近期,，中泰證券、海通國際證券,、平安證券,、招商證券、國金證券,、東興證券等圍繞白酒行業(yè)展開復(fù)盤,、展望。

從行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)到企業(yè)市場一線動態(tài),，白酒行業(yè)開年以來的表現(xiàn)透露出哪些積極信號,，應(yīng)當(dāng)如何看待，“贏戰(zhàn)”2024,？

在1月13日舉行的正一堂2024開年思想峰會期間，中泰證券食品飲料首席分析師范勁松結(jié)合消費(fèi)數(shù)據(jù),、居民可支配收入,、白酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)等進(jìn)行了解答。

“消費(fèi)升級還是降級,，仁者見仁智者見智”,，他表示，消費(fèi)升級和消費(fèi)降級實(shí)際上同時(shí)存在,，消費(fèi)升級速度或許會放緩,，但不必太糾結(jié)，因?yàn)橄M(fèi)市場足夠大,。白酒市場上,，茅臺、五糧液,、瀘州老窖銷量均有所增長,。

從居民可支配收入方面來看，居民可支配收入呈現(xiàn)正增長態(tài)勢,，消費(fèi)力仍在提升,。

2023年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)全國居民人均可支配收入29398元，扣除價(jià)格因素,，比上年同期實(shí)際增長5.9%,；其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為39428元，同比增長4.7%,；農(nóng)村為15705元,，同比增長7.3%。前三季度人民幣存款增加14.42萬億元,，反映出居民潛在的消費(fèi)能力仍在持續(xù)提升,。

在此背景下，該如何看待白酒行業(yè)消費(fèi)信心,？

范勁松以日本為例進(jìn)行分析：“從日本近30年的經(jīng)驗(yàn)來看，煙草,、食品等剛需產(chǎn)品價(jià)格依舊占據(jù)優(yōu)勢”,。

對比分析日本一級消費(fèi)品1992-2022年的價(jià)格漲幅情況，煙草價(jià)格表現(xiàn)大幅領(lǐng)先,，近30年價(jià)格指數(shù)上漲150%,。除能源和水電燃料外，價(jià)格漲幅最高的一級消費(fèi)品類便是食品（上漲25%）,。

他進(jìn)而預(yù)測了2024年白酒消費(fèi)的兩個(gè)特點(diǎn),。

競爭維度提升。對消費(fèi)品企業(yè)而言,，單點(diǎn)突破越來越困難,，企業(yè)家紅利持續(xù)釋放，系統(tǒng)競爭力強(qiáng)的企業(yè)有望持續(xù)受益,。

或有階段性價(jià)格戰(zhàn)乃至洗牌,。企業(yè)為了去庫存以及完成年度目標(biāo)，可能會進(jìn)行階段性促銷或者價(jià)格戰(zhàn),?！胺聪蚣t包”以及部分公司產(chǎn)品的率先降價(jià)，均是價(jià)格戰(zhàn)來臨的前兆,。但是參考?xì)v史,，價(jià)格戰(zhàn)一般是短暫的，之后會帶來行業(yè)集中度以及盈利能力的提升,。

白酒行情會否出現(xiàn)在2024年,？海通國際證券研究所董事總經(jīng)理、消費(fèi)行業(yè)首席分析師聞宏偉從股息率和分紅率兩個(gè)方面進(jìn)行了解答,。

他表示,，股息率是比較重要的投資邏輯。白酒公司股息率在2%-3%左右，看起來增長并不明顯,，但如果對比一年期國內(nèi)居民儲蓄存款（1.6%-1.7%）和三年期（3%）的利率,，投資者每年從這些白酒企業(yè)身上比較穩(wěn)定地獲得回報(bào)，比鎖定三年存款要劃算,。更何況,，很多白酒企業(yè)的利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)數(shù)字，而股息率也會隨著企業(yè)利潤的增速增長,。

與股息率緊密相關(guān)的是分紅率,。過去幾年，白酒企業(yè)對分紅重視不夠,，與企業(yè)業(yè)績增幅相比,，2%-3%的分紅率并不突出。但如今,，分紅水平已成為衡量白酒企業(yè)經(jīng)營能力的關(guān)鍵指標(biāo)之一,。茅臺2022年以來連續(xù)兩年實(shí)施特別分紅，目前已累計(jì)現(xiàn)金分紅超過2300億元,，現(xiàn)金分紅比例連續(xù)數(shù)年超過50%,。

招商證券則對醬酒予以了重點(diǎn)關(guān)注。其在研報(bào)中提出,，現(xiàn)階段醬酒發(fā)展大開大合,，醬酒占白酒營收的比例自2017年的15%提升至2022年的32%，已經(jīng)走過了三個(gè)階段,。

擴(kuò)張期（2017年-2021年6月）：茅臺奠基,，習(xí)郎接力，三梯隊(duì)狂歡,，價(jià)格制勝,，資本追捧。

泡沫破裂期（2021年6月-2022年12月）：需求走弱,，庫存積壓,，價(jià)格倒掛，部分高增長公司出現(xiàn)下滑,。

分化期（2023年1月至今）：從茅臺周期到品類周期,，企業(yè)決策帶來拐點(diǎn)分化。

站在當(dāng)下,，醬酒周期領(lǐng)先白酒周期,，需求修復(fù)有望率先反轉(zhuǎn)。未來醬酒將走向品類擴(kuò)張與品牌分化,，考驗(yàn)企業(yè)對需求的判斷能力和對渠道的掌控力,，綜合能力領(lǐng)先的企業(yè)有望領(lǐng)跑下一輪醬酒周期,，價(jià)格率先回升，渠道利潤重新具備吸引力,，具備成長邏輯,。

由于企業(yè)目標(biāo)制定更具有慣性，市場周期往往經(jīng)歷需求修復(fù),、量價(jià)齊升,、渠道過熱、需求轉(zhuǎn)弱庫存積壓,、目標(biāo)及回款下調(diào),、渠道出清等階段，醬酒目前正處于渠道出清,，其他香型或?qū)⒂瓉眍A(yù)期下調(diào)的階段,。

招商證券分析，下一輪醬酒周期演繹不再是單純高價(jià)位團(tuán)購需求帶來的擴(kuò)張,，而是全價(jià)位,、全需求的綜合競爭。細(xì)分量價(jià),，醬酒價(jià)格仍將跟隨茅臺的腳步，在行業(yè)景氣期擁有較強(qiáng)的提價(jià)能力,。

據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，2016年-2022年白酒規(guī)上企業(yè)產(chǎn)量從1358.40萬千升下降到671.2萬千升,，累積降幅達(dá)50.6%,。2023年前十月，累積規(guī)上企業(yè)產(chǎn)量同比下降7.7%,。2023年1-11月白酒行業(yè)產(chǎn)量跌幅逐步收窄至6%,。

產(chǎn)量降幅逐漸收窄，同時(shí)還伴隨著更加明顯的集中化趨勢,。這一輪次的產(chǎn)能增長,，依舊是以名優(yōu)產(chǎn)區(qū)和名優(yōu)品牌為核心。

《2023中國白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》顯示,，當(dāng)前白酒產(chǎn)能擴(kuò)張以名酒企業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能為主,，白酒六大產(chǎn)區(qū)平穩(wěn)增長，未來規(guī)劃產(chǎn)能充足,。

按照規(guī)劃,，到2025年，遵義,、宜賓,、瀘州,、呂梁、亳州五大產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能將超過430萬千升,。其中,，僅宜賓、瀘州產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能規(guī)劃便達(dá)300萬千升,。

產(chǎn)區(qū)擴(kuò)容,，頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)也在提速。以醬酒為例,，東興證券數(shù)據(jù)預(yù)估,，貴州醬酒頭部企業(yè)2023-2024年度投產(chǎn)量已超過30萬噸。

值得關(guān)注的是,，納入國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的規(guī)模以上企業(yè),，起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)為年主營業(yè)務(wù)收入2000萬元，并且反映的是連續(xù)兩年均被納入統(tǒng)計(jì)的企業(yè)生產(chǎn)變化,，去年和今年新增的規(guī)上企業(yè)并不會被納入統(tǒng)計(jì),。

按照2022年規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量進(jìn)一步縮減至963家來看，2023年9-11月白酒行業(yè)呈現(xiàn)出的產(chǎn)量增長,，大部分是由頭部企業(yè)完成的,，白酒行業(yè)集中度還在提升。

另據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，2023年1-7月,，我國白酒規(guī)上企業(yè)總數(shù)已增至980家，這也是2017年以來,，白酒規(guī)上企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)正增長,。

因此，東興證券認(rèn)為,，產(chǎn)量的回暖直接代表行業(yè)內(nèi)企業(yè)對明年白酒消費(fèi)態(tài)度的轉(zhuǎn)變,，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，酒類消費(fèi)也會持續(xù)回暖,?！翱春妹髂臧拙葡M(fèi)的整體恢復(fù)，短期關(guān)注春節(jié)備貨情況,，長期看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下白酒企業(yè)經(jīng)營景氣的回升,。”

展望春節(jié)行情，券商紛紛持積極態(tài)度,。

平安證券提到,，春節(jié)旺季臨近，除部分泛全國化次高端因庫存較高回款較慢外,，主流酒業(yè)回款穩(wěn)步推進(jìn),，預(yù)計(jì)各家公司完成開門紅目標(biāo)問題不大,，預(yù)計(jì)動銷將集中在春節(jié)前兩周。當(dāng)前市場預(yù)期磨底,，但無需過度悲觀,，2024年春節(jié)受益于消費(fèi)場景回補(bǔ)，真實(shí)動銷或同比增長,。

國金證券分析認(rèn)為,，綜合近期酒企調(diào)研反饋，行業(yè)龍頭酒企及當(dāng)下具備向上勢能的酒企仍能兌現(xiàn)相對高質(zhì)量的業(yè)績,，無需過度擔(dān)憂業(yè)績置信度及開門紅情況,。

其推斷行業(yè)處于溫和復(fù)蘇階段，需求于波動中改善,，且龍頭企業(yè)仍有經(jīng)營韌勁,，不斷修煉內(nèi)功，補(bǔ)齊渠道短板,，強(qiáng)化品牌優(yōu)勢及大單品運(yùn)作能力,，依舊看好龍頭業(yè)績確定性，及細(xì)分行業(yè)滲透率提升,、個(gè)股成本改善帶來的業(yè)績彈性,。

2024年，財(cái)政政策由“蓄力”轉(zhuǎn)向“發(fā)力”的過程,，經(jīng)濟(jì)“周期”的力量,，也有利于增長中樞的抬升。國金證券據(jù)此分析,，當(dāng)前實(shí)際利率處于歷史絕對高位且下行趨勢已確定、實(shí)際庫存水平處于歷史低位,、修復(fù)的趨勢也已開啟,，加之政策加持，2024年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較2023年或有所改善,，經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)或需要回到政策本身尋找,。