近日,，萬(wàn)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào),，對(duì)大消費(fèi)行業(yè)2024年第二季度投資策略予以解讀，其中重點(diǎn)介紹了關(guān)于白酒,、啤酒領(lǐng)域的市場(chǎng)趨勢(shì)及建議,。

報(bào)告介紹，2024年以來(lái),，國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),，消費(fèi)需求持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)股市經(jīng)歷全面調(diào)整行情后消費(fèi)相關(guān)指數(shù)點(diǎn)位及估值均處于底部位置,。經(jīng)歷了三年疫情后,，國(guó)內(nèi)居民對(duì)于消費(fèi)的態(tài)度普遍更為冷靜，理性消費(fèi),、科學(xué)消費(fèi)成為主流,。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)與降級(jí)結(jié)構(gòu)性并存，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)仍將加劇分層,。對(duì)部分必選消費(fèi)與基本消費(fèi)而言,，整合供應(yīng)鏈資源控制成本、“卷性價(jià)比”或?qū)⒊蔀槠凭株P(guān)鍵,；對(duì)可選消費(fèi)而言,，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)、關(guān)注消費(fèi)者個(gè)人健康與服務(wù)體驗(yàn)將是順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)的核心思路,。

推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到重要作用,，今年政府工作報(bào)告明確指出從增加收入、優(yōu)化供給,、減少限制性措施等方面綜合施策,，激發(fā)消費(fèi)潛能，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施的出臺(tái),，政策加碼支持下國(guó)內(nèi)需求逐步回暖,，消費(fèi)藍(lán)籌有望迎來(lái)業(yè)績(jī)邊際改善與估值修復(fù),。

█ 白酒、啤酒行業(yè)未來(lái)投資要點(diǎn)

關(guān)于白酒,，研報(bào)認(rèn)為,，需靜待商務(wù)需求回暖，估值修復(fù)成為2024年主旋律,。

報(bào)告分析,，2023年白酒宴席需求有序恢復(fù)、商務(wù)需求較為平淡,，2024年商務(wù)需求有望隨著外部宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而邊際改善,。主要上市酒企業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但受主力資金外流,、投資者信心不足等負(fù)面因素沖擊,，大部分酒企出現(xiàn)了估值回落情況。

白酒存量競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)演進(jìn),，供需與產(chǎn)能矛盾加深,，白酒企業(yè)分化加劇，高端白酒護(hù)城河深,，保持增長(zhǎng)確定性相對(duì)更強(qiáng),。隨著庫(kù)存逐步出清、消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇,、投資者信心恢復(fù),，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性更強(qiáng)的高端白酒和次高端白酒龍頭,。

在啤酒行業(yè),，原料價(jià)格下降提升盈利能力，高端化趨勢(shì)延續(xù),。

數(shù)據(jù)顯示,，2023年以來(lái)紙箱價(jià)格持續(xù)回落，啤酒企業(yè)包材成本壓力有所緩解,。同時(shí)澳麥“雙反”政策取消,，有望緩解啤酒企業(yè)2024年的原料成本壓力。

中長(zhǎng)期來(lái)看,，啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,，中國(guó)啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過(guò)程，高端化是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),。目前啤酒行業(yè)格局保持穩(wěn)定,，且行業(yè)集中度持續(xù)提高，建議關(guān)注高端化趨勢(shì)延續(xù),、盈利空間逐步釋放的啤酒龍頭,。

█ 展望2024,，大消費(fèi)如何演進(jìn)？

報(bào)告分析認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇階段,，居民邊際消費(fèi)傾向仍低于疫前,，國(guó)民消費(fèi)能力及意愿均有待增強(qiáng),。同時(shí)，國(guó)內(nèi)股市經(jīng)歷全面調(diào)整行情后估值泡沫加速出清,，消費(fèi)相關(guān)指數(shù)點(diǎn)位及估值均處于底部位置,。

展望全年，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有望落地,，資金可能伴隨美債及美元資產(chǎn)貶值流向國(guó)內(nèi),，為已具備一定配置價(jià)值的國(guó)內(nèi)股市帶來(lái)流動(dòng)性充裕，推動(dòng)消費(fèi)藍(lán)籌估值修復(fù),。

同時(shí),，推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到重要作用，各地陸續(xù)出臺(tái)的發(fā)放消費(fèi)券等促消費(fèi)政策更具主動(dòng)性,、針對(duì)性與靈活性,，政策加碼支持下國(guó)內(nèi)需求有望逐步回暖，消費(fèi)藍(lán)籌將迎來(lái)業(yè)績(jī)邊際改善與成長(zhǎng)空間打開(kāi),。

其一,，居民財(cái)富仍處于修復(fù)中，社零增速低于疫情前,。

居民收入增速重回19年水平,，邊際消費(fèi)傾向仍未完全恢復(fù)。具體來(lái)看,，疫情期間至今,，國(guó)內(nèi)居民財(cái)富雖然名義值仍在增長(zhǎng)，但同比增速經(jīng)歷了一段大幅下滑再逐漸恢復(fù)的過(guò)程,。預(yù)計(jì)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段社零增速將常態(tài)化低于疫情前水平,，預(yù)計(jì)在4%-8%區(qū)間，雖然增速低于疫情前,，但仍能保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng),。

此外，消費(fèi)分層加劇,，高性價(jià)比與悅己,、品質(zhì)型消費(fèi)觀并存，消費(fèi)升級(jí)與降級(jí)結(jié)構(gòu)性并存,，催生了“高性價(jià)比”與“悅己,、品質(zhì)”兩大消費(fèi)觀,。對(duì)部分必選消費(fèi)與基本消費(fèi)而言，整合供應(yīng)鏈資源控制成本,、“卷性價(jià)比”或?qū)⒊蔀槠凭株P(guān)鍵,；對(duì)可選消費(fèi)而言，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì),、關(guān)注消費(fèi)者個(gè)人健康與服務(wù)體驗(yàn)將是順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)的核心思路,。

其二，估值處于低位,，靜待市場(chǎng)風(fēng)格切換后的估值修復(fù),。

消費(fèi)指數(shù)估值低于歷史均值，食飲,、社服跌至歷史底部區(qū)間,。當(dāng)前，消費(fèi)八大行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)）指數(shù)在五年歷史估值區(qū)間中的估值百分位均低于50%,，其中食品飲料及社會(huì)服務(wù)指數(shù)估值百分位低于10%,，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名倒數(shù)前二，跌至歷史底部區(qū)間,。

細(xì)分賽道來(lái)看,，食品飲料與社會(huì)服務(wù)子行業(yè)在消費(fèi)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)估值百分位最低十位中各占四席，其中食品飲料子行業(yè)包括白酒,、其他酒類,、乳品與調(diào)味品，社會(huì)服務(wù)子行業(yè)包括人工景區(qū),、自然景區(qū),、會(huì)展服務(wù)與酒店。此外,，美容護(hù)理的品牌化妝品與農(nóng)林牧漁的種子估值百分位也較低,。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能帶來(lái)流動(dòng)性充裕，推動(dòng)消費(fèi)藍(lán)籌估值修復(fù),。今年以來(lái),，美元人民幣匯率持續(xù)走高，人民幣貶值導(dǎo)致資本流出,，國(guó)內(nèi)股市流動(dòng)性不足,。雖然短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地時(shí)間尚未確定，但中期來(lái)看,，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期兌現(xiàn),，人民幣貶值壓力放緩，資本外流緩解有望為A股帶來(lái)流動(dòng)性充裕,，推動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)格切換后優(yōu)質(zhì)消費(fèi)藍(lán)籌股估值修復(fù),。

其三,，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，培育消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

近年來(lái),，消費(fèi)支出一直是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2016-2019年,，三大需求中最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的季度同比增速貢獻(xiàn)率均在40%以上,。2023年全年，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP季度同比增速的貢獻(xiàn)率均在65%以上,。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波浪式發(fā)展,、曲折式前進(jìn)的復(fù)蘇進(jìn)程中,，消費(fèi)是不可或缺的重要驅(qū)動(dòng)力,。

發(fā)放消費(fèi)券成為主要的促消費(fèi)政策之一，兼具靈活性與針對(duì)性,。2020年以來(lái),，各地政府積極出臺(tái)多項(xiàng)政策刺激消費(fèi)，其中發(fā)放消費(fèi)券成為主要的政策舉措之一,。

此外,，政府工作目標(biāo)更加積極，著力培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn),。隨著2023年底居民可支配收入與人均消費(fèi)支出同比增速恢復(fù)至2019年同期水平,，2024年對(duì)促進(jìn)消費(fèi)的政府工作目標(biāo)更加積極，強(qiáng)調(diào)培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn),。

█ 白酒,、啤酒或成為精選賽道

在前述背景下，報(bào)告分析,，以下賽道將有望成為精選賽道：一是需求引領(lǐng)+國(guó)潮品牌崛起,，二是業(yè)績(jī)改善+估值修復(fù)；三是政策支持+需求回暖,。其中,，白酒、啤酒行業(yè)均有望獲得“業(yè)績(jī)改善+估值修復(fù)”賽道的賦能,。

關(guān)于白酒市場(chǎng),，報(bào)告認(rèn)為，需靜待商務(wù)需求回暖,，估值修復(fù)是2024全年主線,。

一是白酒市場(chǎng)K型結(jié)構(gòu)復(fù)蘇明顯，2023年高端白酒與中端/大眾白酒龍頭經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng),。

以茅臺(tái)為代表的高端白酒,，其收藏屬性顯著,，主要吸引了中產(chǎn)及以上人群的關(guān)注，這部分消費(fèi)群體相對(duì)穩(wěn)定,，且因其在禮贈(zèng)和高端商務(wù)宴請(qǐng)中的特殊地位,，需求表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

在商務(wù)需求的弱復(fù)蘇影響下,，次高端白酒的恢復(fù)步伐顯得較為緩慢,。部分消費(fèi)者在選擇上出現(xiàn)了降級(jí)現(xiàn)象，這也導(dǎo)致了白酒市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)分化,，品牌力強(qiáng),、渠道優(yōu)勢(shì)明顯的酒企表現(xiàn)更為出色。這一趨勢(shì)表明,，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下,，消費(fèi)者對(duì)白酒的選擇更加理性和務(wù)實(shí)。

與此同時(shí),，中端和大眾白酒市場(chǎng)展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的成長(zhǎng)力,。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費(fèi)者更加注重產(chǎn)品的性價(jià)比,，這使得中端和大眾白酒在大眾宴席,、社交聚飲等場(chǎng)合的需求得到了有效回補(bǔ)。

報(bào)告認(rèn)為,，以上情況反映出白酒品牌在滿足消費(fèi)者基本需求的同時(shí),，也通過(guò)不斷創(chuàng)新和提升品質(zhì)，贏得了消費(fèi)者的青睞,?？傮w來(lái)看，白酒板塊復(fù)蘇節(jié)奏溫和,，高端白酒與中端/大眾白酒龍頭經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng),。

此外，酒企業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),，估值修復(fù)邏輯有望引領(lǐng)反彈行情,。主要上市酒企2023年前三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，18家酒企中僅4家歸母凈利潤(rùn)同比下滑,。但受主力資金大幅外流,、投資者信心不足等負(fù)面因素沖擊，大部分酒企出現(xiàn)了業(yè)績(jī)與估值相背離的情況,。隨著投資者逐漸恢復(fù)信心,，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。

二是2024年商務(wù)需求有望邊際改善，茅臺(tái)提價(jià)帶動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容,。

從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看,，2023年宴席需求明顯回溫，商務(wù)需求表現(xiàn)平淡,，2024年商務(wù)需求有望邊際改善,，帶來(lái)高端/次高端白酒需求提升。白酒消費(fèi)場(chǎng)景主要分為宴席場(chǎng)景及商務(wù)場(chǎng)景,，宴席場(chǎng)景是中端/大眾白酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景,，2023年作為疫情管控放開(kāi)的元年，受益于疫后線下消費(fèi)的恢復(fù),，白酒的宴席回補(bǔ)需求釋放,，消費(fèi)明顯回溫；而商務(wù)場(chǎng)景是次高端及高端白酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景,，對(duì)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴性較強(qiáng),，受外部宏觀環(huán)境弱復(fù)蘇的影響，白酒商務(wù)需求表現(xiàn)相對(duì)平淡,。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇及消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)回暖,，2024年宴席場(chǎng)景需求將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，商務(wù)場(chǎng)景需求則有望進(jìn)一步復(fù)蘇并迎來(lái)邊際改善,。此外，高端白酒金融屬性的釋放有賴于通脹經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，今年有望看到美聯(lián)儲(chǔ)降息,，整個(gè)市場(chǎng)通縮預(yù)期會(huì)有所改善，有利于高端白酒金融屬性的釋放從而帶來(lái)需求提升,。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看,，茅臺(tái)提價(jià)帶動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，高端和次高端白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更具確定性,。

報(bào)告分析認(rèn)為，在消費(fèi)分層趨勢(shì)下,，2023年白酒呈現(xiàn)K型結(jié)構(gòu)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，“兩頭”表現(xiàn)好于“中間”,，高端白酒及中端/大眾白酒從中受益,，次高端白酒性價(jià)比略輸一籌,。

2023年11月1日茅臺(tái)上調(diào)53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天,、五星）出廠價(jià)（平均上調(diào)幅度20%），此次提價(jià)對(duì)白酒行業(yè)整個(gè)價(jià)格體系有較為積極的影響，再度提升白酒行業(yè)價(jià)格天花板,，為其他高端白酒（五糧液、瀘州老窖）,、次高端白酒（山西汾酒,、舍得酒業(yè)等）預(yù)留更大的提價(jià)空間,，有利于高端、次高端白酒板塊擴(kuò)容，加上以高端,、次高端白酒消費(fèi)為主的商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景仍有復(fù)蘇空間,，預(yù)計(jì)2024年高端,、次高端白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更具確定性,。

同時(shí)，短期供需擾動(dòng)影響茅臺(tái)批價(jià)波動(dòng),，但無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂價(jià)格下跌壓力,。具體來(lái)看,，公司有針對(duì)性的穩(wěn)價(jià)措施,，且行之有效,；巽風(fēng)與飛天茅臺(tái)的消費(fèi)客群存在一定差異,，前者的兌換模式更吸引年輕消費(fèi)者,，而且投放量占比很低,，對(duì)飛天茅臺(tái)價(jià)格實(shí)際影響較小,；拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,，茅臺(tái)仍處于供需緊平衡狀態(tài),，公司調(diào)節(jié)量?jī)r(jià)的工具箱足夠豐富,，短期供需擾動(dòng)影響有限。

三是存量競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)演進(jìn),，優(yōu)選高端白酒優(yōu)質(zhì)賽道,。

中長(zhǎng)期來(lái)看,，白酒行業(yè)量減價(jià)增、結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯,。近年來(lái)國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)量呈明顯的下降趨勢(shì),，2023年白酒產(chǎn)量為449.20萬(wàn)千升，較2017年的1198.1萬(wàn)千升下降了62.51%,。產(chǎn)量下降的同時(shí),，行業(yè)進(jìn)入品質(zhì)提升和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段，白酒高端化趨勢(shì)明顯,，白酒消費(fèi)趨勢(shì)發(fā)生“由量到質(zhì)”的轉(zhuǎn)變,。

在此期間,，貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖通過(guò)提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，2017-2022年的噸價(jià)年復(fù)合增速分別達(dá)到13.45%/28.24%/34.01%,。目前,，我國(guó)的白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)處于存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段,，行業(yè)集中度不斷提升，品牌化,、品質(zhì)化發(fā)展趨勢(shì)愈加明顯,。

消費(fèi)者對(duì)于酒類品質(zhì)的要求越來(lái)越高,，“少喝酒、喝好酒”的理念深入人心，貴州茅臺(tái),、五糧液等頭部酒企近期不斷擴(kuò)產(chǎn)年份酒,、老酒等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能,，而沒(méi)有品牌特色、品質(zhì)特色的酒企產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，產(chǎn)量逐年下降,。

同時(shí),，白酒頭部企業(yè)寡頭壟斷格局穩(wěn)固,，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。優(yōu)質(zhì)白酒品牌不僅代表釀造高品質(zhì),，更是消費(fèi)者對(duì)品牌歷史,、地位及價(jià)格定位的認(rèn)同感體現(xiàn)。消費(fèi)升級(jí)與品牌意識(shí)提升使知名酒企品牌價(jià)值凸顯,，消費(fèi)者愿為品質(zhì)保證的品牌支付更高溢價(jià),。優(yōu)質(zhì)品牌酒企通過(guò)提升營(yíng)銷與管理能力主導(dǎo)價(jià)格升級(jí),，加劇行業(yè)分化,，頭部白酒企業(yè)市場(chǎng)份額攀升,，中小企業(yè)受擠壓，白酒企業(yè)數(shù)量減少。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),，規(guī)模以上白酒企業(yè)從2017年的1593家降至2022年的963家,，降幅達(dá)39%。以銷售收入數(shù)據(jù)看,，茅臺(tái),、五糧液近三年?duì)I收持續(xù)上升，占上市白酒板塊營(yíng)收比例持續(xù)擴(kuò)大,，從2020年的26.09%提升到2022年的29.89%，白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,。

報(bào)告認(rèn)為,，高端白酒護(hù)城河較深，其他品牌躋身高端酒之列的難度很大,，行業(yè)寡頭壟斷格局較為穩(wěn)固,，高端白酒具備奢侈品屬性，供需格局偏緊,，具備向上提價(jià)能力,，成長(zhǎng)確定性高。隨著消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知度的持續(xù)增強(qiáng),，消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)推進(jìn),，未來(lái)白酒行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

關(guān)于啤酒市場(chǎng),，報(bào)告認(rèn)為,，短期成本壓力緩解，行業(yè)逐步向高成熟度市場(chǎng)發(fā)展,。

一是原材料疊加包材價(jià)格下降,，啤酒行業(yè)成本壓力有望緩解。啤酒企業(yè)整體向上議價(jià)能力較弱,，對(duì)主要包裝材料的價(jià)格波動(dòng)較為敏感,，包裝材料價(jià)格的頻繁波動(dòng)會(huì)給啤酒企業(yè)帶來(lái)成本壓力。

從包裝材料來(lái)看,，2023年以來(lái)紙箱價(jià)格持續(xù)回落,，啤酒企業(yè)成本壓力有望緩解。包裝材料方面,，啤酒企業(yè)一般采取季度或者半年度滾動(dòng)的方式和上游企業(yè)簽訂協(xié)議鎖定成本,。2023年以來(lái)我國(guó)瓦楞紙價(jià)格延續(xù)下降趨勢(shì)；而自2022年下半年以來(lái),，玻璃價(jià)格雖呈上漲趨勢(shì),，但我國(guó)啤酒罐化率正穩(wěn)步提升，玻璃的使用場(chǎng)景將逐步減少；同時(shí)2023年以來(lái),，易拉罐價(jià)格和鋁價(jià)保持穩(wěn)定,。

從原材料看，大麥進(jìn)口價(jià)格自2020年下半年持續(xù)走高,，2023年自高點(diǎn)連續(xù)回落,。近年來(lái)大麥價(jià)格受外部因素影響明顯，全球大麥價(jià)格持續(xù)上漲推動(dòng)中國(guó)大麥進(jìn)口價(jià)格隨之增長(zhǎng),，2022年全球大麥價(jià)格漲至歷史高位,，進(jìn)口均價(jià)從2020年下半年的220美元左右/噸提升至2022年底的410美元/噸，達(dá)到階段性高點(diǎn),，啤酒企業(yè)成本壓力較大,。2023年國(guó)內(nèi)大麥進(jìn)口價(jià)格自高點(diǎn)連續(xù)回落，2024年2月進(jìn)口均價(jià)為280.2美元/噸,，當(dāng)月同比下降31.47%,。

在此背景下，2023年8月起澳麥“雙反”政策取消,，啤酒企業(yè)原料成本有望進(jìn)一步降低,。對(duì)比歷史大麥進(jìn)口價(jià)格，澳大利亞大麥整體價(jià)格水平較其他國(guó)家更低,，而短期內(nèi)烏克蘭大麥?zhǔn)軕?zhàn)爭(zhēng)因素影響價(jià)格或仍處于高位,。此外，從澳大利亞到中國(guó)的路途時(shí)間較歐洲,、南美國(guó)家更短,，運(yùn)輸成本方面具有優(yōu)勢(shì)。從啤酒廠商的原材料采購(gòu)模式看,，中國(guó)啤酒企業(yè)一般于年底簽訂協(xié)議鎖定次年的大麥價(jià)格,，因此年內(nèi)的大麥價(jià)格波動(dòng)對(duì)啤酒企業(yè)的生產(chǎn)成本影響相對(duì)較小。本次終止對(duì)澳大利亞大麥的“雙反”稅收政策,，有望緩解2024年啤酒企業(yè)的原料成本壓力,。

二是在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，啤酒行業(yè)寡頭壟斷格局已定,。

報(bào)告認(rèn)為,，當(dāng)前啤酒產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng),。自1978年改革開(kāi)放政策實(shí)施以來(lái),，中國(guó)啤酒行業(yè)開(kāi)始快速發(fā)展，經(jīng)過(guò)40余年的快速擴(kuò)張期后,，國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量在2013年達(dá)到頂峰5061.54萬(wàn)千升,，此后持續(xù)回落，消費(fèi)量也在2013年前后達(dá)到頂峰后逐年下滑。2013年之后,，啤酒行業(yè)進(jìn)入存量發(fā)展期,，從“量增”到“質(zhì)升”換軌明顯，整體產(chǎn)量開(kāi)始緩慢下滑,，2022年我國(guó)啤酒產(chǎn)量3568.7萬(wàn)千升,，較2013年減少29.49%。

盡管啤酒行業(yè)集中度持續(xù)提高,，但五大龍頭格局保持穩(wěn)定,。近年來(lái)，我國(guó)啤酒行業(yè)集中度穩(wěn)步提升,，2017年我國(guó)啤酒行業(yè)CR5僅為75.6%,，至202021年CR5升至92.9%，五大啤酒龍頭的市場(chǎng)份額已占據(jù)九成以上,，其中華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重慶啤酒市占率分別為31.0%/22.3%/21.6%/10.2%/7.8%。

整體來(lái)看,，我國(guó)啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定,，啤酒龍頭憑借其長(zhǎng)期積累下的品牌、產(chǎn)品,、規(guī)模,、渠道、技術(shù)等優(yōu)勢(shì),，逐步擠壓中小酒企的生存空間,，中小酒企產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步出清，啤酒行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步提升,，但提升幅度可能放緩,。

三是高端化是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)標(biāo)國(guó)外仍有較大增長(zhǎng)空間,。

在存量競(jìng)爭(zhēng)背景下,，高端啤酒消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。自2013年以來(lái),，我國(guó)高端啤酒消費(fèi)量逐年遞增,。根據(jù)GlobalData統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)高端啤酒消費(fèi)量為59億升,，2018年增加至80.3億升,，預(yù)計(jì)2023年將增加至102億升，2013-2023年CAGR為5.63%,。啤酒總銷量下滑主要是中低端啤酒消費(fèi)量減少導(dǎo)致,，高端啤酒消費(fèi)量依舊保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)高端化趨勢(shì)凸顯。

近年來(lái)啤酒龍頭企業(yè)為向高端化轉(zhuǎn)型,，以及應(yīng)對(duì)成本上行的壓力而不斷提價(jià),。在進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代后，酒企為向高端化轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)成本上行壓力已多次實(shí)施提價(jià)措施,，消費(fèi)者接受度較高,，酒企向下游議價(jià)能力較強(qiáng)。

報(bào)告分析,，近十五年來(lái),，啤酒行業(yè)大約進(jìn)行了4輪大規(guī)模的提價(jià)活動(dòng)。第一輪為2007年-2008年由于進(jìn)口澳麥價(jià)格上漲以及玻璃瓶,、紙箱價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本壓力驅(qū)動(dòng)提價(jià),；第二輪為2011年-2012年澳麥價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致的提價(jià)；第三輪是2017-2018年進(jìn)口大麥,、玻璃瓶,、瓦楞紙等原材料價(jià)格上漲推動(dòng)了提價(jià)；第四輪是202021年由于進(jìn)口澳麥加稅導(dǎo)致價(jià)格上漲以及包材價(jià)格持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)龍頭提價(jià),。

中國(guó)啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過(guò)程,。從人均消費(fèi)和市場(chǎng)成熟度評(píng)分來(lái)看，中國(guó)啤酒行業(yè)尚處于中成熟度市場(chǎng),，而同為亞洲國(guó)家的韓國(guó),、日本與新西蘭已處于高成熟度市場(chǎng)。

對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng),，國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)整體偏低端,，我國(guó)啤酒行業(yè)高端化空間仍很大。目前中國(guó)啤酒行業(yè)正逐步轉(zhuǎn)向高成熟度市場(chǎng),，啤酒龍頭開(kāi)始尋求擺脫產(chǎn)品單一的同質(zhì)化,，向高端化、多元化轉(zhuǎn)型,。具體表現(xiàn)在人均消費(fèi)增長(zhǎng),、噸價(jià)提升、罐化率提升等方面,。

中國(guó)啤酒人均消費(fèi)不斷增長(zhǎng),，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距。2015-2022年我國(guó)啤酒人均消費(fèi)從6.9美元增加至9.8美元,，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì),。隨著大眾消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，啤酒行業(yè)各類產(chǎn)品的持續(xù)推新,，在品質(zhì)和口感的進(jìn)一步提升下,，我國(guó)啤酒人均消費(fèi)還有較大的發(fā)展空間,。

國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)噸價(jià)持續(xù)提升，但較外資酒企仍有增長(zhǎng)空間,。啤酒企業(yè)近幾年噸價(jià)進(jìn)入上行通道,，與國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)量下行形成鮮明對(duì)比。2017-2022年我國(guó)主要啤酒企業(yè)噸價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢(shì),，2022年重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒噸價(jià)分別為4915/3985/3682/3502元/千升,，分別較2017年+37.33%/+20.88%/+18.35%/+30.11%。雖然國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)噸價(jià)持續(xù)上升,，但整體平均噸價(jià)較日韓,、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家仍然有較大差距。

國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)相較于百威亞太等國(guó)際企業(yè)而言,，噸價(jià)上仍有較大提升空間,。在中國(guó)大陸市場(chǎng)，百威亞太在高端啤酒中的市占率排名第一,，平均噸價(jià)也位于五大龍頭第一,，國(guó)內(nèi)酒企仍有較大的差距需要追趕。噸價(jià)上升成為行業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力,，行業(yè)整體量平價(jià)增趨勢(shì)明顯,。

罐化率逐年提升降低酒企成本壓力，但對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)仍有較大提升空間,。成本方面，相較玻璃瓶裝包裝,，鋁罐包裝生產(chǎn)原料成本較低,、耗材較少且具有保質(zhì)性強(qiáng)、易運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn),，能直接降低啤酒廠商的包材成本和運(yùn)輸成本,，減少啤酒產(chǎn)品的長(zhǎng)途損耗率，擴(kuò)大可覆蓋的市場(chǎng)面積,。

在價(jià)格方面,，同等規(guī)格的罐裝啤酒產(chǎn)品通常售價(jià)更高，未來(lái)罐裝產(chǎn)品占比持續(xù)提升將對(duì)啤酒廠商出廠噸價(jià)起到推升作用,。目前我國(guó)啤酒消費(fèi)以玻璃瓶為主,，但我國(guó)啤酒行業(yè)罐化率水平近年來(lái)一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2016年24.6%提升至202021年的30.3%,，鋁罐包裝日益成為中國(guó)啤酒包裝的未來(lái)趨勢(shì),。202021年美國(guó)/英國(guó)罐化率分別為73.3%/65.7%，全球平均水平也達(dá)到了48.4%,，對(duì)比成熟市場(chǎng),，我國(guó)罐化率還有很大的提升空間,。

█ 精選賽道，如何把握

在理性消費(fèi)+估值底部+國(guó)潮崛起背景下,，報(bào)告認(rèn)為,，應(yīng)從如下角度把握精選賽道。

關(guān)于白酒,，要靜待商務(wù)需求回暖,，估值修復(fù)成為2024年主旋律。

2023年白酒宴席需求有序恢復(fù),、商務(wù)需求較為平淡,，2024年商務(wù)需求有望隨著外部宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而邊際改善。主要上市酒企業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),，但受主力資金外流,、投資者信心不足等負(fù)面因素沖擊，大部分酒企出現(xiàn)了估值回落情況,。白酒存量競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)持續(xù)演進(jìn),，供需與產(chǎn)能矛盾加深，白酒企業(yè)分化加劇,，高端白酒護(hù)城河深,，保持增長(zhǎng)確定性相對(duì)更強(qiáng)。

因此,，隨著庫(kù)存逐步出清,、消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇、投資者信心恢復(fù),，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)行情,。建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性更強(qiáng)的高端白酒和次高端白酒龍頭。

關(guān)于啤酒,，原料價(jià)格下降提升盈利能力,，關(guān)注高端化趨勢(shì)延續(xù)。

報(bào)告認(rèn)為,，2023年以來(lái)紙箱價(jià)格持續(xù)回落,，啤酒企業(yè)包材成本壓力有所緩解。同時(shí)澳麥“雙反”政策取消,，有望緩解啤酒企業(yè)2024年的原料成本壓力,。中長(zhǎng)期來(lái)看，啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,，中國(guó)啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過(guò)程,，高端化是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前啤酒行業(yè)格局保持穩(wěn)定,，且行業(yè)集中度持續(xù)提高,，建議關(guān)注高端化趨勢(shì)延續(xù),、盈利空間逐步釋放的啤酒龍頭。