近日,，萬聯(lián)證券發(fā)布研報，對大消費行業(yè)2024年第二季度投資策略予以解讀,，其中重點介紹了關(guān)于白酒,、啤酒領(lǐng)域的市場趨勢及建議。

報告介紹,，2024年以來,，國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長,，消費需求持續(xù)釋放，國內(nèi)股市經(jīng)歷全面調(diào)整行情后消費相關(guān)指數(shù)點位及估值均處于底部位置,。經(jīng)歷了三年疫情后,，國內(nèi)居民對于消費的態(tài)度普遍更為冷靜，理性消費,、科學消費成為主流,。

當前國內(nèi)市場消費升級與降級結(jié)構(gòu)性并存，未來一段時間內(nèi)消費仍將加劇分層,。對部分必選消費與基本消費而言,，整合供應(yīng)鏈資源控制成本、“卷性價比”或?qū)⒊蔀槠凭株P(guān)鍵,；對可選消費而言,，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)、關(guān)注消費者個人健康與服務(wù)體驗將是順應(yīng)消費升級大趨勢的核心思路,。

推動消費增長對拉動國內(nèi)經(jīng)濟復蘇起到重要作用,，今年政府工作報告明確指出從增加收入、優(yōu)化供給,、減少限制性措施等方面綜合施策,，激發(fā)消費潛能，預計未來隨著經(jīng)濟的逐步恢復和擴大消費措施的出臺,，政策加碼支持下國內(nèi)需求逐步回暖,，消費藍籌有望迎來業(yè)績邊際改善與估值修復。

█ 白酒,、啤酒行業(yè)未來投資要點

關(guān)于白酒,，研報認為，需靜待商務(wù)需求回暖,，估值修復成為2024年主旋律,。

報告分析，2023年白酒宴席需求有序恢復,、商務(wù)需求較為平淡,，2024年商務(wù)需求有望隨著外部宏觀經(jīng)濟的恢復而邊際改善。主要上市酒企業(yè)績保持穩(wěn)健增長,，但受主力資金外流、投資者信心不足等負面因素沖擊,，大部分酒企出現(xiàn)了估值回落情況,。

白酒存量競爭態(tài)勢持續(xù)演進，供需與產(chǎn)能矛盾加深，白酒企業(yè)分化加劇，高端白酒護城河深,，保持增長確定性相對更強,。隨著庫存逐步出清,、消費持續(xù)復蘇、投資者信心恢復，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來估值修復行情,。建議關(guān)注業(yè)績增長確定性更強的高端白酒和次高端白酒龍頭。

在啤酒行業(yè),，原料價格下降提升盈利能力,，高端化趨勢延續(xù),。

數(shù)據(jù)顯示,，2023年以來紙箱價格持續(xù)回落,，啤酒企業(yè)包材成本壓力有所緩解,。同時澳麥“雙反”政策取消,，有望緩解啤酒企業(yè)2024年的原料成本壓力,。

中長期來看,，啤酒行業(yè)進入存量競爭時代,，中國啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過程，高端化是未來發(fā)展趨勢,。目前啤酒行業(yè)格局保持穩(wěn)定,，且行業(yè)集中度持續(xù)提高，建議關(guān)注高端化趨勢延續(xù),、盈利空間逐步釋放的啤酒龍頭,。

█ 展望2024,，大消費如何演進,？

報告分析認為,，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境仍處于弱復蘇階段,，居民邊際消費傾向仍低于疫前，國民消費能力及意愿均有待增強,。同時,，國內(nèi)股市經(jīng)歷全面調(diào)整行情后估值泡沫加速出清，消費相關(guān)指數(shù)點位及估值均處于底部位置,。

展望全年,，美聯(lián)儲降息預期有望落地,，資金可能伴隨美債及美元資產(chǎn)貶值流向國內(nèi),，為已具備一定配置價值的國內(nèi)股市帶來流動性充裕,，推動消費藍籌估值修復。

同時，推動消費增長對拉動國內(nèi)經(jīng)濟復蘇起到重要作用,，各地陸續(xù)出臺的發(fā)放消費券等促消費政策更具主動性,、針對性與靈活性,，政策加碼支持下國內(nèi)需求有望逐步回暖，消費藍籌將迎來業(yè)績邊際改善與成長空間打開,。

其一,，居民財富仍處于修復中,，社零增速低于疫情前。

居民收入增速重回19年水平,，邊際消費傾向仍未完全恢復,。具體來看,，疫情期間至今，國內(nèi)居民財富雖然名義值仍在增長,，但同比增速經(jīng)歷了一段大幅下滑再逐漸恢復的過程,。預計在當前經(jīng)濟發(fā)展階段社零增速將常態(tài)化低于疫情前水平，預計在4%-8%區(qū)間,，雖然增速低于疫情前,，但仍能保持長期穩(wěn)健增長。

此外,，消費分層加劇,，高性價比與悅己、品質(zhì)型消費觀并存,，消費升級與降級結(jié)構(gòu)性并存,，催生了“高性價比”與“悅己、品質(zhì)”兩大消費觀,。對部分必選消費與基本消費而言,，整合供應(yīng)鏈資源控制成本、“卷性價比”或?qū)⒊蔀槠凭株P(guān)鍵,；對可選消費而言,，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì),、關(guān)注消費者個人健康與服務(wù)體驗將是順應(yīng)消費升級大趨勢的核心思路,。

其二，估值處于低位,，靜待市場風格切換后的估值修復,。

消費指數(shù)估值低于歷史均值,，食飲、社服跌至歷史底部區(qū)間,。當前,，消費八大行業(yè)（申萬一級）指數(shù)在五年歷史估值區(qū)間中的估值百分位均低于50%，其中食品飲料及社會服務(wù)指數(shù)估值百分位低于10%,，在31個申萬一級行業(yè)中排名倒數(shù)前二,，跌至歷史底部區(qū)間。

細分賽道來看,，食品飲料與社會服務(wù)子行業(yè)在消費申萬三級行業(yè)估值百分位最低十位中各占四席,，其中食品飲料子行業(yè)包括白酒、其他酒類,、乳品與調(diào)味品,，社會服務(wù)子行業(yè)包括人工景區(qū)、自然景區(qū),、會展服務(wù)與酒店,。此外，美容護理的品牌化妝品與農(nóng)林牧漁的種子估值百分位也較低,。

美聯(lián)儲降息預期可能帶來流動性充裕,，推動消費藍籌估值修復。今年以來,，美元人民幣匯率持續(xù)走高,，人民幣貶值導致資本流出，國內(nèi)股市流動性不足,。雖然短期內(nèi)美聯(lián)儲降息靴子落地時間尚未確定,，但中期來看，伴隨著美聯(lián)儲降息預期兌現(xiàn),，人民幣貶值壓力放緩,，資本外流緩解有望為A股帶來流動性充裕，推動資本市場風格切換后優(yōu)質(zhì)消費藍籌股估值修復,。

其三,，著力擴大國內(nèi)需求，培育消費新的增長點,。

近年來,，消費支出一直是經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。2016-2019年,，三大需求中最終消費支出對GDP的季度同比增速貢獻率均在40%以上,。2023年全年，最終消費支出對GDP季度同比增速的貢獻率均在65%以上,。在國內(nèi)經(jīng)濟波浪式發(fā)展,、曲折式前進的復蘇進程中,，消費是不可或缺的重要驅(qū)動力。

發(fā)放消費券成為主要的促消費政策之一,，兼具靈活性與針對性,。2020年以來，各地政府積極出臺多項政策刺激消費,，其中發(fā)放消費券成為主要的政策舉措之一,。

此外，政府工作目標更加積極,，著力培育新的消費增長點,。隨著2023年底居民可支配收入與人均消費支出同比增速恢復至2019年同期水平，2024年對促進消費的政府工作目標更加積極,，強調(diào)培育新的消費增長點,。

█ 白酒、啤酒或成為精選賽道

在前述背景下,，報告分析,，以下賽道將有望成為精選賽道：一是需求引領(lǐng)+國潮品牌崛起，二是業(yè)績改善+估值修復,；三是政策支持+需求回暖,。其中，白酒,、啤酒行業(yè)均有望獲得“業(yè)績改善+估值修復”賽道的賦能,。

關(guān)于白酒市場，報告認為,，需靜待商務(wù)需求回暖,，估值修復是2024全年主線。

一是白酒市場K型結(jié)構(gòu)復蘇明顯,，2023年高端白酒與中端/大眾白酒龍頭經(jīng)營韌性較強,。

以茅臺為代表的高端白酒，其收藏屬性顯著,，主要吸引了中產(chǎn)及以上人群的關(guān)注,，這部分消費群體相對穩(wěn)定，且因其在禮贈和高端商務(wù)宴請中的特殊地位,，需求表現(xiàn)相對穩(wěn)健,。

在商務(wù)需求的弱復蘇影響下，次高端白酒的恢復步伐顯得較為緩慢,。部分消費者在選擇上出現(xiàn)了降級現(xiàn)象,，這也導致了白酒市場的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化，品牌力強、渠道優(yōu)勢明顯的酒企表現(xiàn)更為出色,。這一趨勢表明,，在當前的市場環(huán)境下,，消費者對白酒的選擇更加理性和務(wù)實,。

與此同時，中端和大眾白酒市場展現(xiàn)出了強勁的成長力,。在當前經(jīng)濟環(huán)境下,，消費者更加注重產(chǎn)品的性價比，這使得中端和大眾白酒在大眾宴席,、社交聚飲等場合的需求得到了有效回補,。

報告認為，以上情況反映出白酒品牌在滿足消費者基本需求的同時,，也通過不斷創(chuàng)新和提升品質(zhì),，贏得了消費者的青睞?？傮w來看,，白酒板塊復蘇節(jié)奏溫和，高端白酒與中端/大眾白酒龍頭經(jīng)營韌性較強,。

此外,，酒企業(yè)績穩(wěn)健增長，估值修復邏輯有望引領(lǐng)反彈行情,。主要上市酒企2023年前三季度業(yè)績保持穩(wěn)健增長,，18家酒企中僅4家歸母凈利潤同比下滑。但受主力資金大幅外流,、投資者信心不足等負面因素沖擊,，大部分酒企出現(xiàn)了業(yè)績與估值相背離的情況。隨著投資者逐漸恢復信心,，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來估值修復行情,。

二是2024年商務(wù)需求有望邊際改善，茅臺提價帶動市場擴容,。

從消費場景來看,，2023年宴席需求明顯回溫，商務(wù)需求表現(xiàn)平淡,，2024年商務(wù)需求有望邊際改善,，帶來高端/次高端白酒需求提升。白酒消費場景主要分為宴席場景及商務(wù)場景,，宴席場景是中端/大眾白酒的主要消費場景,，2023年作為疫情管控放開的元年，受益于疫后線下消費的恢復，白酒的宴席回補需求釋放,，消費明顯回溫,；而商務(wù)場景是次高端及高端白酒的主要消費場景，對外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的依賴性較強,，受外部宏觀環(huán)境弱復蘇的影響,，白酒商務(wù)需求表現(xiàn)相對平淡。

隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)復蘇及消費市場持續(xù)回暖,，2024年宴席場景需求將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢,，商務(wù)場景需求則有望進一步復蘇并迎來邊際改善。此外,，高端白酒金融屬性的釋放有賴于通脹經(jīng)濟環(huán)境,，今年有望看到美聯(lián)儲降息，整個市場通縮預期會有所改善,，有利于高端白酒金融屬性的釋放從而帶來需求提升,。

從消費結(jié)構(gòu)來看，茅臺提價帶動市場擴容,，高端和次高端白酒業(yè)績增長更具確定性,。

報告分析認為，在消費分層趨勢下,，2023年白酒呈現(xiàn)K型結(jié)構(gòu)復蘇態(tài)勢,，“兩頭”表現(xiàn)好于“中間”，高端白酒及中端/大眾白酒從中受益,，次高端白酒性價比略輸一籌,。

2023年11月1日茅臺上調(diào)53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價（平均上調(diào)幅度20%）,，此次提價對白酒行業(yè)整個價格體系有較為積極的影響,，再度提升白酒行業(yè)價格天花板，為其他高端白酒（五糧液,、瀘州老窖）,、次高端白酒（山西汾酒、舍得酒業(yè)等）預留更大的提價空間,，有利于高端,、次高端白酒板塊擴容，加上以高端,、次高端白酒消費為主的商務(wù)宴請場景仍有復蘇空間,，預計2024年高端、次高端白酒業(yè)績增長更具確定性,。

同時,，短期供需擾動影響茅臺批價波動,，但無需過分擔憂價格下跌壓力。具體來看,，公司有針對性的穩(wěn)價措施,，且行之有效；巽風與飛天茅臺的消費客群存在一定差異,，前者的兌換模式更吸引年輕消費者,，而且投放量占比很低，對飛天茅臺價格實際影響較??；拉長時間來看,，茅臺仍處于供需緊平衡狀態(tài),，公司調(diào)節(jié)量價的工具箱足夠豐富，短期供需擾動影響有限,。

三是存量競爭態(tài)勢持續(xù)演進,，優(yōu)選高端白酒優(yōu)質(zhì)賽道。

中長期來看,，白酒行業(yè)量減價增,、結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。近年來國內(nèi)白酒產(chǎn)量呈明顯的下降趨勢,，2023年白酒產(chǎn)量為449.20萬千升,，較2017年的1198.1萬千升下降了62.51%。產(chǎn)量下降的同時,，行業(yè)進入品質(zhì)提升和優(yōu)勝劣汰的發(fā)展階段,，白酒高端化趨勢明顯，白酒消費趨勢發(fā)生“由量到質(zhì)”的轉(zhuǎn)變,。

在此期間,，貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖通過提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，2017-2022年的噸價年復合增速分別達到13.45%/28.24%/34.01%,。目前,，我國的白酒消費結(jié)構(gòu)處于存量市場競爭階段，行業(yè)集中度不斷提升,，品牌化,、品質(zhì)化發(fā)展趨勢愈加明顯。

消費者對于酒類品質(zhì)的要求越來越高,，“少喝酒,、喝好酒”的理念深入人心，貴州茅臺,、五糧液等頭部酒企近期不斷擴產(chǎn)年份酒,、老酒等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能,，而沒有品牌特色、品質(zhì)特色的酒企產(chǎn)能嚴重過剩,，產(chǎn)量逐年下降,。

同時，白酒頭部企業(yè)寡頭壟斷格局穩(wěn)固,，行業(yè)集中度有望進一步提升,。優(yōu)質(zhì)白酒品牌不僅代表釀造高品質(zhì)，更是消費者對品牌歷史,、地位及價格定位的認同感體現(xiàn),。消費升級與品牌意識提升使知名酒企品牌價值凸顯，消費者愿為品質(zhì)保證的品牌支付更高溢價,。優(yōu)質(zhì)品牌酒企通過提升營銷與管理能力主導價格升級,，加劇行業(yè)分化，頭部白酒企業(yè)市場份額攀升,，中小企業(yè)受擠壓,，白酒企業(yè)數(shù)量減少。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，規(guī)模以上白酒企業(yè)從2017年的1593家降至2022年的963家,，降幅達39%。以銷售收入數(shù)據(jù)看,，茅臺,、五糧液近三年營收持續(xù)上升，占上市白酒板塊營收比例持續(xù)擴大,，從2020年的26.09%提升到2022年的29.89%,，白酒行業(yè)集中度進一步提升。

報告認為,，高端白酒護城河較深,，其他品牌躋身高端酒之列的難度很大，行業(yè)寡頭壟斷格局較為穩(wěn)固,，高端白酒具備奢侈品屬性,，供需格局偏緊，具備向上提價能力,，成長確定性高,。隨著消費者對品牌認知度的持續(xù)增強，消費升級的持續(xù)推進,，未來白酒行業(yè)集中度有望進一步提升,。

關(guān)于啤酒市場，報告認為,，短期成本壓力緩解,，行業(yè)逐步向高成熟度市場發(fā)展,。

一是原材料疊加包材價格下降，啤酒行業(yè)成本壓力有望緩解,。啤酒企業(yè)整體向上議價能力較弱,，對主要包裝材料的價格波動較為敏感，包裝材料價格的頻繁波動會給啤酒企業(yè)帶來成本壓力,。

從包裝材料來看,，2023年以來紙箱價格持續(xù)回落，啤酒企業(yè)成本壓力有望緩解,。包裝材料方面,，啤酒企業(yè)一般采取季度或者半年度滾動的方式和上游企業(yè)簽訂協(xié)議鎖定成本。2023年以來我國瓦楞紙價格延續(xù)下降趨勢,；而自2022年下半年以來,，玻璃價格雖呈上漲趨勢，但我國啤酒罐化率正穩(wěn)步提升,，玻璃的使用場景將逐步減少,；同時2023年以來,，易拉罐價格和鋁價保持穩(wěn)定,。

從原材料看，大麥進口價格自2020年下半年持續(xù)走高,，2023年自高點連續(xù)回落,。近年來大麥價格受外部因素影響明顯，全球大麥價格持續(xù)上漲推動中國大麥進口價格隨之增長,，2022年全球大麥價格漲至歷史高位,，進口均價從2020年下半年的220美元左右/噸提升至2022年底的410美元/噸，達到階段性高點,，啤酒企業(yè)成本壓力較大,。2023年國內(nèi)大麥進口價格自高點連續(xù)回落，2024年2月進口均價為280.2美元/噸,，當月同比下降31.47%,。

在此背景下，2023年8月起澳麥“雙反”政策取消,，啤酒企業(yè)原料成本有望進一步降低,。對比歷史大麥進口價格，澳大利亞大麥整體價格水平較其他國家更低,，而短期內(nèi)烏克蘭大麥受戰(zhàn)爭因素影響價格或仍處于高位,。此外，從澳大利亞到中國的路途時間較歐洲,、南美國家更短,，運輸成本方面具有優(yōu)勢,。從啤酒廠商的原材料采購模式看，中國啤酒企業(yè)一般于年底簽訂協(xié)議鎖定次年的大麥價格,，因此年內(nèi)的大麥價格波動對啤酒企業(yè)的生產(chǎn)成本影響相對較小,。本次終止對澳大利亞大麥的“雙反”稅收政策，有望緩解2024年啤酒企業(yè)的原料成本壓力,。

二是在存量競爭時代,，啤酒行業(yè)寡頭壟斷格局已定。

報告認為,，當前啤酒產(chǎn)量呈下降趨勢,，行業(yè)進入存量競爭。自1978年改革開放政策實施以來,，中國啤酒行業(yè)開始快速發(fā)展,，經(jīng)過40余年的快速擴張期后，國內(nèi)啤酒產(chǎn)量在2013年達到頂峰5061.54萬千升,，此后持續(xù)回落,，消費量也在2013年前后達到頂峰后逐年下滑。2013年之后,，啤酒行業(yè)進入存量發(fā)展期,，從“量增”到“質(zhì)升”換軌明顯，整體產(chǎn)量開始緩慢下滑,，2022年我國啤酒產(chǎn)量3568.7萬千升,，較2013年減少29.49%。

盡管啤酒行業(yè)集中度持續(xù)提高,，但五大龍頭格局保持穩(wěn)定,。近年來，我國啤酒行業(yè)集中度穩(wěn)步提升,，2017年我國啤酒行業(yè)CR5僅為75.6%,，至202021年CR5升至92.9%，五大啤酒龍頭的市場份額已占據(jù)九成以上,，其中華潤啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重慶啤酒市占率分別為31.0%/22.3%/21.6%/10.2%/7.8%,。

整體來看，我國啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定,，啤酒龍頭憑借其長期積累下的品牌,、產(chǎn)品、規(guī)模,、渠道,、技術(shù)等優(yōu)勢，逐步擠壓中小酒企的生存空間,，中小酒企產(chǎn)能或?qū)⑦M一步出清,，啤酒行業(yè)集中度預計將會進一步提升,，但提升幅度可能放緩。

三是高端化是未來發(fā)展趨勢,，對標國外仍有較大增長空間,。

在存量競爭背景下，高端啤酒消費量穩(wěn)步增長,。自2013年以來,，我國高端啤酒消費量逐年遞增。根據(jù)GlobalData統(tǒng)計的數(shù)據(jù),，2013年我國高端啤酒消費量為59億升,，2018年增加至80.3億升，預計2023年將增加至102億升,，2013-2023年CAGR為5.63%,。啤酒總銷量下滑主要是中低端啤酒消費量減少導致，高端啤酒消費量依舊保持增長趨勢,，行業(yè)高端化趨勢凸顯,。

近年來啤酒龍頭企業(yè)為向高端化轉(zhuǎn)型，以及應(yīng)對成本上行的壓力而不斷提價,。在進入存量競爭時代后,，酒企為向高端化轉(zhuǎn)型和應(yīng)對成本上行壓力已多次實施提價措施，消費者接受度較高,，酒企向下游議價能力較強,。

報告分析，近十五年來,，啤酒行業(yè)大約進行了4輪大規(guī)模的提價活動。第一輪為2007年-2008年由于進口澳麥價格上漲以及玻璃瓶,、紙箱價格上漲導致的成本壓力驅(qū)動提價,；第二輪為2011年-2012年澳麥價格大幅上漲導致的提價；第三輪是2017-2018年進口大麥,、玻璃瓶,、瓦楞紙等原材料價格上漲推動了提價；第四輪是202021年由于進口澳麥加稅導致價格上漲以及包材價格持續(xù)提升驅(qū)動龍頭提價,。

中國啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過程,。從人均消費和市場成熟度評分來看，中國啤酒行業(yè)尚處于中成熟度市場,，而同為亞洲國家的韓國,、日本與新西蘭已處于高成熟度市場。

對標海外市場,，國內(nèi)啤酒消費結(jié)構(gòu)整體偏低端,，我國啤酒行業(yè)高端化空間仍很大,。目前中國啤酒行業(yè)正逐步轉(zhuǎn)向高成熟度市場，啤酒龍頭開始尋求擺脫產(chǎn)品單一的同質(zhì)化,，向高端化,、多元化轉(zhuǎn)型。具體表現(xiàn)在人均消費增長,、噸價提升,、罐化率提升等方面。

中國啤酒人均消費不斷增長,，但與發(fā)達國家相比還存在較大差距,。2015-2022年我國啤酒人均消費從6.9美元增加至9.8美元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢,。隨著大眾消費觀念的轉(zhuǎn)變,，啤酒行業(yè)各類產(chǎn)品的持續(xù)推新，在品質(zhì)和口感的進一步提升下,，我國啤酒人均消費還有較大的發(fā)展空間,。

國內(nèi)啤酒企業(yè)噸價持續(xù)提升，但較外資酒企仍有增長空間,。啤酒企業(yè)近幾年噸價進入上行通道,，與國內(nèi)啤酒消費量下行形成鮮明對比。2017-2022年我國主要啤酒企業(yè)噸價呈現(xiàn)上升趨勢,，2022年重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒噸價分別為4915/3985/3682/3502元/千升,，分別較2017年+37.33%/+20.88%/+18.35%/+30.11%。雖然國內(nèi)啤酒企業(yè)噸價持續(xù)上升,，但整體平均噸價較日韓,、歐美等發(fā)達國家仍然有較大差距。

國內(nèi)啤酒企業(yè)相較于百威亞太等國際企業(yè)而言,，噸價上仍有較大提升空間,。在中國大陸市場，百威亞太在高端啤酒中的市占率排名第一,，平均噸價也位于五大龍頭第一,，國內(nèi)酒企仍有較大的差距需要追趕。噸價上升成為行業(yè)發(fā)展的重要推動力,，行業(yè)整體量平價增趨勢明顯,。

罐化率逐年提升降低酒企成本壓力，但對標成熟市場仍有較大提升空間,。成本方面,，相較玻璃瓶裝包裝，鋁罐包裝生產(chǎn)原料成本較低、耗材較少且具有保質(zhì)性強,、易運輸?shù)奶攸c,，能直接降低啤酒廠商的包材成本和運輸成本，減少啤酒產(chǎn)品的長途損耗率,，擴大可覆蓋的市場面積,。

在價格方面，同等規(guī)格的罐裝啤酒產(chǎn)品通常售價更高,，未來罐裝產(chǎn)品占比持續(xù)提升將對啤酒廠商出廠噸價起到推升作用,。目前我國啤酒消費以玻璃瓶為主，但我國啤酒行業(yè)罐化率水平近年來一直呈增長趨勢,，從2016年24.6%提升至202021年的30.3%,，鋁罐包裝日益成為中國啤酒包裝的未來趨勢。202021年美國/英國罐化率分別為73.3%/65.7%,，全球平均水平也達到了48.4%,，對比成熟市場，我國罐化率還有很大的提升空間,。

█ 精選賽道,，如何把握

在理性消費+估值底部+國潮崛起背景下，報告認為,，應(yīng)從如下角度把握精選賽道,。

關(guān)于白酒，要靜待商務(wù)需求回暖,，估值修復成為2024年主旋律,。

2023年白酒宴席需求有序恢復、商務(wù)需求較為平淡,，2024年商務(wù)需求有望隨著外部宏觀經(jīng)濟的恢復而邊際改善,。主要上市酒企業(yè)績保持穩(wěn)健增長，但受主力資金外流,、投資者信心不足等負面因素沖擊,，大部分酒企出現(xiàn)了估值回落情況。白酒存量競爭態(tài)勢持續(xù)演進,，供需與產(chǎn)能矛盾加深，白酒企業(yè)分化加劇,，高端白酒護城河深,，保持增長確定性相對更強。

因此,，隨著庫存逐步出清,、消費持續(xù)復蘇、投資者信心恢復,，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來估值修復行情,。建議關(guān)注業(yè)績增長確定性更強的高端白酒和次高端白酒龍頭,。

關(guān)于啤酒，原料價格下降提升盈利能力,，關(guān)注高端化趨勢延續(xù),。

報告認為，2023年以來紙箱價格持續(xù)回落,，啤酒企業(yè)包材成本壓力有所緩解,。同時澳麥“雙反”政策取消，有望緩解啤酒企業(yè)2024年的原料成本壓力,。中長期來看,，啤酒行業(yè)進入存量競爭時代，中國啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過程,，高端化是未來發(fā)展趨勢,。目前啤酒行業(yè)格局保持穩(wěn)定，且行業(yè)集中度持續(xù)提高,，建議關(guān)注高端化趨勢延續(xù),、盈利空間逐步釋放的啤酒龍頭。