據(jù)港交所最新權(quán)益披露資料顯示,，2019年10月14日，華潤(rùn)啤酒獲Morgan Stanley摩根斯坦利以每股均價(jià)41.5082港元,，增持70.8萬(wàn)股,，總價(jià)約2938.86萬(wàn)港元。

得益于資產(chǎn)優(yōu)化及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),，加上喜力中國(guó)業(yè)務(wù)的收購(gòu)，華潤(rùn)啤酒股價(jià)于過(guò)去兩年幾乎實(shí)現(xiàn)倍升,，也成功引起投資者的關(guān)注,。

而從啤酒行業(yè)整體來(lái)看，隨著產(chǎn)量下滑,，行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代,，高端化成為主流趨勢(shì)。盡管每家企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡相同,，但行業(yè)集中度的提高,，頭部品牌活力進(jìn)一步釋放，啤酒行業(yè)似乎又進(jìn)入了投資者的視野,。

?

摩根斯坦利增持70.8萬(wàn)股,，看準(zhǔn)了什么？

根據(jù)港交所最新權(quán)益披露資料,，本次增持后,，摩根斯坦利對(duì)華潤(rùn)啤酒的最新持股數(shù)目為1.63億股，持股比例由4.99%升至5.01%,。

云酒頭條（微信號(hào)：云酒頭條）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，今年以來(lái)，摩根斯坦利對(duì)華潤(rùn)啤酒的持股數(shù)量頻繁變動(dòng),。5月27日,，摩根斯坦利對(duì)華潤(rùn)啤酒增持1399萬(wàn)股，持股數(shù)量高達(dá)1.71億股,，持股率5.27%,，創(chuàng)今年以來(lái)新高,。此后，摩根斯坦利通過(guò)14次股份變動(dòng),，對(duì)華潤(rùn)啤酒的持股率保持在5%左右,。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，摩根斯坦利此次股份增持,，主要原因仍是對(duì)華潤(rùn)啤酒股價(jià)走勢(shì)的看好,。

10月17日，華潤(rùn)啤酒一度出現(xiàn)股價(jià)上漲2.91%,，報(bào)42.5元,，破十天線（約41.78元），成為表現(xiàn)最佳國(guó)指成分股,，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為42.2港元,；截至10月18日收盤(pán)，華潤(rùn)啤酒每股報(bào)價(jià)42港元,，下降0.47%,。

對(duì)此，瑞銀曾發(fā)布研報(bào)稱(chēng),，華潤(rùn)啤酒股價(jià)于過(guò)去兩年幾乎倍升,，主要由于資產(chǎn)優(yōu)化及產(chǎn)品組合升級(jí)，其明年EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）的增長(zhǎng)已反映來(lái)自喜力的貢獻(xiàn)及成本管控措施,，并由此上調(diào)全年EBITDA預(yù)測(cè)至4%,。此外，瑞銀同時(shí)上調(diào)華潤(rùn)啤酒目標(biāo)價(jià)至44.5港元?，F(xiàn)價(jià)相當(dāng)于企業(yè)價(jià)值（EV/EBITDA）18倍,，高于全球同業(yè)平均值16倍。

?

股價(jià)直線拉升背后的經(jīng)營(yíng)邏輯

對(duì)于華潤(rùn)啤酒股價(jià)直線拉升,，業(yè)內(nèi)人士指出,，一方面，華潤(rùn)啤酒超預(yù)期盈利的數(shù)據(jù),，驗(yàn)證了經(jīng)營(yíng)改善的邏輯,；另一方面，華潤(rùn)啤酒與喜力的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,，提供了足夠的想象空間,。

今年年初，格隆匯組織了一次覆蓋全球70多個(gè)國(guó)家,、數(shù)千萬(wàn)會(huì)員大討論的活動(dòng),，讓全球不同國(guó)家、不同行業(yè),、不同視角的投資者,，一同尋找代表中國(guó)未來(lái)的十大核心資產(chǎn),。

其中入選標(biāo)準(zhǔn)的其中一項(xiàng)是“確定性與成長(zhǎng)性兼具，2019年或享受盈利增長(zhǎng),，或享受估值修復(fù)”,。酒行業(yè)有兩家企業(yè)入選，一家是貴州茅臺(tái),，另一家便是華潤(rùn)啤酒,。

格隆匯指出，華潤(rùn)啤酒作為全國(guó)性龍頭,，旗下雪花品牌有廣泛的消費(fèi)者基礎(chǔ),，渠道優(yōu)勢(shì)大，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng),。2018年11月收購(gòu)喜力啤酒,，補(bǔ)足高端化產(chǎn)品線，有望借助華潤(rùn)在中國(guó)的渠道,、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng),。在此輪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的大環(huán)境中，邊際改善能力最強(qiáng),。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看,，2019年上半年，華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.25億元人民幣,，同比增長(zhǎng)7.2%；實(shí)現(xiàn)凈利18.71億元,，同比增長(zhǎng)24.1%,，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。

此外,，華潤(rùn)啤酒于上半年在中國(guó)25個(gè)省,、市、區(qū)營(yíng)運(yùn)80間啤酒廠,，年產(chǎn)能約2160萬(wàn)噸,，其中喜力中國(guó)年產(chǎn)能約50萬(wàn)噸。當(dāng)前,，華潤(rùn)啤酒已在26個(gè)省現(xiàn)有渠道網(wǎng)絡(luò)展開(kāi)喜力啤酒的交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì),，將實(shí)現(xiàn)喜力、SOL,、Tiger等品牌上市銷(xiāo)售,，以豐富產(chǎn)品組合。

目前,，華潤(rùn)啤酒中高端產(chǎn)品組合了覆蓋9-20元全價(jià)格帶,，自2016年的臉譜,，2018年的勇闖天涯SuperX和匠心營(yíng)造，以及2019年4月的馬爾斯綠,，今年年底前,，新包裝臉譜也將在全國(guó)上市。

與此同時(shí),，通過(guò)喜力試水的大商制經(jīng)營(yíng)模式,，也將在年底前實(shí)現(xiàn)架構(gòu)初步搭建，以拓展高端市場(chǎng),。數(shù)據(jù)顯示,，目前華潤(rùn)+喜力目前高端市場(chǎng)占比約為13%，隨著華潤(rùn)與喜力的渠道,、品牌協(xié)同,，后續(xù)有望繼續(xù)提高市場(chǎng)份額，華潤(rùn)啤酒也給出指引,，即未來(lái)5年高檔啤酒銷(xiāo)量翻倍,，市占率提升至三分之一。

盡管如此,，市場(chǎng)上仍有對(duì)于華潤(rùn)啤酒估值過(guò)高的擔(dān)憂(yōu),。但也有聲音指出，考慮到公司的龍頭地位以及發(fā)展前景,，華潤(rùn)啤酒十幾倍的估值,，還是相對(duì)合理。

?

格局初定,，啤酒行業(yè)重回投資者視野,？

2019年，被認(rèn)為是啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,。從業(yè)績(jī)上看,，上半年華潤(rùn)啤酒、青島啤酒都交上了超出市場(chǎng)預(yù)期的答卷,，但也有“落后者”,，比如燕京啤酒；重慶啤酒,、珠江啤酒,、惠泉啤酒、蘭州黃河等區(qū)域性企業(yè),，增長(zhǎng)也遠(yuǎn)不如華潤(rùn)啤酒與青島啤酒,。

但不少人卻表示，對(duì)于投資者而言，目前啤酒行業(yè)的看點(diǎn)不在收入端,，行業(yè)收入或者銷(xiāo)量低增長(zhǎng)甚至零增長(zhǎng),，并不意味著行業(yè)內(nèi)的公司也沒(méi)有增長(zhǎng)。恰好相反,，正因?yàn)樾袠I(yè)成熟,、格局固化之后，業(yè)內(nèi)巨頭可以修煉內(nèi)功,、優(yōu)化管理,、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而不是像過(guò)去一樣為了份額和規(guī)模拼個(gè)你死我活,。

2018年,，時(shí)隔十年，啤酒行業(yè)再次啟動(dòng)全面提價(jià),，這也被視為啤酒行業(yè)重回投資者視野的一年,。中商產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，中國(guó)啤酒市場(chǎng)已從高度分散化過(guò)渡到相對(duì)整合,，前五大釀酒商分別為華潤(rùn)雪花,、青島、百威,、燕京及嘉士伯,，市場(chǎng)份額共計(jì)70.4%。整合主要是通過(guò)收購(gòu)規(guī)模較小的當(dāng)?shù)仄【茝S實(shí)現(xiàn),，區(qū)域性品牌被更大的全國(guó)性品牌所取代,。

與此同時(shí)，在存量市場(chǎng)謀求增長(zhǎng),，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)與高端化成為主要訴求,。

Global Data數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)啤酒市場(chǎng)高端及超高端類(lèi)別的消費(fèi)量占比,，已由2013年的10.9%升至2018年的16.4%,，預(yù)計(jì)且該趨勢(shì)將會(huì)持續(xù),。不過(guò),，盡管當(dāng)前國(guó)產(chǎn)啤酒品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但高端及超高端類(lèi)別的占比仍然大幅低于成熟啤酒市場(chǎng)（美國(guó)該比例為42.1%）,，表明伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,，高端及超高端類(lèi)別啤酒消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大。

總體而言,，2019年啤酒行業(yè)是值得關(guān)注的投資板塊,，原有產(chǎn)品直接提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)變相提價(jià)將持續(xù)存在，行業(yè)格局進(jìn)一步清晰，率先抓住這一機(jī)會(huì)的企業(yè),，將會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng),。