近期，中泰證券,、海通國際證券,、平安證券、招商證券,、國金證券,、東興證券等圍繞白酒行業(yè)展開復盤、展望,。

從行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)到企業(yè)市場一線動態(tài),，白酒行業(yè)開年以來的表現(xiàn)透露出哪些積極信號，應當如何看待,，“贏戰(zhàn)”2024,？

在1月13日舉行的正一堂2024開年思想峰會期間,，中泰證券食品飲料首席分析師范勁松結合消費數(shù)據(jù),、居民可支配收入、白酒產量數(shù)據(jù)等進行了解答,。

“消費升級還是降級,，仁者見仁智者見智”，他表示,，消費升級和消費降級實際上同時存在,，消費升級速度或許會放緩,，但不必太糾結,，因為消費市場足夠大。白酒市場上,，茅臺,、五糧液、瀘州老窖銷量均有所增長。

從居民可支配收入方面來看,，居民可支配收入呈現(xiàn)正增長態(tài)勢,，消費力仍在提升。

2023年前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示,，報告期內全國居民人均可支配收入29398元,，扣除價格因素，比上年同期實際增長5.9%,；其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為39428元,，同比增長4.7%；農村為15705元,，同比增長7.3%,。前三季度人民幣存款增加14.42萬億元，反映出居民潛在的消費能力仍在持續(xù)提升,。

在此背景下,，該如何看待白酒行業(yè)消費信心？

范勁松以日本為例進行分析：“從日本近30年的經(jīng)驗來看,，煙草,、食品等剛需產品價格依舊占據(jù)優(yōu)勢”。

對比分析日本一級消費品1992-2022年的價格漲幅情況,，煙草價格表現(xiàn)大幅領先,，近30年價格指數(shù)上漲150%。除能源和水電燃料外,，價格漲幅最高的一級消費品類便是食品（上漲25%）,。

他進而預測了2024年白酒消費的兩個特點。

競爭維度提升,。對消費品企業(yè)而言,，單點突破越來越困難，企業(yè)家紅利持續(xù)釋放,，系統(tǒng)競爭力強的企業(yè)有望持續(xù)受益,。

或有階段性價格戰(zhàn)乃至洗牌。企業(yè)為了去庫存以及完成年度目標,，可能會進行階段性促銷或者價格戰(zhàn),。“反向紅包”以及部分公司產品的率先降價,，均是價格戰(zhàn)來臨的前兆,。但是參考歷史，價格戰(zhàn)一般是短暫的,，之后會帶來行業(yè)集中度以及盈利能力的提升,。

白酒行情會否出現(xiàn)在2024年,？海通國際證券研究所董事總經(jīng)理、消費行業(yè)首席分析師聞宏偉從股息率和分紅率兩個方面進行了解答,。

他表示,，股息率是比較重要的投資邏輯。白酒公司股息率在2%-3%左右,，看起來增長并不明顯,，但如果對比一年期國內居民儲蓄存款（1.6%-1.7%）和三年期（3%）的利率，投資者每年從這些白酒企業(yè)身上比較穩(wěn)定地獲得回報,，比鎖定三年存款要劃算,。更何況，很多白酒企業(yè)的利潤增速遠遠超過這個數(shù)字,，而股息率也會隨著企業(yè)利潤的增速增長,。

與股息率緊密相關的是分紅率。過去幾年,，白酒企業(yè)對分紅重視不夠,，與企業(yè)業(yè)績增幅相比，2%-3%的分紅率并不突出,。但如今,，分紅水平已成為衡量白酒企業(yè)經(jīng)營能力的關鍵指標之一。茅臺2022年以來連續(xù)兩年實施特別分紅,，目前已累計現(xiàn)金分紅超過2300億元,，現(xiàn)金分紅比例連續(xù)數(shù)年超過50%。

招商證券則對醬酒予以了重點關注,。其在研報中提出,，現(xiàn)階段醬酒發(fā)展大開大合，醬酒占白酒營收的比例自2017年的15%提升至2022年的32%,，已經(jīng)走過了三個階段,。

擴張期（2017年-2021年6月）：茅臺奠基，習郎接力,，三梯隊狂歡,，價格制勝，資本追捧,。

泡沫破裂期（2021年6月-2022年12月）：需求走弱,，庫存積壓，價格倒掛,，部分高增長公司出現(xiàn)下滑,。

分化期（2023年1月至今）：從茅臺周期到品類周期，企業(yè)決策帶來拐點分化,。

站在當下,，醬酒周期領先白酒周期，需求修復有望率先反轉,。未來醬酒將走向品類擴張與品牌分化,，考驗企業(yè)對需求的判斷能力和對渠道的掌控力，綜合能力領先的企業(yè)有望領跑下一輪醬酒周期,，價格率先回升,，渠道利潤重新具備吸引力，具備成長邏輯,。

由于企業(yè)目標制定更具有慣性,，市場周期往往經(jīng)歷需求修復、量價齊升,、渠道過熱,、需求轉弱庫存積壓、目標及回款下調,、渠道出清等階段,，醬酒目前正處于渠道出清，其他香型或將迎來預期下調的階段,。

招商證券分析,，下一輪醬酒周期演繹不再是單純高價位團購需求帶來的擴張，而是全價位,、全需求的綜合競爭,。細分量價，醬酒價格仍將跟隨茅臺的腳步,，在行業(yè)景氣期擁有較強的提價能力,。

據(jù)中泰證券數(shù)據(jù),，2016年-2022年白酒規(guī)上企業(yè)產量從1358.40萬千升下降到671.2萬千升,，累積降幅達50.6%。2023年前十月,，累積規(guī)上企業(yè)產量同比下降7.7%,。2023年1-11月白酒行業(yè)產量跌幅逐步收窄至6%。

產量降幅逐漸收窄,，同時還伴隨著更加明顯的集中化趨勢,。這一輪次的產能增長，依舊是以名優(yōu)產區(qū)和名優(yōu)品牌為核心,。

《2023中國白酒產業(yè)發(fā)展年度報告》顯示,，當前白酒產能擴張以名酒企業(yè)的優(yōu)質產能為主，白酒六大產區(qū)平穩(wěn)增長,，未來規(guī)劃產能充足,。

按照規(guī)劃,，到2025年，遵義,、宜賓,、瀘州、呂梁,、亳州五大產區(qū)的產能將超過430萬千升,。其中，僅宜賓,、瀘州產區(qū)的產能規(guī)劃便達300萬千升,。

產區(qū)擴容，頭部企業(yè)的擴產也在提速,。以醬酒為例,，東興證券數(shù)據(jù)預估，貴州醬酒頭部企業(yè)2023-2024年度投產量已超過30萬噸,。

值得關注的是,，納入國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的規(guī)模以上企業(yè)，起點標準為年主營業(yè)務收入2000萬元,，并且反映的是連續(xù)兩年均被納入統(tǒng)計的企業(yè)生產變化,，去年和今年新增的規(guī)上企業(yè)并不會被納入統(tǒng)計。

按照2022年規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量進一步縮減至963家來看,，2023年9-11月白酒行業(yè)呈現(xiàn)出的產量增長,，大部分是由頭部企業(yè)完成的，白酒行業(yè)集中度還在提升,。

另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，2023年1-7月，我國白酒規(guī)上企業(yè)總數(shù)已增至980家,，這也是2017年以來,，白酒規(guī)上企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)正增長。

因此,，東興證券認為,，產量的回暖直接代表行業(yè)內企業(yè)對明年白酒消費態(tài)度的轉變，隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇,，酒類消費也會持續(xù)回暖,。“看好明年白酒消費的整體恢復,，短期關注春節(jié)備貨情況,，長期看好經(jīng)濟復蘇下白酒企業(yè)經(jīng)營景氣的回升。”

展望春節(jié)行情，券商紛紛持積極態(tài)度,。

平安證券提到,，春節(jié)旺季臨近，除部分泛全國化次高端因庫存較高回款較慢外,，主流酒業(yè)回款穩(wěn)步推進,，預計各家公司完成開門紅目標問題不大，預計動銷將集中在春節(jié)前兩周,。當前市場預期磨底,，但無需過度悲觀,，2024年春節(jié)受益于消費場景回補,，真實動銷或同比增長。

國金證券分析認為,，綜合近期酒企調研反饋,，行業(yè)龍頭酒企及當下具備向上勢能的酒企仍能兌現(xiàn)相對高質量的業(yè)績，無需過度擔憂業(yè)績置信度及開門紅情況,。

其推斷行業(yè)處于溫和復蘇階段,，需求于波動中改善，且龍頭企業(yè)仍有經(jīng)營韌勁,，不斷修煉內功,，補齊渠道短板，強化品牌優(yōu)勢及大單品運作能力,，依舊看好龍頭業(yè)績確定性,，及細分行業(yè)滲透率提升、個股成本改善帶來的業(yè)績彈性,。

2024年,，財政政策由“蓄力”轉向“發(fā)力”的過程，經(jīng)濟“周期”的力量,，也有利于增長中樞的抬升,。國金證券據(jù)此分析，當前實際利率處于歷史絕對高位且下行趨勢已確定,、實際庫存水平處于歷史低位,、修復的趨勢也已開啟，加之政策加持,，2024年經(jīng)濟表現(xiàn)較2023年或有所改善,，經(jīng)濟亮點或需要回到政策本身尋找。