形象等方式,，鞏固品牌地位,。而部分區(qū)域酒企則通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，推出特色產(chǎn)品,，尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

值得關(guān)注的是，不少企業(yè)在2024年選擇根據(jù)市場(chǎng)需求和自身定位調(diào)整產(chǎn)品布局,，如古井貢酒在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,，持續(xù)優(yōu)化年份原漿系列產(chǎn)品，提升高端產(chǎn)品的市場(chǎng)份額,，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)中低端產(chǎn)品的整合與升級(jí),，提高產(chǎn)品性價(jià)比，滿足不同層次消費(fèi)者需求,。

█ 不斷拓展?fàn)I銷創(chuàng)新

不難看到,，2024年，酒企積極拓展市場(chǎng),，加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)深耕和全國(guó)化布局,。一些企業(yè)通過(guò)與地方經(jīng)銷商合作，加強(qiáng)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的營(yíng)銷推廣,，提升品牌知名度和市場(chǎng)影響力,。同時(shí),，企業(yè)在營(yíng)銷創(chuàng)新方面不斷探索，利用新媒體,、數(shù)字化營(yíng)銷等手段，開(kāi)展線上線下互動(dòng)營(yíng)銷活動(dòng),，如舉辦線上品鑒會(huì),、直播帶貨等，吸引消費(fèi)者關(guān)注,。

同時(shí),，企業(yè)加大對(duì)新興市場(chǎng)和消費(fèi)群體的培育，關(guān)注年輕消費(fèi)者,、商務(wù)宴請(qǐng)等細(xì)分市場(chǎng)需求,。例如，部分酒企推出適合年輕消費(fèi)者飲用的時(shí)尚化,、低度化產(chǎn)品,，并通過(guò)與時(shí)尚品牌、文化活動(dòng)合作等方式,，吸引年輕消費(fèi)群體,，拓展市場(chǎng)空間。

█ 白酒消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)

政策刺激對(duì)白酒行業(yè)影響顯著,，在2024年表現(xiàn)得尤為明顯,。9月，金融管理部門宣布一系列貨幣金融政策調(diào)整措施后,，白酒板塊有一定反彈,。但消費(fèi)復(fù)蘇仍需時(shí)間，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有邊際改善,，如10月社零,、PMI等數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍對(duì)白酒行業(yè)形成一定壓力,。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響消費(fèi)水平,，進(jìn)而影響白酒行業(yè)需求。外部環(huán)境不確定因素增多,，如國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)等,，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，消費(fèi)者消費(fèi)信心和能力受到制約,，白酒消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn),。

財(cái)政政策對(duì)白酒行業(yè)也具有重要影響，地方化債等政策有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,，為白酒行業(yè)發(fā)展提供一定支撐,。例如,，地方政府在債務(wù)壓力減輕后，可能會(huì)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的投入,，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，間接促進(jìn)白酒消費(fèi)。

█ 白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變

白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,，2017-2023年白酒行業(yè)CR5收入占比從21.5%提升至43.5%,，利潤(rùn)總額占比從65.8%提升到82.0%。以上市公司為代表的頭部酒企在品牌認(rèn)知,、渠道布局等方面具備優(yōu)勢(shì),，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部企業(yè)集中趨勢(shì)明顯,。

長(zhǎng)期來(lái)看,，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)和品牌的要求越來(lái)越高,，推動(dòng)行業(yè)向高端化,、品牌化方向發(fā)展。同時(shí),，行業(yè)整合加速,，中小企業(yè)面臨更大壓力，行業(yè)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚,，有利于行業(yè)健康發(fā)展,。